日元:為什麼感覺日元失去了避險地位？-荷蘭國際集團

隨著美元兌日元現在超過140，我們多次被問及日元是否已經失去了其安全避風港的地位。我們認為有兩個因素是重要的推動因素:今年日本貿易順差被抹去的衝擊，以及美聯儲和日本央行政策的極端併列。別指望今年美元兌日元會出現逆轉。

日元失去了避險的光環

隨著美元兌日元突破140，金融資產承壓，人們可能會認為日元正在失去其作為避險貨幣的地位。數據支持這一觀點。2020年，當全球受到疫情衝擊時，美元兌日元與MSCI世界股票基準指數正相關係數為0.35。這意味著，當股市下跌時，日元兌美元的表現通常優於美元——也就是說，日元被視為安全避風港。今年，美元/日元與股票的相關性現在為零——這表明日元失去了一些避險屬性。為什麼？

我們認為這歸結於兩個主要因素——a)危機的性質，b)美國和日本的宏觀金融政策並置。

就前者而言，烏克蘭戰爭導致能源價格飆升。考慮到日本所有的化石燃料能源都是進口的，日本的貿易條件已經崩潰——這是日本出口獲得的價格與進口支付的價格之比。這是一個巨大的負收入衝擊。這在日本的貿易賬戶中表現得最為明顯。去年夏天，日本每年通過貿易賺取6萬億日元。在過去的12個月里，由於能源賬單的增加，貿易順差已轉變為6萬億日元的逆差。避險貨幣通常需要有強勁的貿易順差作為支撐——這樣，在危機中就會有對某種貨幣的自然需求。日元在貿易中失去了這種支撐。

在美日關係上，美聯儲(fed)和日本央行(Bank of Japan)的政策差距幾乎是你能想到的最大差距。鷹派的美聯儲今年大幅加息，並承諾採取更多措施。日本央行是參與這項工作的為數不多的鴿派央行之一(中國人民銀行最近也加入了進來)。它仍在實施量化寬鬆政策。實際上，這意味著持有300萬美元的存款每年能獲得3%的利息。持有300萬日元，您則需要支付0.10%的費用。3%以上的利差確實提高了日元作為避險貨幣的門檻。

如果股市跌得足夠厲害，日元就會反彈

最後兩點——我認為如果美國股市下跌到足以讓美聯儲的緊縮周期被大幅重新定價(今年我們還沒有看到太多這樣的情況)，日元將再次跑贏大盤，美元/日元將下跌。我還懷疑美元/日元正在進入一個日本政策制定者會表現出更多公開擔憂的區域——他們曾在上世紀90年代末干預將美元/日元賣回目前的水平。

但同樣，要讓美元整體走軟，我們距離上世紀80年代的廣場協議還有很長的路要走。這就需要美聯儲降息(今年很不可能)或者日本央行加息(同樣不可能)。因此，考慮到今年的情況，當然不能排除升到150的可能性。

美元兌日元和日本央行的干預水平。上世紀90年代末，日本央行在140上方賣出美元兌日元