英國央行：本周四市場將出現的四種情況 - 荷蘭國際集團

我們預計英國央行本周四將加息50個基點，但這不太可能提振英鎊，也不可能阻止市場利率的下跌。

加息幅度

英國央行將於本周四宣佈其最新決定，目前看來很有可能加息50個基點，尤其是考慮到英國央行行長安德魯•貝利(Andrew Bailey)幾周前曾明確表示將加息50個基點。

誠然，鑒於近期的經濟數據沒有多少表明英國央行需要比6月更積極地加息，我們有可能再次加息25個基點。但委員會鷹派成員對就業市場緊縮和英鎊走軟的擔憂表明，本周將出現更大規模的變動——尤其是考慮到這是市場正在反映的情況。

投票分裂

今年6月，該委員會以6比3的投票結果支持加息25個基點。這意味著本周不會一致通過更激進的加息決定，我們預計至少會有一位官員(Silvana Tenreyro)，或許兩位(Jon Cunliffe)會投票支持小幅加息。但假設貝利行長支持加息50個基點，那麼我們就會期待其他人也會效仿，產生多數人支持的結果。

前瞻指引/信號

我們認為，英國央行的緊縮周期可能已接近尾聲。但即使這是委員會的主流觀點，我們懷疑他們本周會這麼說。部分原因是現在一切都不確定。但也因為鷹派人士尤其不希望在現階段看到英美利差大幅擴大，因為他們擔心近期英鎊進一步走軟。因此，我們認為央行將重申其指導意見，即準備在需要的地方採取“強有力”行動。

不過，預計英國央行將暗示，市場對加息路徑的定價仍過於激進。早在5月份，英國央行的預測顯示，如果他們實施市場預期的加息，失業率將上升近兩個百分點，通脹將在幾年內低於目標水平。投資者此前一直預計銀行利率會比當時更高，不過最近幾周他們明顯將對利率峰值的預期從3.5%下調到了2.8%。假設新的預測顯示出與5月類似的模式，那麼這應該被解讀為一個微妙但重要的信號，表明市場將需要進一步降低利率預期。

我們的觀點

在8月之後，我們一直預計9月將再次加息25個基點，然後暫停，儘管我們承認這可能略微低估了。上周，我們強調了持續的工人短缺，以及取決於保守黨領導權競爭結果的潛在減稅措施，最終可能會看到英國央行在我們一直預測的基礎上再增加25-50個基點。

量化緊縮

英國央行行長貝利證實，英國央行本周將提供積極出售政府債券計劃的新細節，此舉將加速英國央行縮減資產負債表(或量化緊縮)的步伐。貝利表示，第一年的出售額可能達到500億至1000億英鎊(被動削減和主動銷售)。關註這些出售可能如何進行的操作細節，無論是通過英國央行(Bank of England)的拍賣(實際上與它實施量化寬鬆的方式相反)，還是通過債務管理辦公室(Debt Management Office)。

但關鍵的細節是：什麼情況下，英國央行才會暫停量化緊縮(QT)計劃？貝利過去曾暗示，在市場動蕩時不會出售英國國債，但英國央行會出台一些更正式的措施來停止出售國債嗎？可以說，政策制定者寧願保持模糊，儘管這與保持政策對市場的可預測性之間存在取捨。順便說一句，目前的市場狀況意味著現在不是開始拋售的理想時機，儘管英國央行可能暗示它願意在9月份開始拋售。

市場利率：下行風險占主導地位

現在人們普遍接受的一個事實是，金融市場的焦點已從對通脹的擔憂大幅轉向了對衰退的擔憂。這首先體現在英鎊收益率曲線大幅趨平，甚至反轉。收益率從6月份的峰值進一步下跌，是投資者擔憂所在的更近期、更戲劇性的表現。以10年期英國國債為例，這意味著跌破2%的象徵性水平，距離峰值80個基點。

然而，我們預計未來幾周和幾個月收益率還將進一步下滑。首先，索尼婭互換曲線反映的央行利率峰值仍比我們預測的高出75個基點以上。此外，對全球經濟增長的擔憂正促使更多資金投向安全的政府債券。總的來說，10年期英國國債在夏季的幾個月里很可能會在1.5%上下波動，這是自3月份以來從未觸及的水平。

未來幾年，私人投資者將吸收創紀錄數量的英國國債

資料來源：英國銀行、荷蘭國際集團債務管理辦公室

這種觀點的一個關鍵風險確實是量化緊縮(QT)，尤其是金邊債券銷售對估值的影響。基本上，主動出售應與被動削減資產負債表同等對待，因為後者應導致債務管理辦公室相應的債務出售。假設每年縮減1000億英鎊資產負債表，未來3個財政年度，英國國債發行量的總增幅將達到創紀錄水平(即便我們的供應預測很可能被證明過於樂觀)。

直接出售為有關私人投資者可以吸收多少額外金邊債券的辯論增加了一個金融穩定因素。這種影響很難量化，因為英國央行自己也承認，當市場處於壓力時期時，量化寬鬆的最大影響會更大。從隱含波動率水平升高以及英國國債基準的買賣價差寬度來看，當前時期具有2020年春季新冠肺炎危機爆發時的一些突出特征，當時英國央行決定啟動空前規模的購買，以恢復市場狀況。簡而言之，現在似乎不是增加市場壓力的時機。

金邊債券市場表現出與2020年春季相同的緊張特征

來源:Refinitiv,荷蘭國際集團(ING)

外匯:英國央行將難以提振英鎊

根據我們的短期公允價值模型，貨幣政策渠道最近並不是歐元/英鎊的主要驅動因素，在該模型中，風險情緒解釋了歐元/英鎊較大的每日波動。在我們看來，市場幾乎完全反映出，英國央行本周將加息50個基點，之後到2023年2月將進一步收緊約100個基點。這一事實表明，就英鎊而言，英國央行的大量鷹派立場已經體現在價格中。

本已動蕩的外匯環境暗示，在英國央行本周宣佈上述決定後，英鎊可能出現大幅上下波動。但與英國央行曲線鴿調相關的風險繼續突顯未來幾個月貨幣政策對英鎊的凈影響，如果有的話，應該基本上是負面的。

隨著本周美元可能找到一些穩定，英鎊/美元可能開始在1.2300附近停滯。至於歐元/英鎊——儘管與俄羅斯天然氣供應全面關閉相關的持續下行風險仍在，但我們目前可以將0.8400視為一條重要的基線，英國央行一些潛在的鴿派重新定價傾向於回歸0.8500。