未来一周：政治、降息和经济数据

上周股市大幅抛售，8 月份的美国非农就业报告再次逊于预期，市场情绪也随之低落。在新的一周开始之际，股指期货目前显示欧洲和美国股市将温和回升，但事实证明，9 月份将是股票和大宗商品波动较大的月份。

投资者正在适应一种新常态，即关注经济增长而不仅仅是通货膨胀。这就是为什么美国和其他国家的经济数据出现小幅下行意外，就会被解读为经济衰退即将到来的迹象。科技行业已经感受到了这一点，大型科技公司纷纷抛售。其他与经济关联度较高的行业表现好于 \“不那么华丽的 7\”，本周这一趋势仍在继续。市场对美联储 9 月 18 日降息 50 个基点的预期降至 29%，但对美联储今年余下时间降息的预期仍超过 110 个基点，这表明对经济衰退的担忧正在加速。

在令人兴奋的非农数据之后，本周的金融市场将为每个人带来惊喜。一些关键的经济指标将受到密切关注，因为这对英国和美国的经济增长意味着什么。预计欧洲央行将降息，卡马拉-哈里斯和唐纳德-特朗普将进行首场美国大选辩论，美国将公布通胀数据，英国将公布一系列关键经济数据，包括最新的月度 GDP 报告和劳动力市场数据。

欧洲央行将降息，但接下来会发生什么？

在欧元区第二季度工资数据低于预期之后，欧洲央行的决定似乎已成定局。第二季度雇员薪酬同比增长率为 4.3%，低于第一季度的 4.8%。这低于欧洲央行在 6 月份会议上预期的 5.1% 的增长率。工资压力是今年欧元区通胀的主要驱动力，现在工资压力减弱，可能会使欧洲央行开始延长降息周期。此外，第二季度的经济增长低于预期，增幅为 0.2%，低于 0.3% 的初值。在此背景下，欧元区第二季度的 GDP 增长率仅为英国的三分之一。市场预期在本周四的会议上降息 25 个基点，这是今年的第二次降息，而市场对第四季度降息的预期也刚刚超过一次。周四的降息预期将使存款利率从 3.75% 降至 3.5%。

欧洲央行仍有分歧

市场坚信降息即将到来。欧洲央行委员会中的鸽派人士，包括帕内塔、森特诺和斯托马拉斯，都公开表示支持降息，而鹰派人士则没有直接表示反对降息。不过，我们仍然认为欧洲央行将进行激烈的辩论。包括德国的施纳贝尔和纳格尔以及荷兰的克诺在内的鹰派都敦促在降息问题上谨慎行事。有趣的是，尽管德国经济正在萎缩，制造业活动急剧下降，但德国的欧洲央行成员仍然是最坚定的鹰派。虽然工资增长正在放缓，但仍远高于欧洲央行 2% 的目标利率，而且人们担心工资增长可能会在第三季度回升，尤其是在德国。因此，尽管我们预计欧洲央行将在周四降息，但欧洲央行可能不会提供前瞻性指导，而是表示今年剩余时间仍将依赖数据。这可能会限制欧洲股市的任何上涨空间，我们认为欧洲股市将继续受到全球主题的推动。

英国工资增长缓解通胀担忧

英国劳动力市场数据定于周二公布。预计失业率将从 4.2% 小幅回落至 4.1%，截至 7 月份的三个月中，除奖金外的平均周薪增长率将从之前的 5.4% 放缓至 5.1%。这一数字仍然较高，且仍远高于英国央行 2% 的通胀目标。然而，值得注意的是，经通胀调整后的实际薪资更接近英国央行的目标通胀率，上个月为 2.4%。因此，名义薪资的再次下降可能会缓解英国的通胀担忧，并允许英国央行在今年晚些时候降息，尽管我们仍然认为英国央行的降息步伐将慢于欧洲央行和美联储。

英国经济增长有望放缓，但英国央行可能对降息保持警惕

英国经济在今年前两个季度出现反弹，本周我们将看到第三季度能否保持增长。今年上半年英国经济增长强于预期，这使得英国央行的降息预期受到限制，预计今年下半年的降息幅度仅为 49 个基点，但风险可能是向下的。市场预计英国将在今年年底恢复全部产能，这意味着从现在到今年年底期间，GDP 的任何上行惊喜都可能带来通胀，这可能会推迟英国央行的降息步伐。本周的 GDP 值得密切关注。上行意外可能会提振英镑。英镑/美元本周收盘略高于 1.31 美元，然而，一份强劲的 GDP 报告可能会让该货币对重返 1.32 美元。英镑目前是第三季度迄今为止 G10 外汇市场表现最好的货币之一。

美国：哈里斯/特朗普辩论使政治重新成为焦点

对于市场和政治而言，这是一个动荡的夏天。民主党总统候选人拜登退出竞选，副总统卡马拉-哈里斯（Kamala Harris）取而代之，而根据全国民意调查，特朗普在关键摇摆州的支持率有所下降。本周二晚，我们将迎来哈里斯和特朗普之间的首场选举辩论。虽然特朗普在第一场辩论中被认为是明显的赢家，但这主要是因为拜登灾难性的表现，最终让他失去了候选人资格。特朗普的表现并不出色，哈里斯可能会在周二试图利用这一点。哈里斯曾在加利福尼亚州担任检察官，这意味着她在这场辩论中会对特朗普构成威胁，她可以击破特朗普的一些虚张声势，这可能会让她脱颖而出。虽然有人认为辩论与选举结果无关，但希拉里-克林顿（Hilary Clinton）在 2016 年与特朗普的辩论中取得了全胜，卡马拉-哈里斯（Kamala Harris）对美国公众来说仍是一个未知数。如果她能在周二晚的辩论中表现出色，那么可能会帮助她的竞选获得一些上升势头，而最近几周她的竞选势头有所下滑。

哪位候选人对股市更有利？

随着美国大选的临近，哪位候选人对美国金融市场更有利将成为焦点。在美国预算赤字已接近国内生产总值 6% 的情况下，两位候选人在财政审慎方面的承诺将决定美国国债市场的未来。分析表明，虽然两位候选人的政策都会增加预算赤字，但卡马拉-哈里斯（Kamala Harris）的财政政策最为审慎，因为特朗普承诺的减税政策会增加国债发行量。这最终会令市场感到恐慌，并可能给债券收益率带来上行压力。近年来，债券收益率的上升并没有阻止美国股市的反弹，然而，随着人们对 2025 年美国经济衰退前景的关注，以及股市领导权的转移，近几个月来非科技类板块表现优异，美国预算赤字的上升可能会使今年最后几个月美国股市的前景变得更加复杂。因此，虽然很难假设哪位总统对美国金融资产价格更有利，但我们认为，白宫和国会由不同党派控制的权力分立将是美国股市的最佳长期结果。

本周美国的通胀数据也值得关注。我们认为这不会妨碍美联储下周降息，市场预期 8 月份总体 CPI 年同比增长率为 2.6%，低于 7 月份的 2.9%，核心价格年增长率将保持在 3.2%。预计住房价格将继续温和下行，二手车价格和消费品价格也将在上月有所回落。虽然美联储 9 月份降息的预期已经完全确定，但焦点将转移到美联储是否会在 11 月和 12 月涡轮式降息上，目前美联储基金期货市场已经确定了两次 50 个基点的降息预期。周三公布的 CPI 数据弱于预期，也可能提振 9 月降息 50 个基点的前景，这可能有助于标普 500 指数目前的领导权转移。在过去的一个月里，星巴克、百思买和西南航空领涨股市，后者的涨幅超过了 22%。最近一周，大型科技公司，尤其是人工智能芯片制造商的抛售潮愈演愈烈。英伟达周五收盘再跌4%，标普500指数中的半导体指数是标普500指数中表现最弱的板块，下跌了11%。美国股市正在发生变化，本周可能会决定接下来的走势。