PRCBroker：美国股市：政策效应显现的时间滞后

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■ 2025年初联邦债务上限将恢复，可能成为财政赤字扩大的掣肘

■ 政策效应存在时间滞后，美国国债收益率上升或将成为明年上半年美国股市的压力

根据负责任联邦预算委员会（CRFB）的估算（基本情景），共和党在减税政策及社会保障给付等承诺下对财政恶化的影响规模达10.4万亿美元，而通过提高关税等措施弥补的规模为3.7万亿美元。若加上利息支出，预计财政赤字将扩大至7.75万亿美元。尽管对财政赤字扩大的估算范围较大（1.65万亿美元至15.55万亿美元），但为了实现政策目标，大规模的国债发行将不可避免。

由此，联邦债务上限问题将再次成为焦点。尽管债务上限因2023年6月通过的《财政责任法案》被暂时暂停使用，但2025年1月1日起债务上限将恢复。目前法定上限为31.4万亿美元，而截至2024年11月，债务余额已超过35万亿美元。如果不提高债务上限或重构暂停机制，财政赤字进一步扩大将无从谈起。由于新一届参议院共和党占多数，有观点认为通过财政协调措施可提高债务上限，但有关社会保障的修改需要常规法案同样的60票支持。此外，众议院内主张削减支出的保守派强硬派的存在，可能迫使跨党派达成一致，令财政支出规模缩减的风险上升。

提高关税及限制移民等政策预计可通过总统行政令迅速实施，无需等待预算通过。因此，这些政策效应有望首先显现。2025年1月20日下一任总统就职后，通胀预期上升叠加财政赤字扩大担忧，可能导致美国国债收益率持续高企，对股价形成压力。预计2025年2月左右，2026财年预算报告将公布，其中将包含税制改革等美国下一届政府的财政政策框架。随后，在2026财年（自2025年10月开始）预算讨论过程中，市场对政策效应的预期或将左右股市表现。如果市场对设备投资特别折旧及企业税减免等政策的实现预期升温，美国股市可能从明年下半年起迎来上行推动力。