美联储评论：警惕风险 - 丹斯克银行

• 正如市场普遍预期的那样，美联储在7月份的会议上没有改变货币政策。鲍威尔避免提前做出承诺，但坚定地为9月份开始降息打开了大门。
• 美联储认为，可能出现的情况从“今年零降息到几次降息”不等。人们关注的焦点是劳动力市场状况急剧恶化的风险，但我们认为目前还没有理由感到恐慌。
• 市场预期9月份加息50个基点的可能性为10-15%，到年底累计降息72个基点。我们仍然预计，从9月份开始，每季度只会降息25个基点，并预测欧元兑美元有下行潜力。

鲍威尔尽可能明确地表示，9月份的降息是肯定的。最初的声明已经指出，就业增长已经放缓。“保持强劲”)，并表示“委员会注意其双重任务双方面临的风险”。只有“通胀风险”)。

在新闻发布会上，鲍威尔多次指出，美联储已经更加关注劳动力市场的下行风险，但他也重申，目前经济“实际上处于良好状态”——我们同意这一点。

美联储已经到了当前政策是否具有限制性不再存在不确定性的地步。经济增长正在放缓，劳动力市场状况明显降温。通胀上行风险占上风，但第二季度数据增强了政策制定者对价格压力进一步放缓的信心。

鲍威尔强调，利率的结果空间仍然很大。他认为可能的情况包括“今年零降息到几次降息”。我们已经呼吁在9月和12月降息25个基点，然后在2025年再降息4个基点，现在已经坚定地站在当前市场定价的鹰派一边。

那么我们为什么不相信快速削减呢？简而言之，我们仍然认为经济基础稳固。在7月25日的美联储预览中，我们讨论了为什么企业还没有面临突然开始削减成本的压力，以及财政政策如何帮助保持增长。本周，最新的JOLTs数据支持了这一观点，企业的非自愿裁员降至2022年11月以来的最低水平。

美联储是否有落后于形势的风险？是的，但目前缺乏证据。鲍威尔谦虚地指出，衡量开始削减的最佳时间无疑是棘手的。长期以来，我们一直认为，由于实际利率仍然是限制性的，而通胀继续降温，美联储将需要开始降低名义政策利率，以避免政策过度紧缩。今天的ECI数据显示，潜在成本压力进一步缓和，领先指标表明未来6个月将进一步放缓。目前，对即将到来的削减和随之而来的金融环境宽松的猜测有助于缓解一些限制性影响，即使实际削减仍在进行中。美联储仍对风险保持警惕，但目前并不处于恐慌状态。

市场:我们认为美联储目前的降息定价过大

鲍威尔在今天的会议上发出的鸽派信号，进一步强化了现有的市场叙事，即美联储将大举放松货币政策。货币市场目前预计未来12个月的降息幅度为156个基点，高于声明发布前的150个基点。欧元兑美元在新闻发布会上走低，但随后部分逆转了跌势。美国国债收益率曲线看涨，10年期国债收益率下降6个基点，至4.07的5个月新低。目前美联储的定价似乎是乐观的，我们认为与美国利率相关的风险现在强烈倾向于上行。