高盛看高銅價到1.5萬美元的核心邏輯：銅是新的原油

今年一再唱多銅的華爾街大宗商品旗手高盛兩周前才高呼“銅可以抄底”，本周就上調了銅價預期，預計從明年起，銅價將保持在1.1萬美元上方，四年後會漲到1.5萬美元。

高盛新近報告以“銅是新的原油”為標題，描繪了這樣的銅價高漲前景：因為銅對全球各國推動綠色能源轉型不可或缺，未來綠色能源革新相關的需求將激增，而當前的銅市場供應緊張，如果保持當前的價格水準，到2023年、即後年初，全球的銅庫存就將耗盡。只有比目前高得多的價格才能刺激銅的供應缺口得到補充，銅價註定會飆升。

沒有銅就沒有去碳化

高盛報告認為，要實現巴黎協定的氣候變化約定目標，銅發揮至關重要的作用。作為性價比最高的導電材料，銅在捕獲、存儲和運輸新能源方面佔據核心地位。在有關石油需求見頂的討論中，人們忽視了這樣一個事實：如果沒有大量增加使用銅等關鍵金屬，就不會有取代石油的可再生能源。

高盛指出，全球經濟向淨零排放邁進依然是大宗商品需求結構性牛市的核心驅動力，而綠色能源所需的金屬中，銅尤為重要。

綠色革命將支持銅需求

銅的碳經濟學核心是，全球要從基於油氣這類碳氫化合物化工能源的生產體系轉向基於可持續性來源的生產，如太陽能、風能和地熱。

銅擁有這些能源來源轉化和傳送到最終可用形態的物理特性。高盛的自下而上模型估算，受益於綠色能源技術的應用，到2030年，基準預測情形下，銅的這類轉化替代能源需求將增長將近600%至540萬噸，最樂觀情形下預計增幅達到900%，增至870萬噸。

到2050年，僅綠色能源方面的銅需求就將和中國進入21世紀期間以來的累計需求相當，並將很快超過這一需求規模。考慮到非綠色管道所受的連鎖反應，2020到2030年內，全球銅需求的增長規模將是史上最強十年增幅。

市場並未對銅的重要需求做好準備

高盛認為，當前銅市場並未對銅的上述需求環境做好準備，目前因為新冠疫情刺激支持了需求回升，供應則停滯不前，因此供應吃緊。而且，最近十年投資回報不佳，加之對環保、社會責任和公司治理方面的ESG擔憂遏制了對未來銅供應增長的投資，導致市場的供應接近歷史巔峰水準。

在2015年左右銅價暴跌重創頭部生產商後，礦業仍在害怕增長出現根本性轉變。過去12個月，銅價累漲80%，卻沒有任何重大的綠地專案獲批。新冠疫情將這種形勢變得更加複雜，給企業重啟投資決策製造了足夠多的不確定性。需求增長價值供應緊張導致供需形勢惡化。高盛預計，到2030年，銅的長期供應缺口達820萬噸，是21世紀初銅牛市所製造缺口的兩倍。

因供應緊張 2025年恐耗盡銅庫存

銅是長週期大宗商品，建立新的綠地專案長達8年。由於這種供應上的長週期，以及礦業企業不願增加資產支出，銅市將在2025到2030年間可能無法獲得滿足需求所必要的供應。這也就意味著，為了刺激足夠的供應填補缺口，銅價現在必須上漲，否則在那五年內，銅價就有慢性稀缺性定價的風險。

銅對綠色能源轉型不可或缺，供應的要求必然刺激銅價走高。而且，在可見的未來，銅的生產力方面缺少重大創新，也需要通過漲價刺激一系列既定的短週期（廢料、需求替代）和長週期（礦業投資）回應。

銅必然會漲到1.5萬美元

當前每噸9000美元的銅價太低，無法避免庫存近期內告罄的風險，高盛認為，當前的長期銅價8200美元/噸也不夠高，不足以刺激開發足夠的綠地專案解決長期供應缺口。若銅價未來兩年保持9000美元/噸，則供應缺口將導致市場的銅庫存到2023年初就會耗盡。

基於高盛的廢料和需求模型，高盛預計，若要避免庫存告罄的風險和供應過剩，未來銅價最有可能的走勢將是，到2025年，銅價將處於1.1萬美元上方。2021年的均價將是9675美元/噸，2022和2023年分別是1.1875萬和1.2萬美元/噸，2024年和2025年分別為1.4萬和1.5萬美元。鑒於此，高盛將未來12個月銅目標價提高到1.1萬美元/噸，較兩周前高盛重申的12個月銅目標價上調500美元，升幅將近4.8%。