央行时隔四年下调再贴现率0.25%，1月票据利率为何急涨急落？

昨日开始央行正式下调再贴现利率0.25个百分点，距离上一次调整已经过了4年，国股转贴现票据利率先上后下。跨年后，票据利率急涨急落，机构表示平滑信贷的政策要求给票据利率走势带来了不确定性。

周三央行公告降准的同时宣布，自1月25日起下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。调整后央行再贴现利率由2.00%变为1.75%，创历史最低值。根据Wind数据显示，上次调整再贴现利率还是2020年7月，由2.25%下调为2.00%。

业内人士称，降低再贴现率有助于改善市场因为票据利率低于再贴现利率而导致的票据再贴现额度用不完。通过再贴现来进行结构性调节，降低社会融资成本。

昨日转贴票据利率先涨后跌，根据普兰金融的数据，由于资金价格走高，早盘6个月国股转贴现票据利率从1.85%快速上行到192%附近，下午大行集中释放了一波买入利率震荡下行到1.87%附近。直贴一级市场开票量继续攀升至1300亿元水平，卖盘票源供给向好。

多数直贴行报价持稳，少数直贴行调价幅度在上下5BP左右，买盘配置意愿相对平稳，票据利率震荡上涨。

跨年以来，票据利率一改去年四季度的“温吞水”风格，一月的上半月一飞冲天，下半月连日走跌。

以半年期的国股转贴现利率来看，根据Wind数据显示，新年后的首个交易日，转贴价格从12月29日的1.18%直接跳到了1.98%，一周后上行到2.29%开始陡峭回落至1.8%附近。

一月作为传统的信贷大月，对票据利率确实有着季节性的推高作用。民生证券固收首席谭逸鸣表示，信贷增长叠加1月票据到期量压力环比有所减弱，票据利率持续向上突破 2%。半年国股转帖利率的阶段性高点达到2.3%左右。对比历史来看，今年1月票据利率上行幅度高于2023年同期，但仍低于2019-2022年同期水平，预估1季度信贷规模或将保持平稳增长的态势。

信贷与票据间的联系在平滑信贷，和资本新规风险权重调整等影响下有所减弱。

广州银行金融同业部指出，风资计提的比例将大幅提升，降低了银行推动票据业务的动力票据流转也将受到影响票据利率上行空间有限。去年四季度央行指出信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质换挡，不要过度解读单月增量等高频数据。

这一态度给一季度票据利率走势带来更多的不确定性。今年春节在2月，将影响票据供给，预计季内低点出现在2月存在波段的交易机会，季内高点以2.6%为顶出现在1月或者3月，预计一季度整体利率区间：1.4%-2.4%。

谭逸鸣表示，下半月以来票据利率的下滑也并非一定意味着信贷投放力度较弱，或受到票据供给收缩的影响。票据新规下，到期规模的增加会对票据供给端产生影响。在平滑信贷的要求下，1月信贷“开门红”力度或低于历史同期，但仍处于全年的较高位置。