【MACRO 锐评】美联储转向与“特朗普交易”——市场波动中的黄金与美元前景

一个月前，市场热议的话题集中在特朗普及其美国经济蓝图对明年及未来经济增长的推动作用。然而，随着圣诞假期的临近，美联储主席鲍威尔的鹰派转向重新成为市场焦点，使得通胀问题重回投资者视野，引发自选举日以来最大的市场动荡。

鲍威尔暗示降息步伐将放缓，导致股票和债券市场录得数月来最糟糕的表现。两天后，美联储首选的通胀指标显示价格涨幅低于预期，市场情绪显著改善，刺激了跨资产反弹，帮助标普500指数抹去部分周内跌幅。助长市场极端波动的是拥挤的头寸，其中大部分是投资者押注特朗普交易将进一步刺激风险资产。根据美国银行的全球基金经理调查，对美国股票的配置跃升至创纪录水平，而现金持有量消失殆尽。

美股敞口跃升至创纪录水平，这些波动提醒我们，虽然是特朗普让投机情绪飙升，但对于那些估值指标已经被推向极端水平的市场而言，通胀的轨迹以及鲍威尔对通胀的反应同样重要。基准美国股指当周仍下跌了约2%，而小盘股和价值股等大选后的中坚力量连续第三周下滑。

富国银行投资研究所高级全球市场策略师萨米尔·萨马纳表示，“投资者以为美联储无论如何都会降息，”令人失望的是，美联储终于意识到通胀已经停止下降的事实。目前，特朗普交易的最后余波是许多投资者最不希望看到的：债券收益率上升。10年期美国国债收益率跃升至7个月来的最高水平，推动这一跃升的是美联储会议后降息押注的减少。

上本周，美联储最终证实了市场长期以来期待的“转向”，该央行本周的声明和对经济预测的更新对市场产生了巨大影响。市场参与者目前预计到2025年12月美联储将降息约40个基点，美国国债收益率应声上升。这一影响波及各个市场，美国股市经历了自8月以来的最糟糕的一天。波动率指数（VIX）经历了历史上第二大单日跳涨，因为市场试图消化美联储的展望。

早些时候，全球股市也出现类似跌势，直到美国个人消费支出（PCE）数据提供了一些喘息之机。虽然PCE依然强劲，但涨幅低于预期，这有助于减轻美国股市的一些抛售压力。外汇市场也出现了类似的走势，美元普遍走强，并一度突破108关口，金价一度失守2600美元/盎司，但在周五也反弹回升至该水平上方。原油市场继续感受到需求增长担忧的压力，鉴于冒出来2025年降息预期的变化，市场更加担心这将对未来需求继续造成影响。

由于圣诞节来临，下周的市场将相对平静，不过仍有一些影响力相对较大的数据，但由于流动性稀薄，市场的波动可能会变得很大。美联储刚刚结束其2024年的最后一次政策决定，市场乐观情绪匮乏。官员们预测2025年只会降息两次，每次25个基点，导致市场参与者对美联储未来12个月的降息幅度预期低于其他任何主要央行，日本央行（正在加息）除外。

虽然这并非完全出乎意料，尤其是在特朗普在美国总统大选中意外取得压倒性胜利之后，但美联储的鹰派立场还是让市场措手不及。美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上强烈暗示，官员们已经在考虑特朗普的政策可能对经济和通胀产生的影响。美联储对市场的这一现实检验在圣诞假期前抑制了市场情绪，并令投资者感到不安，一些分析师更是预计，如果即将上任的特朗普政府不淡化其在税收、关税和移民方面的竞选承诺，降息甚至有可能会变成加息。

在美债收益率和美元上涨的背景下，黄金在过去一周大幅下跌。如果10年期美国国债收益率继续高于4.50%，黄金恐怕将难以站稳2600美元的水平，并且似乎可能会再次测试2530美元的支撑位。许多分析师预计金价明年将达到每盎司3000美元，但预计黄金要到2025年下半年才会实现上涨。与此同时，随着金价在每盎司2650美元左右盘整，明年的目标将比今年近30%的涨幅高出约13%。这位美国第二大银行的大宗商品分析师在其展望报告中表示，黄金面临重大阻力，部分原因是西方投资者将不得不应对潜在的更高债券收益率和走强的美元。

特朗普政府很可能会推行一系列政策组合，通过更强劲的增长、更高的通胀、更高的利率和更强劲的美元，很可能会限制投资者在短期内增加黄金购买的兴趣。对于美元来说，随着美联储内部总体偏鹰，预计美元不会轻易失去其今年所得的王位，尽管节假日期间的交易量低迷可能会引发一些不必要的波动。总的来说，如果节日期间出现任何市场动荡，则更有可能打击美股和美债。美联储的鹰派立场并未受到华尔街的欢迎，随着美国国债收益率持续攀升，抛售可能加剧。美国财政部计划分别在周一、周二和周四拍卖两年期、五年期和七年期国债，如果需求低迷，这可能会加剧收益率的上行压力。