美國經濟面臨50年來最糟糕局面：“滯脹”

“短暫”是美國政府最新的流行用詞，用來描述隨著經濟從新冠疫情引發的劇烈衰退中復蘇而出現的通脹飆升。美國政府表示，一旦壓抑的需求和供應不足帶來的壓力減弱，物價就會降低，經濟也將恢復到疫情之前的健康狀態。

通脹可能不是短暫的

表面上看，經濟前景的反映者——債券市場，似乎認同這一觀點。儘管長期國債價格飆升，但收益率正在不斷走低，已接近今年2月以來的最低點。按理說，這意味著市場物價壓力有所緩解。但是實際上，債券市場降溫大部分是由實際收益率的下降導致的，而這意味著預期經濟增長的放緩。

可以說，“短暫”的定義發生了變化。又或許，因為所謂的短期通貨膨脹仍未結束，美國人正在失去耐心。

上周，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾就貨幣政策和經濟問題，需要在國會發表就半年度貨幣政策報告做證詞陳述。

不巧的是，媒體剛剛好在那段時間，報導了消費者和生產者價格上漲大幅高於預期，因此鮑威爾不得不為美聯儲的政策辯護。

據統計，6月份CPI環比上漲0.9%，同比上漲5.4%，是2008年以來最高的12個月同比升幅；而在2008年，原油曾飆升至每桶150美元附近的紀錄高位，是現在原油價格的兩倍。同時，核心CPI同比上漲4.5%，而PPI上漲了7.3%。這些都大大高於美聯儲設定的2%的年通脹率目標。

對我們這些經歷了1970年代價格持續上漲的老人來說，現在的價格急劇上漲讓我們想起了糟糕的舊時光。可以肯定的是，CPI的大部分上漲都可以歸咎於相關的異常因素，特別是二手車、酒店住宿、機票和汽車租賃價格的飆升。

因此，高通脹時代不太可能捲土重來。

通脹的衡量標準變了，通脹仍被遠遠低估

安聯伯恩斯坦（Alliance Bernstein）前首席經濟學家約瑟夫·卡森（Joseph Carson）指出，1970年代的CPI包括房價，而當前的CPI指數則不包括房價。

他在博客中寫道：

“我將舉例說明納入房價給CPI帶來的變化。1979年，CPI上漲了11.3%，14%的房價漲幅被計入在內。在過去12個月裡，CPI上漲了5.4%，而房價上漲了23%，這部分漲幅則未被計入。政府統計人員發明了業主租金指數（過去一年上漲2.3%）來替換房價。”

他補充說：

“這種計算方式選取租賃市場的估算租金為基準，與自住房市場有本質上的區別。因此，數據中存在相當大的誤差。鑒於自住房占消費者價格指數的近四分之一權重，卡森估計如果以舊有方式計算，CPI將以1970年代的兩位數速度上漲。”

無論如何計算，消費者正在承受通貨膨脹帶來的損失。

根據TLRonthe Economic的數據，考慮到價格上漲的影響之後，實際時薪比一年前的水平下降了1.7%，平均每週工作時間增加0.4%之後，實際週薪則下降1.4%。生產工人的實際工資下降了2.2%。所以，工人們現在的實際收入比2020年要低。

這也許能夠進一步解釋在失業背景下仍然存在的900萬個招聘崗位空缺，除了經常被提到的慷慨的失業福利、照顧兒童的需求和對新冠的擔憂之外，實際收入的下降也是原因之一。

羅森柏格研究所總裁大衛·羅森柏格（David Rosenberg）指出：

“在導入通貨膨脹的計算之後，儘管6月整體增長高於預期為，但這完全是通脹所導致的，實際交易量是下降的，在對5月數據進行向下修正後，真實下降幅度為1.7%，而不是原本估計的1.3%。”

羅森柏格補充說：

“在6年的耐用消費品支出集中到過去16個月後，消費者的熱情正在減退。同時，根據密西根大學最新的調查顯示，消費者的房屋和汽車購買計畫已經回落至1982年的水平。由於消費下滑，工業生產下滑，本季度國內生產總值難以實現增長。因此，羅森柏格認為距離經濟衰退只有一步之遙，與普遍預期的本季度將增長7%相反。”

市場正在反映經濟放緩

美國國債收益率的下降，尤其是TIPS（國債通脹保值證券）的實際收益率下降，也表明增長預期正在減弱。

10年期美國國債收益率基準從一季度末1.74%的峰值下滑至1.30%，跌幅為44個基點（一基點等於1/100個百分點）。

10年期TIPS收益率從負0.64%降至負1.03%，下跌39個基點。30年期長期債券收益率同期下跌46個基點至1.94%，而30年期國債通脹保值證券收益率下跌42個基點。實際長期利率正在走低。

可以肯定的是，許多其他因素壓低了利率。美聯儲還在通過購買國債和機構抵押貸款支持證券向市場每月注入1200億美元。

儘管美國債券收益率較低，但考慮到海外的負收益，美國國債仍具有吸引力。正如上月文章所述，企業養老金計畫的強勁需求同樣壓低了利率。

股市似乎也出現了令人擔憂的跡象。雖然主要股指接近歷史最高點，但主要是依靠科技成長股巨頭領漲市場，其餘股票則表現落後。

過去三個月，景順標普權重ETF（RSP）上漲2.7%。相比而言，資本加權SP Y上漲4.9%，QQQ追蹤最大的納斯達克非金融股票，漲幅為5.5%。追蹤小盤股的IWM同期下跌3.0%。

鮑威爾在國會作證時表示，FOMC將在7月27日至28日舉行的會議上再次討論縮減債券購買的時間表。考慮到房地產市場的火爆，一些美國代表和參議員質疑了美聯儲每月購買400億美元的抵押貸款支持證券的決策。

除了考慮通脹可能持續更長時間以外，正如羅森柏格所預測的那樣，委員會還可能被迫考慮更嚴重的經濟放緩情況。我們可能會面臨70年代以來最糟糕的局面——經濟滯脹。