尽管失业率最近有所下降，但英国就业市场正在降温 - 荷兰国际集团

失业率可能下降，但职位空缺也在下降，而更及时、更可靠的工资数据表明，就业市场看起来更像 2019 年。那段时期的工资增长了 3.5%，而不是我们今天看到的 5%。这需要时间，但这是未来几个月工资走势的方向，如果我们是对的，这意味着英格兰银行将更快地降息。

在美国，美联储已发出重大呼吁，称就业市场不再是通胀的根源。不仅如此，美联储主席杰罗姆·鲍威尔告诉我们，他不欢迎失业率进一步上升。

到目前为止，我们还没有在英国看到这种信号。英国央行仍然表示就业增长比官方数据告诉我们的更为强劲。最新的官方数据显示失业率再次下降，降至 4.0%。

与此同时，鹰派担心工资增长在未来一段时间内仍将是一个问题。私营部门的工资增长虽然略有下降，但仍达到 4.8% 的同比增幅。

然而，就业报告的其他部分给这种说法泼了一盆冷水。例如，我们知道失业数据质量可疑，正如国家统计局坦然承认的那样，这是由于长期存在的抽样问题。直接从工资系统中获取的更及时、理论上更可靠的数据表明，今年迄今为止，就业市场降温更为明显。

诚然，这在标题层面上并不明显。9 月份的受薪雇员总数确实略有下降，尽管这一数字很可能会上调。但是，一旦将政府相关部门排除在外，情况就不那么有弹性了。除去教育、卫生和公共管理等部门（见图表），这一就业指标自今年年初以来下降了 0.8%。这相当于减少了 15 万名工人。

不包括政府部门，带薪就业人数下降

来源：Macrobond，ING 计算

这些数字并不大，但它们确实让人对英国央行认为官方数据低估了就业增长的观点产生一些怀疑。

空缺职位的情况也类似。虽然远非新发展，并且除了一两个明显的例外，每个行业的空缺率现在都处于或低于新冠疫情前的平均水平。不可否认的是，按历史标准来看，2018/19 年是就业市场相当强劲的时期。即便如此，私营部门的工资增长率在那段时间也只有 3.5%，而不是我们目前看到的 5% 左右。

这是英国央行现在面临的难题。数据告诉我们，就业市场已经恢复到新冠疫情前的正常状态，这意味着工资增长会降低。所有模型也会告诉你这一点。那么为什么工资增长仍然高得多呢?

空置率普遍低于 2019 年的平均水平

来源：Macrobond，ING 计算

一种可能性——也是英国央行正在考虑的一种可能性——是，由于家庭和企业正在努力弥补最近能源冲击造成的收入损失，因此仍存在一些追赶现象。或者，价格/工资制定行为可能已经发生了变化，这将使工资增长和服务通胀更难降至更舒适的水平。

只要工资增长保持在 5% 左右，这些担忧就不太可能消退。但调查，无论是来自 KMPG/REC 调查，还是央行自己的决策者小组，都表明工资压力正在消退。我们知道官员们非常相信这些数字，尤其是在人们对总体就业数据仍持怀疑态度的时候。

再加上服务通胀在今年剩余时间内可能会低于英国央行的预测，我们认为整个委员会应该更加放松。我们在《卫报》最近对行长安德鲁·贝利的采访中嗅到了一丝气息，他说央行可能会“更积极地降息”

我们预计央行将在 11 月和 12 月降息，并在随后的每次会议上降息，直到明年夏天银行利率达到 3.25%。