欧洲央行继续小心翼翼地降息 - 富国银行

总结

在今天的货币政策公告中，欧洲央行(ECB)宣布了普遍预期的将存款利率下调25个基点至3.50%，但对未来宽松的步伐仍相对谨慎。欧洲央行说，国内通胀和工资水平都在上升，但劳动力成本压力正在缓解。欧洲央行在政策指导方面也持谨慎态度，称其仍将依赖数据，并将采取一次又一次会议的方式来制定货币政策决定。

在经济预测方面，欧洲央行下调了GDP增长预测，但重要的是，略微上调了核心CPI通胀预测，部分原因是服务业持续通胀。事实上，考虑到欧元区的生产率和成本背景，我们认为潜在通胀下降的速度比普遍预期的要慢。我们仍然看好欧洲央行10月份暂停利率，随后12月份存款利率下调25个基点，这将使存款利率在2024年底降至3.25%。我们的观点仍然是，欧洲央行将在2025年继续以每季度25个基点的稳定速度(即每隔一次会议)降低政策利率，到明年年底，政策利率将达到2.25%。

欧洲央行降息，保留未来宽松政策的选择权

正如市场普遍预期的那样，欧洲央行在今天的货币政策公告中将存款利率下调25个基点至3.50%。在降低利率方面，欧洲央行称通胀压力仍在上升，但正在缓和。因此，声明中既有鹰派的评论，也有鸽派的评论。欧洲央行表示:

•由于工资仍在高速增长，国内通胀仍然很高，但劳动力成本压力正在缓和，利润正在部分缓冲工资上涨对通胀的影响。

•由于服务业通胀持续，核心通胀前景被略微上调。

•融资条件仍然受限，经济活动仍然低迷，反映出私人消费和投资疲软。

欧洲央行对政策利率的未来前景没有作出承诺，称其“将继续遵循一种依赖数据和一次又一次会议的方式，以确定其货币政策立场的适当限制水平和持续时间”。欧洲央行还表示，它“没有预先承诺某种特定的利率路径”。

就欧洲央行最新的经济预测而言，央行在其预测范围内下调了每年的GDP增长预测，目前预计欧元区2024年增长0.8%，2025年增长1.3%，2026年增长1.5%。这比我们自己的同期增长预测要温和一些。然而，重要的是，欧洲央行的预测表明，潜在通胀压力的下降速度比之前要慢。欧洲央行预计2024年的核心CPI通胀率(即扣除食品和能源的CPI)为2.9%，2025年为2.3%，略高于6月份的预测。对2026年核心CPI 2.0%的预测保持不变，与欧洲央行的通胀目标一致。

我们还注意到，欧洲央行行长拉加德在会后新闻发布会上发表了一些“鹰派倾向”的言论。拉加德说，国内通货膨胀不令人满意，欧洲央行必须采取有弹性的措施。她还表示，距离欧洲央行10月货币政策会议还有相对较短的时间。考虑到欧洲央行行长拉加德的评论，以及对欧洲央行核心通胀预测的向上修正，我们仍然认为欧洲央行将在10月份暂停加息，随后在12月份下调25个基点的存款利率，这将使欧洲央行的存款利率在2024年底降至3.25%。

欧元区:经济增长乏力，通胀挥之不去

在经历了去年下半年的停滞期后，欧元区经济在2024年回到了扩张的轨道，尽管增长的速度并不令人印象深刻。第二季度国内生产总值(GDP)环比仅增长0.2%，同比仅增长0.6%，基本细节的语气也较为温和。第二季度的消费者支出实际上环比下降了0.1%，而第二季度的GDP增长主要来自政府支出和出口的增加。近几个月来，信心调查喜忧参半，不过8月份似乎确实受到了奥运相关因素的提振，服务业PMI升至52.9，制造业PMI稳定在45.8。

尽管经济指标喜忧参半，但我们认为，未来几个季度整体经济增长仍将温和而积极。随着就业继续逐步增长，欧元区实际家庭收入趋势保持在有利的轨道上。例如，第二季度实际员工薪酬同比增长2.5%，而第一季度实际家庭可支配收入增长2.6%，两者都远远超过第二季度消费者支出0.5%的增幅。较低的利率最终应该会支持欧元区的消费者，我们注意到最近几个月家庭贷款略有回升。

考虑到利润增长下降(即企业净收入同比下降)和产能利用率下降，商业投资的前景就不那么乐观了。我们对第二季度欧元区核心非住房投资的估计同比下降了1.2%，短期内投资支出大幅反弹的前景似乎有限。尽管如此，我们相信欧元区消费者前景的改善应该会超过企业前景的阴云，我们相信欧元区经济可以继续扩张，尽管步伐温和。

即使在欧元区增长前景低迷的背景下，对通胀前景以及通胀压力消退速度的担忧仍然挥之不去。正如欧洲央行的声明所指出的那样，服务业通胀尤其居高不下，8月份的最新数据显示，服务业通胀同比增长4.2%。工资压力已经开始减弱，第二季度人均薪酬同比放缓至4.3%，欧洲央行协商工资指标放缓至3.6%。尽管如此，目前的工资增长趋势仍高于大流行前十年的水平。此外，就目前而言，当前的工资趋势可能仍高于与潜在通胀率持续回升至2%相一致的水平，尤其是在生产率没有任何起色的情况下。就生产率而言，第二季度每个就业人员的GDP实际上同比下降了0.3%，而疫情前十年的平均增长率为0.8%。我们认为，欧洲央行的政策制定者将希望看到工资增长进一步放缓，以及/或生产率提高，从而对国内通胀压力正在消退越来越有信心。事实上，在目前的生产率和成本背景下，我们看到潜在通胀压力的消退速度比普遍预期的要慢。由于这些原因，除非生产率和成本背景发生变化，否则我们的观点仍然是，欧洲央行将继续以每季度25个基点的速度稳步降低政策利率(即每隔一次会议)，这将使政策利率在明年年底达到2.25%。