欧元区23年经济增长停滞，并非衰退

以通则来说，成熟经济体GDP增速3%与温和的2%的通货膨胀率，这是常态性健康。

然而，2012年欧猪五国问题仍让国际投资人瑟瑟发抖，有如一朝被蛇咬、十年怕草绳。

当大家觉得经济体要完蛋的时后，身为投资人反而要抽丝拨茧的探讨问题，真的有这么差吗？

如果答案是肯定的，那我们必须避而远之，倘若答案是否定的，那就是天下大乱、股市大好之际。

站在我们的角度，能够结束欧元区负利率是一个重大利多！当然短线会经济体会经历阵痛期，不过展望24年之后反而可以享受先大破后大力的甜美果实。

下图一、二欧元区下修了未来经济增长路径、并且上修了通胀预期，23年会是最痛苦的一年(0.9%经济增长率与5.5%通货膨胀)

(图一、欧元区经济成长率2022年3.1%、2023年0.9%、2024年1.9% 资料来源：ECB)

(图二、欧元区22年通胀达高峰8.1%，24年回落至2.4% 资料来源：ECB)

下图三，欧元区采购经理人PMI&NMI指数纷纷回落至收缩区间(50为扩张、收缩分水岭)。撇除2020-2021极端值，对比疫情前5年之平均值，现在落在平均值低标。

已过去走势观察，制造业通常会领先服务业数据反转向上。这是因为欧元区制造业占比GDP24.5%，制造业复苏对敬意成长效果相对来得更为显著。

但投资人关心的是，未来是否转折向上契机呢又或延续下行轨迹继续探底？

(图三、采购经理人PMI&NMI资料来源：财经M平方)

我们采用数据来佐证未来转折向上的可能性，以德国生产与工业订单年增率观察未来究竟是会更坏，还是有好转之契机。

虽然该次德国7月生产指数年增率下降1.11%、工业订单指数为双位数衰退-13.70%，所幸去年7月高基期(工业生产指数5.88%、工业订单指数27.04%)后，接下来时间进入八月份基期将一路走低，将有机会将工业生产与工业订单年增率一路脱离负值泥沼。

(图四、进入八月份后脱离高基期，未来年增率有望转折向上资料来源：财经M平方)

回过头来看欧元区内需部分，8月消费者信心指数已有弯头向上之迹象，搭配零售销售年增率6月为-3%、7月-0.61%，主要原因仍是受到去年高基期所影响跌落负值。(去年6月5.7%、7月3.91%)

虽然去年基期不算高，但受到能源价格高企的背景下，6、7月零售销售能有此表现虽然疲软，但消费力道也不至于太弱。

最新8月欧元区消费者信心指数由-27.0→-24.9，整体消费力道虽无法定论可回到稳健水平，但基本上已经可以断言后续整体消费力延续下行的概率不高。

(图五、蓝柱-零售销售绝对值；红线-零售销售年增率；咖啡色线-消费者信心指数)

最后，倘若我们上述假设都成立的状态下，从估值的角度来看欧元区未来市盈率，现在仍然相对于其他国家便宜。

(图六、未来市盈率；红线-欧元区、蓝线-日本、绿线-英国、黄线、美国 资料来源：yaedeni.com)

然，欧元区货币政策由鸽转鹰有利阻止欧美兑持续贬值，经济体转强也能体现在货币购买力。我们认为非美货币以欧元为首，最便宜的时刻已经过去。