ТОЧКА ЗРЕНИЯ-Аналитики гадают, сколько снижений ставки будет после июньского решения ЦБР

МОСКВА (Рейтер) - Центральный банк РФ снизил в пятницу ключевую ставку на 25 базисных пунктов до 7,50%, как и ожидало большинство аналитиков.

莫斯科（路透社） - 俄罗斯联邦中央银行周五将关键利率下调25个基点至7.50％，正如大多数分析师所预期的那样。

Ниже следуют комментарии экономистов (обновления отмечены *):

以下经济学家的评论（更新标记为*）：

* Дмитрий Полевой, РФПИ

* Dmitry Polevoy，RDIF

ЦБР возобновил вполне ожидаемое и необходимое смягчение денежно-кредитной политики, снизив ключевую ставку на 25 б.п. до 7,50%, после ожиданий рынка и собственных комментариев в преддверии заседания.

CBR恢复了预期和必要的货币宽松政策政策，在市场预期和会议前夕的个人评论后，将关键利率降低25个基点至7.50％。

(Корректировка текста заявления ЦБР) означает, что вероятно еще одно снижение ставки на 25 б.п. на следующих заседаниях, а дополнительные снижения, скорее всего, распределятся во 2 полугодии 2019 года-1 полугодии 2020 года, в результате чего ключевая ставка снизится до нейтрального уровня в 6,50-7,00%.

（修改CBR声明的文本）意味着另外25个基点的利率下降会议，以及额外的减少可能会在2019年下半年到2020年上半年分配，结果是关键利率将降至6.50-7.00％的中性水平。

{5}

Мы думаем, что ЦБР может еще раз снизить ставку на 25 б.п. уже в июле, чтобы нивелировать ужесточение во втором полугодии 2018 года (если нет, тогда в сентябре), а затем подумает о дальнейшем снижении ставок в зависимости от внутренних и внешних условий. Учитывая наш более оптимистичный прогноз инфляции, мы все еще ждем ключевую ставку на уровне 7% к концу 2019 года, а затем снижения до 6,5% к середине 2020 года.

{5}

* Юрий Кравченко, Велес Капитал

* Yuri Kravchenko，Veles Capital

Снизив сегодня ставку, регулятор одновременно снизил прогноз по инфляции на конец 2019 года с 4,7-5,2% до 4,2-4,7%. Кроме того, ЦБ снова допустил возможность дальнейшего снижения ставки уже на одном из ближайших заседаний и переход к нейтральной ДКП до середины 2020 года.

通过降低今天的利率，监管机构同时将通胀预测从201-5降至2019年底，2％至4.2-4.7％。此外，中央银行再次允许在即将召开的一次会议上进一步降息，并在2020年中期之前向中性货币政策过渡。

Исходя из сегодняшней риторики ЦБ в пресс-релизе, мы допускаем возможность еще одного снижения ключевой ставки на 25 б.п. на следующем опорном заседании в сентябре текущего года при сохранении текущих темпов замедления инфляции и снижении инфляционных ожиданий, а также отсутствии реализации геополитических и санкционных рисков.

根据今天中央银行在新闻稿中的言论，我们我们承认关键率再次降低25个基点的可能性在今年9月举行的下一次关键会议上，同时保持目前通货膨胀率下降和降低通胀预期，以及缺乏实现地缘政治和制裁风险。

При этом напомним, что в терминах регулятора нейтральный уровень ставок означает премию в 2-3 п.п. к уровню инфляции. Таким образом при сближении инфляции с таргетом ЦБ в 4% в первой половине 2020 года можно ожидать снижения ключевой ставки как минимум до уровня в 7% годовых.

同时，我们记得监管机构是中立的费率水平意味着2-3个百分点的溢价通货膨胀率。那么有一次，当通胀在2020年上半年达到央行4％的目标时，我们可以预期关键利率每年至少降低7％。

{12}

Денис Попов, Промсвязьбанк

{12}

Главная интрига заключалась в тональности комментариев регулятора и уровне нового прогноза по инфляции.

主要的吸引力在于监管机构的评论和新通胀预测的水平。

В результате комментарии оказались мягкими. Несмотря на то, что ЦБ незначительно понизил прогноз инфляции с 4,7%-5,2% до 4,2%-4,7% (прогноз МЭР 4,3% остается вблизи его нижней границы), регулятор заявил о возможности повторного снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний.

B结果，评论很温和。尽管中央银行微不足道地将通胀预测从4.7％-5.2％下调至4.2％-4.7％（经济发展部预测4.3％仍然接近其下限），监管机构表示有可能再次下调其中一次会议的关键利率。

Кроме того, ЦБ понизил прогноз экономического роста с 1,2%-1,7% до 1%-1,5%, констатируя, что экономическая активность находится ниже его ожиданий. Возможность повторного снижения ключевой ставки и понижение прогноза роста ВВП свидетельствуют о том, что в понимании ЦБ риски замедления роста экономики увеличились и в перспективе могут превалировать над рисками ускорения инфляции.

此外，央行将经济增长预测从1.2％-1.7％下调至1％-1.5％，说明经济活动低于预期。重新降低关键利率和降低GDP增长预测的可能性表明，在对中央银行的了解中，经济增长放缓的风险已经增加，并且可能优先于未来加速通货膨胀的风险。

Опираясь на текущую риторику ЦБ, а также на недавно обновленный нами прогноз по инфляции (до 4,2% на конец года), мы пересмотрели прогноз по ключевой ставке - повторное снижение произойдет в сентябре 2019 года. На конец 2019 года ключевая ставка составит 7,25%.

依赖当前的言论中央银行，以及最近更新的通胀预测（年底高达4.2％），我们修改了对关键利率的预测 - 2019年9月将进一步下降。在2019年底，关键利率将为7.25％。

Андрей Кадулин, банк Санкт-Петербург

圣彼得堡银行安德烈·卡杜林

ЦБ существенно пересмотрел прогноз по инфляции, понизив его до 4,2-4,7% (4,7-5,2% ранее), что предполагает отсутствие вторичных эффектов от повышения НДС и сохранение благоприятных внешних условий. Также на решение регулятора явно оказала влияние слабая макроэкономическая статистика и замедление экономического роста.

中央银行大幅调整了通胀预测，将其降至4.2-4.7％（之前为4.7-5.2％），这意味着增值税增加和保持有利的外部条件不会产生次要影响监管机构的决定显然也受到宏观经济统计数据疲弱和经济增长放缓的影响。

ЦБ дал однозначный сигнал о возможном снижении ставки на ближайших заседаниях и снижении до 7% к середине следующего года. Но этот сценарий требует сохранения позитивных условий, а реализация внешних рисков, связанных с замедлением мировой экономики, существенное ослабление рубля или рост инфляционных ожиданий могут заставить ЦБ РФ изменить риторику.

中央银行明确表示下次会议可能会降低利率，并在明年年中降至7％。但这种情况需要维持积极的条件，实现与全球经济放缓相关的外部风险，卢布的显着减弱或通胀预期的增加可能导致中央银行修辞。

Владимир Миклашевский, Данске Банк

Vladimir Miklashevsky，Danske Bank

Сегодняшнее решение усиливает наш прогноз о еще двух снижениях на 25 базисных пунктов в 2019 году, что сделает возможным снижение ключевой ставки в общей сложности на 100 базисных пунктов в годовом горизонте до 6,50%, если текущие условия сохранятся.

今天的决定加强了我们的预测是在2019年再减少两个25个基点，如果目前的情况继续下去，这将有可能使关键利率每年下降100个基点至6.50％。

{24}

Рубль хорошо себя чувствует в условиях миролюбивой риторики, и мы ждем новых притоков в ОФЗ, учитывая текущий прогноз ставки и инфляции, отсутствие новостей о новых антироссийских санкциях. Российская экономика и частное потребление крайне нуждаются в более мягкой денежно-кредитной политике, чтобы не скатиться в рецессию. В целом, последовательное и своевременное решение.

{24}

Искандер Луцко, ITI Capital

Iskander Lutsko，ITI Capital

Достаточно мягкие комментарии, даже чуть более мягкие, чем ожидал рынок, это разворот на 180 градусов.

足够温和的评论，甚至比市场预期的略微疲软，是一个180度的转折。

Следовательно мы подтверждаем наш прогноз, что ЦБ еще может снизить ставку дважды в этом году, все предпосылки для этого есть, если не ударят санкции. Другими словами, если геополитические риски не вырастут и ситуация сохранится как сейчас, то ЦБ будет продолжать снижать ставку до середины 2020 года, другими словами - ключевая ставка может опуститься до 6,5% и чуть ниже с текущих 7,5%.

因此，我们重申我们的预测，央行可能会在今年两次降息除非制裁发生，否则所有先决条件都在那里。换句话说，如果地缘政治风险没有增长并且情况继续如现在的那样，中央银行将继续降低到2020年中期的利率，换句话说，关键利率可能会降至6.5％，略低于目前的7.5％。 p>

Владимир Тихомиров, БКС

Vladimir Tikhomirov，BCS

Сегодня ЦБР предпринял смелый шаг и сократил ключевую ставку на 25 базисных пунктов до 7,5%. Это именно то, чего ждали облигационный рынок и предусматривал консенсус-прогноз. Однако наше мнение не совпадало с консенсусом и предполагало, то ЦБР предпочтет оставить ставку неизменной. Хотя мы согласны с тем, что инфляционное давление становится более умеренным (недельная инфляция указывает на замедление индекса потребительских цен (CPI) до 5% в годовом исчислении), этого, на наш взгляд, все еще недостаточно для смягчения денежно-кредитной политики в свете нарастающих внешних рисков (торговые войны, Иран и т.д.)

今天，CBR迈出了大胆的一步，削减了关键利率25个基点至7.5％。这正是债券市场所期待的，并提供了共识预测。然而，我们的意见与共识并不一致，并建议CBR更愿意保持利率不变。虽然我们同意通胀压力变得更加温和（每周通胀表明消费者物价指数（CPI）同比下降至5％），但我们认为，这仍不足以在增长的情况下放宽货币政策外部风险（贸易战，伊朗等）

Решение ЦБР означает, что следующее изменение ставки, скорее всего, будет отложено как минимум до четвертого квартала 2019 года. Если, как мы этого ожидаем, инфляция продолжит замедляться, то есть высокие шансы, что банк может рассмотреть возможность еще одного снижения ставки на 25 базисных пунктов до конца этого года. Мы прогнозируем, что ставка ЦБР к концу 2019 года составит 7,25% и снизится до 6,75% к концу 2020 года.

CBR的决定意味着以下内容发生了变化e费率可能至少延迟到2019年第四季度。如果像我们预期的那样，通胀将继续放缓，那么该银行很可能会考虑在今年年底之前将利率再次降低25个基点。我们预计到2019年底CBR率将为7.25％，到2020年底将降至6.75％。

Дмитрий Долгин, ИНГ Евразия

Dmitry Dolgin，ING Eurasia

Снижение ключевой ставки и смягчение тональности комментария ожидаемы: аргументы к смягчению подхода ЦБ накапливались последние 2 месяца и усилились в последнюю неделю, учитывая изменения ожиданий мировых рынков по ставке ФРС, укрепление рубля, более уверенное замедление ИПЦ в РФ.

预计关键利率会下降，评论基调会有所缓和：过去两个月累积减缓央行方法的论据并在上周有所增加，考虑到世界市场预期的变化在美联储利率，卢布升值，俄罗斯联邦消费者价格指数更加自信的放缓中。

ЦБ просигнализировал, что вернулся в цикл снижения ставки, и с высокой вероятностью можно ждать еще 2 снижения ставки на ближайших двух заседания. Но относительно более долгосрочных перспектив ЦБ сохраняет себе свободу для маневра: из комментария следует, что ожидаемый диапазон номинальной ставки через год составляет 6,5-7,0%.

中央银行表示已经恢复到降息周期，我们很有可能会再次减少2倍。 tavki接下来的两次会议。但就长期前景而言，中央银行保留了回旋自由：从评论中可以看出，一年内名义利率的预期范围为6.5-7.0％。

Более агрессивному смягчению политики ЦБ мешают как внешние риски, так и недавний сигнал к смягчению бюджетной политики.

更积极的政策宽松政策中央银行受到外部风险和近期软化财政政策的信号的阻碍。

По нашим оценкам, готовность Минфина инвестировать ФНБ в российские проекты после достижения им 7% ВВП открывает дорогу к дополнительным рублевым вливаниям вплоть до 3,5 трлн руб (3% ВВП) уже в 2020 году.

根据我们的估计，财政部准备在NWF达到GDP的7％之后将其投资于俄罗斯项目，这为其他卢布开辟了道路投资高达3.5万亿卢布（占GDP的3％）早在2020年。

Владимир Евстифеев, банк Зенит

Vladimir Evstif ee，银行Zenith

Центробанк отметил замедление инфляции и слабый рост экономики. Готовность снизить размер ключевой ставки на одном из ближайших заседаний является сюрпризом, при этом выглядит логичным в свете снижения прогнозного диапазона инфляции на текущий год на 0.5 п.п.

央行注意到通胀放缓和经济增长疲软。在下一次会议之一中，愿意降低关键利率的规模令人感到意外，但鉴于本年度通货膨胀预测范围减少了0.5个百分点，这看起来合乎逻辑。

Консенсус-прогноз по рынку предполагал возможность смягчения процентной политики в 4 квартале текущего года, когда будут понятны риски, связанные с урожайностью в сельском хозяйстве.

市场共识预测他们提出了在今年第四季度放宽利率政策的可能性，届时将了解与农业收益率相关的风险。

Это делает риторику Центробанка более мягкой относительно рыночных ожиданий, что должно дополнительно поддержать внутренний долговой рынок.

这使得中央银行的言论对市场预期更为温和这应该会进一步支持国内债务市场。

В то же время большая решительность ЦБ может отражать наличие понижательных рисков для экономики, которые требуют более значительного смягчения финансовых условий.

与此同时，中央银行更大的决心可能反映出经济存在下行风险，这需要更大幅度地缓解金融状况。

Татьяна Евдокимова, банк Нордеа

Tatyana Evdokimova，Nordea Bank

ЦБ видит возможность снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний. Это заявление открывает дорогу для снижения ставки, возможно, уже в июле.

中央银行认为有可能将关键利率降至最近的一个会议。这一消息为降息铺平了道路，可能最早在7月份开始。

Такой темп снижения ставки быстрее, чем текущие рыночные ожидания, что поддерживает дальнейший спрос на российский суверенный долг и, как следствие, дает поддержку рублю.

此降息速度快于目前的市场预期，这支持了对俄罗斯主权债务的进一步需求，因此支持卢布。

Комментарий о переходе к нейтральной денежно-кредитной политике к середине 2020 года как минимум означает снижение ставки до 7%, но при позитивном развитии событий переход ставки внутрь диапазона 6-7% также возможен.

到2020年中期向中性货币政策过渡的评论意味着至少将利率降至7％，但如果情况发展为正，则将利率转变为6。 -7％也是可能的。{/ P>

Слабость внутреннего спроса и низкие проинфляционные риски, связанные с внутриэкономической ситуацией, однозначно говорят в пользу дальнейшего снижения ставки.

国内需求疲软和低通胀风险，有关国内经济形势的数据显然有利于进一步降息。

Помешать реализации этих планов может ухудшение внешних условий (обострение опасений относительно замедления мировой экономики на фоне эскалации торговых войн и потенциальные негативные эффекты ухудшения настроений для динамики фондовых индексов и цен на нефть).

外部条件的恶化可能会阻碍这些计划的实施（在贸易战逐渐升级的背景下加剧对全球经济放缓的担忧股票指数和油价动态的情绪恶化）。