收益率前景——政策限制的论据逐渐消退 - 丹斯克银行

令人失望的增长信号在整个 9 月份继续对全球利率造成下行压力。整个月，曲线在大多数地区都趋于陡峭，与我们通常在货币政策宽松期间观察到的历史模式一致。我们预计，随着欧洲央行/美联储放松其政策立场，短期利率将持续下降，而我们预计长期利率将上升。这种曲线的“扭曲”陡峭化（短期利率下降/长期利率上升）在整个 9 月份都很明显，美联储宽松政策的积极开端增强了人们对软着陆的信念。我们估计这种利率动态将在明年普遍存在

美国“巨额”降息增强了人们对软着陆的信念

9 月中旬，美联储实施了首次重大政策宽松，启动了 50 个基点的大幅降息。此举增强了市场信心，即美国货币政策目前正在朝着维持强劲经济的方向调整，而不是朝着抑制通胀压力的方向调整。因此，人们更加相信美国经济将实现软着陆，尽管现在判断货币政策方向的转变是否为时过早。从历史上看，我们目前看到的劳动力市场疲软往往会在随后不久转变为更严重的疲软。尽管最近降息，但这种风险仍然存在。

欧元区政策限制的论据减弱

正如预期的那样，欧洲央行在 9 月进行了第二次降息。如今，存款利率为 3.5%，比 6 月份第一次降息时的水平低 50 个基点。然而，欧元区的货币政策仍然相当严格，按照目前的降息速度（每 季度 25 个基点），这种情况可能会持续一段时间。尽管如此，自夏季开始以来的数据对欧洲央行可以继续逐步实现货币政策正常化的观点提出了挑战。增长指标（PMI）自 5 月以来已显著减弱，潜在的通胀压力现在似乎明显正在减弱。尤其是，国内通胀（主要是服务业）的下降至关重要，因为欧洲央行此前曾以此为理由谨慎放松政策。鉴于 9 月份增长和通胀数据疲软，我们已将欧洲央行 10 月份再次降息 25 个基点的因素考虑在内。我们预计到 2025 年底，存款利率将总共降低 1.5 个百分点。因此，到那时，该政策——就像美国一样——将接近央行对“中性”利率水平的评估。然而，问题仍然是这是否足够。

中性政策立场可能不够

欧元区经济信号持续减弱，引发了人们对欧洲央行仅仅将政策恢复到中性立场是否足够的讨论。市场出现了怀疑，因此，欧元远期曲线将存款利率明年将触底至 1.75% 的因素考虑在内。我们认为，这表明，随着经济增长持续令人失望，市场已经考虑到政策在未来一年转向宽松的可能性很大。我们的基本假设仍然是，通过逐步恢复政策正常化，可以实现软着陆，我们预计增长指标将很快改善。然而，不可否认的是，政策利率可能需要以更快的速度降低，并降至比我们目前主要情景中预测的更低水平，这种风险已显著增加。