【經典】你要躲過多少次黑天鵝才能走向成功？

被稱為對沖基金大師一般需要幾個條件：業績記錄有十年以上，複合收益率要很漂亮（20%+），賺的錢要以十億為單位，有過幾次經典之戰。

符合這些條件的投資大師，全世界大概有二三十位吧，都是投資界的傳奇人物。大師們從淨值1美元到幾十美元乃至4萬美元的投資歷程，賺取數十億美元的財富故事，自然能引人入勝，不過我們更感興趣的是他們的從零到一，即開始創業和募集第一只基金的這一步。

大師在成為大師之前，也沒有名氣，沒有歷史業績，團隊就是光杆司令，創業第一步也並不容易，靠的也是一個人緣或機緣。對於大師們自己而言，一生之中有無數大小戰役值得回味，但估計最難忘記的還是第一戰-首募之戰吧，因為多少有點小激動和憧憬，有時還帶點遺憾。

這裏擷取五位投資大師的創業故事，從中既能體會到私募創業之艱難，或許也能找到挑選優秀私募的秘訣吧。

巴菲特

世界上最成功的私募，自然是首富巴菲特（巴菲特持有30.83萬股伯克希爾A類股，每股股價高達23.5萬美元，身家725億美元），巴菲特在做了13年的私募基金之後才轉戰到伯克希爾·哈撒韋。巴菲特是諸多投資大師裏面出道最早的，投資生涯也是最長的，目前86歲高齡還奮鬥在投資第一線。

巴菲特出生於1930年，1947年進入賓州大學沃頓商學院讀本科，三年就完成了學業，1950年赴哥倫比亞大學金融系讀研，求學於價值投資教父本·格雷厄姆。

1951年畢業後，希望無償為格雷厄姆工作，但是被婉言拒絕了，於是在父親的證券公司當了三年的股票銷售商。這三年期間，巴菲特一邊埋頭研究股票，一邊上了卡內基的演講課，還在奧馬哈大學開課講授投資學原理（教材就是恩師寫的《聰明的投資人》），同時還談戀愛和結婚，22歲就和19歲的蘇茜結了婚，生了一個女兒。

1954年，格雷厄姆終於答應巴菲特來自己的公司上班了，巴菲特在那裏幹了兩年的選股，直到格雷厄姆解散自己的公司。這就是巴菲特創業前的經歷，巴菲特此時雖然只有26歲，卻是有著七年股齡的職業投資人。

巴菲特1956年5月帶著老婆和兩個孩子回到家鄉奧馬哈自立門戶，發起了巴菲特合夥基金。這第一只基金規模是105000美元，合夥成員有7人，分別是巴菲特的姐姐及姐夫、姑媽、前室友及其母親、巴菲特的律師及巴菲特本人。

其中巴菲特投入了100美元（按中國人的寫法，《滾雪球》是不是可以叫做《從100美元到700億》？），實際上巴菲特此時的身家已經有14萬美元了，創業還是有底氣的。

巴菲特於當年又成立了兩個合夥基金，到了年底合夥基金淨資產合計就到了303726美元了。這些錢是個什麼概念呢？巴菲特1955年為格雷厄姆工作的年薪是12000美元，1957年在奧馬哈的法拉姆大街買的五居室房子花了31500美元。

此後巴菲特的私募之路是順風順水，收益率一路飄紅，客戶也是越積越多，到了1962年元旦，合夥基金淨資產已經達到了720萬美元（其中100萬屬於巴菲特個人），投資人發展到了90人。此時巴菲特才搬出臥室找了一間辦公室，同時招聘了第一名全職員工。

巴菲特的創業是相當成功，一方面要感謝父親和恩師帶來的關係網，但是最重要的是其本人的感染力。巴菲特很早就立了志，早在12歲的時候就宣佈要在30歲之前成為百萬富翁，對賺錢有濃厚的的興趣與自信。1968年，量化投資的祖師爺愛德華索普與巴菲特打了幾次橋牌，便斷定此人將成為美國最富有的人，因為其投資理念、分析能力、變通能力都是一流。

巴菲特於1969年秋天結束了巴菲特合夥基金，主要是因為此時價值投資機會太少（後來美股進入了劇烈震盪的70年代）、基金規模又太大（1969年初，基金規模已經增加到1.04億美元了），並且也不想100%的忙於投資，聲稱“我要退休了”（47年過去了，還沒退休！）。

巴菲特確實沒有退休，而是轉戰到伯克希爾了，巴菲特花費了此後的畢生精力，把伯克希爾打造成一架賺錢機器，自己也成了世界首富。

巴菲特1957-1969這13年年均複合收益率是23.2%，其中1969年表現最差，基本為零，1957年為其次，收益率為9.3%，中間的11年收益率都是不錯的。

伯克希爾的業績從1965年起就開始有記載了，1965-2015年的這51年，伯克希爾的每股淨值的年均複合收益率是19.2%（自2014年度起，伯克希爾的股價收益率也放入了《致股東的信》，到2015年這一數字是20.8%，與淨值增幅接近，不過收益為負的年份就多了很多，特別是1974年下跌48.7%與2008年下跌31.8%），累計起來就是增長了7989倍！

如果加上1957-1964年的巴菲特合夥基金的成績，那麼這總共59年下來，1美元的投入能增長到4萬美元！

巴菲特會不會在2017年股東大會後真正退休呢？屆時他將有60年的業績記錄，這一紀錄在投資史上是空前的，估計也是絕後的。

索羅斯

索羅斯也是生於1930年，與巴菲特同齡，這真是十分的巧合。不過，索羅斯作為一個從匈牙利來到美國的移民，創業之路要艱辛得多，可謂是典型的屌絲逆襲。

索羅斯在納粹佔領匈牙利時期幸運的活了下來，戰爭結束後於1949年離開匈牙利前往倫敦，就讀於倫敦經濟學院（LSE）。索羅斯於1953年拿到學位，論文導師找的是著名哲學家卡爾·波普爾。畢業之後，他在英國做了幾份短工，如手提包銷售之類，最後在SF銀行（Singer & Friedlander）找到一份交易員的工作，做黃金和股票套利交易。

1956年，索羅斯身上帶著5000美金來到了紐約。在倫敦同事的幫助下，索羅斯在F.M.Mayer公司找了一份工作，先做套利交易員，後成為分析師，1959年轉投Wertheim公司，繼續從事歐洲證券業務。1963年跳槽到阿諾德·萊希羅德公司（Arnold & S.Bleichroeder），1967年升為研究部主管。

生活方面，1961年索羅斯結了婚，同一年也成為美國公民。這一年，索羅斯利用週末時間重新起草十年前寫的《意識的重負》（他自己的評語是：除了標題之外，全文乏善可陳），希望能出版，還將手稿送給導師卡爾·波普爾審閱，1963年至1966年還花了三年的時間修改，但是最終並沒有出版。

索羅斯此時仍然想當哲學家，可是生活壓力很大，父親來到美國後過了五六年就得了癌症，索羅斯不得不找一位可以提供免費醫療的外科醫生。索羅斯最後還是暫且按下了當哲學家之心，回到謀生場中。

索羅斯於1967年在公司內部建立了第一個基金-第一老鷹基金，這是一個只做多的股票基金。索羅斯於1969年建立了第二個基金，叫雙鷹基金（幾年後改名為量子基金），屬於對沖基金，投資範圍包括股票、債券、外匯與商品，可以賣空和利用杠杆。

雙鷹基金是索羅斯自己投入25萬美元成立的，不久他認識的一些歐洲闊佬注入了450萬美元，這總共475萬美元就是索羅斯起家的資本。

1970年，吉姆羅傑斯加入了索羅斯的團隊，負責研究，而索羅斯則主攻交易，兩人成為黃金搭檔。1973年，索羅斯自立門戶，建立了索羅斯基金管理公司，辦公室只有三個房間，可以俯瞰紐約中央公園。

從1969年初的475萬美元起，索羅斯通過16年的努力，在1984年底將其增值到4.49億美元。

這16年，總的外部資金流入是-1600萬，主要是1981年索羅斯虧損了22.9%，當年客戶撤走了1億美元，其餘年份合計流入8400萬。索羅斯這16年年均複合收益率是30.89%（巴菲特同期是23.41%），雖然有這麼好的業績，基金規模卻沒有因此而快速增長，一直靠著內部收益增長，這跟巴菲特真的是沒法比。

1985-1999年索羅斯基金的業績更加的好，將索羅斯基金的年複合收益率推到了32.49%（1969-1999共31年，同期巴菲特是24.93%）。索羅斯基金在規模上也迎來了快速發展，1986年底到了14.6億美元，1991年底達到了53億美元。

1992年狙擊英鎊之後，索羅斯名氣大振，在全世界範圍內揚名，1993年年底索羅斯基金規模就發展到了114億美元，1999年底到了210億美元的巔峰。

索羅斯基金在2000年互聯網泡沫破滅中虧損了15.5%，這也是僅次於1981年的第二次虧損，不過在2001年又扳回來13.8%，此後幾年收益尚可，但是畢竟處於半退休狀態，不如早年。

在2007-2009年的次貸危機中，索羅斯再一次力挽狂瀾，分別盈利32%、8%、28%，再一次證明了他最傑出的全球宏觀交易能力。

老虎基金羅伯遜

老虎基金的朱利安·羅伯遜屬於對沖基金界教父級人物，與索羅斯、斯坦哈特並稱對沖基金三巨頭。不過羅伯遜大器晚成，創立老虎基金的時候已經48歲“高齡”了。

羅伯遜生於1932年，比索羅斯只小兩歲，年少時喜歡運動，棒球和橄欖球玩的很溜。1955年在讀完北卡羅萊納州立大學後，參加了海軍，服役2年期滿時被提拔為中尉。1957年去了紐約，進入基德爾皮博迪公司（Kidder Peabody & Co.）工作，這一呆就是22年。

羅伯遜在基德爾皮博迪公司做銷售，將股票和債券推銷給個人與機構投資者，做過很多崗位，最終成為資金管理分公司的主管。相比於銷售，羅伯遜更喜歡資金管理，工作之餘替一些朋友和同事打理個人股票帳戶，成績不錯。羅伯遜採用的是價值投資策略，通過挖掘基本面資訊和評估價值來選股票，持有週期比較長。

羅伯遜有一個好友羅伯特·博奇，此人1970年成為了阿爾弗雷德·瓊斯（Alfred Jones）的女婿，瓊斯就是被公認為發明對沖基金的人。瓊斯本是一個記者，在為《Fortune》寫一篇文章時對股市做了點研究，發現股票多空配對可以消除系統性風險，從而在牛市和熊市中都能盈利。靠著這個秘訣，瓊斯建立了一家對沖基金，發了財。羅伯遜和博奇、瓊斯經常交流，也領悟到了對沖的魅力，把多空對沖和價值投資結合，形成了自己的模式。

1978年，羅伯遜帶著全家人去新西蘭休一個長假，想寫一本小說，講述一個美國南方人如何成功立足於華爾街，可惜的是幾周之後就厭倦寫這本書了。最後，新西蘭的美景、高爾夫、網球，也無法留住他的心，因為他要創業了。

1980年5月，羅伯遜和和朋友Thorpe McKenzie一共募集了800萬美元，設立了老虎基金。老虎這個名字是羅伯遜七歲的兒子建議的，之前他們為了取個好聽的名字費盡了心思。

羅伯遜是一個愛交際的人（他的名片盒裏有幾千張名片），朋友很多，加上生意關係廣泛，預計能募集到1億美元，結果是大失所望，只實現了8%的募集目標！這其中包括瓊斯的基金，瓊斯的基金在女婿博奇接管後，從自營轉變到了FOF的形式。

好在1980年這個時機很好，恰逢美股20年大牛市的開端。老虎基金當年就實現了54.9%的費後回報，旗開得勝，此後的6年也實現了平均32.7%的高回報。

羅伯遜將價值投資和股票多空策略完美結合，通過招募大量聰明的且具有運動特長的年輕人來深挖基本面，在內部人才培養與管理、外部市場行銷方面都做得不錯，規模得以快速擴大。

到了1991年，老虎基金成為第三家管理規模過10億美元的對沖基金，到了1993年底就達到了70億美元，比斯坦哈特還多，僅比索羅斯少一點點（要知道老虎基金起步比索羅斯晚了11年）。基金規模在1998年8月達到了210億美元的巔峰，公司成員也超過了210人。

不過，在規模膨脹到百億美元以後，受制於股市流動性，羅伯遜不得不將投資領域從股票擴大到了債券、外匯與商品等市場，即所謂全球宏觀市場。羅伯遜的價值投資風格，不太適應全球宏觀投資，雖然一開始也賺了很多錢，在債券、外匯、鈀金、銅上面都賺了不少，但是最終於1998年因做空日元兌美元而大虧40多億，基金遭受重創由盛轉衰。

屋漏偏逢連夜雨，90年代末Nasdaq的互聯網股票一路飆漲，價格從高估到更高估，老虎基金的策略是做多傳統價值股而做空互聯網股票，結果是兩頭受挫，基金在1999年下跌19%，與1998年高峰比下跌了43%，而同期標普500則上升了35%。

老虎基金在2000年一季度再度下跌13%，贖回潮洶湧不止，羅伯遜已經撐不住了，最終於2000年3月份關閉了老虎系列基金，同時，納斯達克於2000年3月10日見頂隨後崩盤。

雖然最後三年持續下跌，但是老虎基金創立以來的21年複合收益率還是高達23.37%，當初投入的1美元增值到了82.32美元。

老虎基金的結局令人惋惜，一個傳奇就此謝幕。但是，羅伯遜的故事其實並沒有結束，他後來投資與支持了很多小老虎，這些從老虎基金出來創業的年輕基金經理，大約有40多人，合計管理資金規模約占整個對沖基金行業的10%，占股票多空策略基金的20%，成為對沖基金界一個有影響力的群體。

羅伯遜之所以在對沖基金大師裏面位居前列，就是因為他培養了一大批小老虎，而這是其他大師們都做不到的，巴菲特也好，索羅斯也好，連找一個滿意的繼承人都困難。

綠光資本愛因霍恩

愛因霍恩是對沖基金業的後起之秀，著名價值投資人與做空者，被一些人稱為“下一個巴菲特”。

愛因霍恩出生於1968年，中學時喜歡數學和辯論，本科就讀於康奈爾大學政府管理專業，本科畢業論文闡述美國航空業的週期性監管問題，結論是不要投資航空業，用巴菲特的話說就是“投資者本應該將萊特兄弟的飛機從空中擊落”。

1991年本科畢業後在DLJ公司做了兩年的投行分析師，每週工作100個小時以上。痛苦不堪的兩年後，愛因霍恩沒有按照常規去商學院讀書，而是去了對沖基金西格爾考勒瑞基金公司做買方分析師，三年下來就把投資與投資研究學得比較到位了。

1996年初，愛因霍恩和同事傑夫一起辭職創業，因為妻子開了綠燈，所以把公司取名為綠光資本基金公司。愛因霍恩和傑夫覺得可以募集1000萬美元，但最終到了5月份只籌到了90萬美元，其中50萬美元還是來自於愛因霍恩的父母，愛因霍恩和合夥人也各投入1萬美元。

綠光資本的策略與老虎基金是一樣的，股票多空結合價值投資，深度的基本面研究，區別在於其多空並不是一一匹配，而是尋找值得做多的多頭和值得做空的空頭，整體頭寸上加以匹配。持有期一般在1年以上，集中持倉，一般把30%-60%的資本投入到最大的5個多頭倉位。基金追求絕對收益目標，即無論市場環境如何，都要努力實現正收益。

募資過程中發生了一件趣事。有一位合夥人介紹來的富人朋友，給愛因霍恩出了一道撲克牌智力測試題，題目是：從一副撲克牌中拿出同一花色的牌，安排牌的順序，好讓人將最上面的一張牌翻開正面朝上，將下一張牌放在最底下，再翻開一張牌正面朝上，將下一張牌放在最底下，如此重複，直到所有的牌按數字依次排列。愛因霍恩答錯了，也錯過了這筆投資。（我也真希望有人也給我出出這種題目！）

綠光資本在5月之後的1996年獲得了37.1%的高收益，沒有一個月出現負收益，管理資產很快達到了1300萬美元。為了慶祝第一年的旗開得勝，愛因霍恩在冬天的一個晚上邀請了包括父母在內的25個投資人吃了一頓義大利美食，順便彙報了一下成績！

1997年，綠光資本獲利57.9%，年底管理資產就達到了7500萬美元。1998年，綠光資本業績一般，只有10%，但規模增加到了1.65億美元。1999年，基金實現了39.7%的收益率，管理資產增長到了2.5億美元。2000年是第五個年頭，基金收益率為13.6%，而納斯達克指數則暴跌39%，基金規模增長到了4.4億美元。2001年，納斯達克又暴跌了20%，而綠光資本則獲得31.6%的收益率，管理資產達到了8.25億美元。

90年代美股扶搖直上，大量資金也不斷湧入對沖基金行業，愛因霍恩藝高人膽大，與同樣投資風格的老虎基金相比幸運得多，業績好的出奇，享受了幾年美好的時光。

愛因霍恩的成名之作，是在2008年做空雷曼兄弟，從中大賺超過10億美金。目前，他仍然活躍在一線，在市場上具有很大影響力。

Michael Bury

邁克爾·伯利從規模上和從業時間上來看都算不得大鱷，但是他的故事比較勵志，成名之戰也頗為驚心動魄，而且他運營對沖基金的方式在中國得到發揚光大，所以我們也來看一看他的故事。

伯利出生於1971年，2歲的時候左眼球就因為視網膜神經膠質瘤而被移除，裝了一顆玻璃做的假眼球。伯利在小學的時候IQ測試出奇的高，但是朋友很少。

5年級的時候父母離婚了，伯利與弟弟跟著父親住，利用週末和假期的時間，在父親工作的IBM實驗室做一份小工，賺的錢拿來投資共同基金。

高中的時候，父母重婚，伯利的信心越來越足，成績越來越好，但是畢業時因為英文老師的疏忽而被自己中意的哈佛大學拒之門外，去了加州大學洛杉磯分校的醫學專業讀預科班。

伯利與周圍人的關係都不好，後來被診斷出患有阿斯伯格綜合症，這是一種自閉症，患上了會出現社交困難。很自然的，伯利又把興趣放到了股票上。1991年，伯利被範德比爾特大學醫學院錄取，讀到第3年父親就過世了。

1996年，伯利開辦了一家談論股票的個人網站valuestocks.net，每週發表幾篇長文。大概是因為當時互聯網上的網站太少，幾個月後MSN的主管就流覽到了伯利的網站，邀請他成為MSN專欄作家，每字1美元。伯利欣然同意，起了個筆名，叫“價值博士”（The Value Doc），開始MSN上談股票，很快有了不少的讀者。

1997年伯利醫學院畢業，欠下了15萬美元的助學貸款，在斯坦福大學醫院找到了一份病理研究的住院醫師工作。當年秋天，他在徵婚網站Match.com發佈了徵婚啟事（第一代線民啊！咋不投身於互聯網啊！），與一位華裔女性黎德英閃電戀愛，3周後就訂婚了。做醫生很辛苦，伯利為了做好股票還得經常挑燈夜戰，利用晚上時間來發表文章更新自己的網站。

2000年6月，伯利29歲，在斯坦福大學醫院的工作結束，再也不想從醫了，他覺得應該學巴菲特專業做投資。在老婆和家人的支持下，他在美國銀行開了一個帳戶，從此開始了他的對沖基金生涯。伯利野心勃勃，把投資者的最低淨值要求設定在1500萬美元，基本上把認識的所有人都排除在外了。

運氣還真好，幾周後，暢銷書《You Can Be a Stock Market Genius》的作者兼對沖基金經理格林佈雷特找過來，花了100萬美元買了伯利公司22.5%的股份，格林佈雷特也是伯利的粉絲，一直在等著他離開醫療行業。伯利用這筆錢還了助學貸款，將公司命名為子孫資本（Scion Capital），在蘋果電腦總部之外幾個街區的地方租了一間小辦公室，這間辦公室從前的主人就是蘋果的聯合創始人沃茲（Steve Wozniak）。

伯利的私募之路還挺順利。2001年，標普500指數下跌11.88%，子孫資本的淨值上漲了55%。2002年，標普再次下跌22.1%，伯利盈利了16%。2003年股市反彈，伯利的組合大漲50%。2003年，伯利管理的資產就達到了2.5億美元，到了2004年底達到了6億美元，就不再接受新的投資了。

2003年，伯利年收入超過了500萬美元，於是花了380萬美元在加州薩拉托加（Saratoga）買了一套6居室的房子，供一家四口住。

買房的同時，伯利覺得房價有點泡沫了，於是對住房市場和MBS（住房抵押貸款支持證券）做了深入研究，結論很驚人，他覺得房產危機遲早要爆發，認定做空MBS是一個大機會，是他的“Soros Trade”。

他的這一發現比大空頭保爾森還早一年，比Soros本人更是早了好幾年。於是2003年至2006年連續四年進行他的“Soros Trade”，做空一些金融股，不斷買入CDS合約，而這四年CDS頭寸一直是浮虧的。

儘管壓力巨大，伯利依然對自己的判斷懷有信心，不過投資人卻逐漸失去了信心，即使伯利5年來為投資人賺了242%，投資人還是對伯利的“Soros Trade”非常反對。伯利發起新基金大幹一場的努力失敗了，而且與客戶的關係還鬧得很僵，到了2006年10月，連最初賞識自己的格林佈雷特也受不了，飛來聖何塞，兩人吵了一架不歡而散。這一年客戶撤資1.5億美元，伯利不得不忍著虧損賣掉了一半的CDS倉位。

熬到了2007年8月，伯利才開始迎來勝利，這一年底公司盈利150%，進賬7億美元，伯利個人進賬7000萬美元。伯利準備在2008年繼續前進，但是客戶卻不斷撤資，2008年下半年管理的資金只有4.5億美元，比2005年初管理的6.5億美元縮水了很多，伯利終於再也受不了了，於2009年初關閉了自己的公司。

Michael Bury的私募基金創業之路，在十年後的中國有無數效仿者，中國有大量民間操盤手，就是靠著在論壇、博客寫文章而獲得粉絲，或者通過展示交易成績、參加炒股大賽或期貨大賽來露臉。總的來說，這類草根式的基金創業之路十分艱難，規模上與公募等投資機構出身的基金經理比完全無法抗衡，最終業績也是良莠不齊。

從0到1

以上大師們都是比較成功的案例，從零到一，再到傳奇。但是也有眾多失敗的案例，很多10億級別起步的對沖基金多以失敗而告終，1就是巔峰，例如長期資本管理公司（LTCM）。

當然，這不是必然的規律，通過私募基金的首募，很難預測到基金經理的未來之路。預測是很難的，尤其是預測未來，這一點對金融投資來說，對挑選基金經理來說，都是成立的。