外汇日报：下周欧央行降息已成定局？- 荷兰国际集团

市场几乎全面定价欧洲央行下周降息 25 个基点，但我们的经济学家团队发现了一些反驳意见，表明此次会议可能比定价所显示的更为接近。今天，施纳贝尔可能希望澄清她上周被解读为鸽派的言论。欧元/美元今天可能反弹至 1.10 以上，但下行风险依然存在。

美元：放眼美国之外

本周伊始，外汇市场涨跌不一，低收益率货币日元和瑞郎上涨，而高贝塔值货币澳元和纽元则面临额外压力。中国市场在长假后重新开市，由于中国政府近期采取的扩张措施持续有助于该地区的情绪，市场再次表现强劲。不过我们对本月余下时间美元的看法总体上仍是建设性的，但正如昨天所讨论的那样，这可能会在一定程度上拖累今日美元走势。

我们观察到，美国 10 年期国债收益率触及4%对外汇市场的溢出效应相当有限，这似乎是非农就业引发的走势的尾声，已经引发了美元货币对大规模的仓位调整。由于美联储每次会议降低 25 个基点的新利率路径已成为市场基线，外汇市场有可能暂时摆脱利率驱动。我们认为，本周的通货膨胀数据不会促使美元出现大的方向性变化，相反，美元可能会对中东动荡以及随之而来的石油价格走势做出更多反应。

尽管如此，我们仍将关注今天 NFIB 小企业调查的意外读数，其中的招聘计划分指数与非农就业人数有很好的相关性。我们的观点仍然是，即使今天美元略微走低，美元指数仍将在 102-103 附近企稳，并伴有上升风险。

欧元：关注施纳贝尔的澄清

市场几乎全面定价欧洲央行下周降息（23 个基点），但我们的经济学家团队在此讨论了这一决定可能比利率市场暗示的更接近。这是因为欧洲央行已经在其最新预测中纳入了增长疲软和通货膨胀率低于 2% 的因素，而伊莎贝尔-施纳贝尔（Isabel Schnabel）的最新讲话重点关注了增长的下行风险，她还指出货币政策对缓解这些风险几乎无能为力。顺便提一下，个别国家的数据不断显示服务业通胀粘性较大，而近期石油价格上涨意味着下一轮员工预测可能会上调通胀预期。

市场对这些因素几乎一无所知，但同样对欧洲央行委员维勒鲁瓦等人的鸽派言论耿耿于怀，可能还有一种观点认为，他们可以通过在会议当天充分定价来推动欧洲央行降息。今天由伊莎贝尔-施纳贝尔（Isabel Schnabel）主持欧洲央行会议，我们很想知道她是否希望澄清自己的立场。她的鹰派调整可能会让欧元/美元回到 1.10 以上，但我们不确定市场会轻易放弃 10 月降息，美元兑欧元利率的巨大缺口仍表明欧元/美元在短期内面临一定压力。

纽储行：抢先降息 50 个基点

新西兰纽储行（RBNZ）今晚将公布货币政策，市场和共识都倾向于降息 50个基点。正如我们在会议预览中所讨论的，我们同意这一观点。

纽储行必须在通胀和就业市场信息相当有限的情况下开展工作，而官方数据仅按季度发布。自 8 月份意外降息 25 个基点以来，唯一的硬数据输入是第二季度 GDP 报告，该报告显示了负增长（尽管略好于共识）。这可能足以增加纽储行的压力，促使其以更快的速度将利率降至中性水平，尤其是在美联储 9 月份降息 50 个基点之后。

在看到第三季度通货膨胀数据之前就降息半个基点，显然需要对通货紧缩进程充满信心。我们认为第三季度总体消费者物价指数低于 2.0% 的风险很高，如果纽储行不继续降息，实际利率将高得令人不安。

市场定价纽储行本周将降息45个基点，到年底累积降息91个基点。我们认为降息50个基点将给表现不佳的纽元增加更多压力，一旦进入美国大选风险事件，纽元可能接近0.61，而不是 0.62。

中东欧：捷克央行能否在 12 月暂停?

昨天整个地区的数据比预期的要强，但对中东欧地区的经济仍不乐观。除了捷克共和国的零售业销售数据外，该地区今天的日程表没有太多可提供的数据。我们认为，由于周五欧元/美元走低，加上地缘政治风险厌恶情绪挥之不去，中东欧地区外汇再次小幅承压。不过，我们认为本周后半段的通货膨胀数据可能会让市场重新关注当地的情况。

也许最引人关注的将是捷克共和国的通货膨胀，我们在布拉格的经济学家大卫-哈弗兰特预计，该国的通货膨胀率将从同比 2.2% 上升到 2.4%，符合市场预期。不过，由于能源、食品和房价的不确定性，风险是上升的。问题在于，未来几个月存在强烈的基数效应，9 月份的数字将在很大程度上决定今年余下时间的走势和捷克国家银行（CNB）的利率路径。大卫的基线假设 12 月和 2 月的降息周期会暂停，这主要是因为 12 月和 1 月的通货膨胀数据存在风险，且发布时间滞后。

尽管我对此看法不一，但仅从正常的季节性变动和基数效应来看，3% 的通货膨胀率已成为一个现实的预测和 CNB 的风险偏好区，尽管经济数据疲软，但 CNB 在完成 275bp 的降息后，可能确实会考虑暂停降息。尽管在过去一周里，市场对中国央行的宽松政策进行了大量的价格调整，但最终的利率定价在 3.00-3.25% 左右。这与我们的预测接近，但我仍然认为，尽管经济数据疲软，暂停降息周期对利率市场来说将是一个负面的惊喜，但对捷克克朗来说却是正面的。迄今为止，克朗已被证明是当前中东欧和新兴市场抛售中最有弹性的货币，我相信一旦全球市场平静下来，欧元/捷克克朗将重返 25.00。此外，如果CNB确认这种鹰派的态度，那么捷克克朗可能会获得重大支持。