欧洲央行评估：9月会议将“完全开放”- 丹斯克银行

今天，欧洲央行维持政策利率不变，符合市场和分析师的一致预期。央行没有对9月份的决定发出任何信号，在9月份的决定中，它再次呼吁采取依赖数据、逐个会议的方式。在问答环节，拉加德表示，“9月份的问题以及我们在9月份会做些什么是完全开放的”，尽管市场并不认同这一观点，认为25%的降息概率为80%。我们发现，2025年的定价为84个基点，预期略有温和下滑。我们预计，到2025年底，欧洲央行还会再降息四次。

没什么(真的)新鲜的……

正如市场普遍预期的那样，欧洲央行会议没有发出新的政策信号。鉴于欧洲央行自6月会议以来收到的新信息有限，我们也没有预料到这一点。在决定声明中，欧洲央行的鸽派和鹰派阵营都有一个关键段落。声明如下:“尽管由于一次性因素，5月份一些潜在通胀指标有所上升，但6月份大多数指标要么保持稳定，要么小幅下降”，此外，“国内价格压力仍然很高，服务业通胀上升，总体通胀很可能在明年很长一段时间内仍高于目标水平”。通胀评估基本上没有变化，但我们注意到经济增长的风险状况略有调整，现在标题为下行(6月份短期和中期平衡)。在新闻发布会上，拉加德表示，双方讨论了“一方面和另一方面”的观点，因此我们得出结论，这将是一次盘点会议。由于没有新的政策信号，拉加德以“假期和暑假”的问候结束了新闻发布会。

关键数据将在9月会议前公布

欧洲央行采取一次会议接一次会议、依赖数据的方式，采用三级反应函数(通胀前景、潜在通胀和传导机制强度)，这意味着9月份之前的信息将非常重要。特别是工资、生产率和利润之间的三角关系，将在欧洲央行9月份是维持还是削减利率方面发挥关键作用，拉加德今天也强调了这一点。值得关注的关键日期是8月14日的生产率数据，8月22日的协商工资数据，以及9月6日的员工人均薪酬和利润数据。会议定于9月12日举行。此外，我们将有7月和8月的临时通货膨胀，以及7月的最终通货膨胀。后者尤其关键，因为它可以计算国内通胀压力，而国内通胀压力是欧洲央行潜在通胀讨论的重要内容。我们看到，在9月会议召开时，这一数字仍超过4%。9月份，我们还会得到新员工的计划。

我们9月份不降息的中值基线仍然成立，这是建立在劳动力市场强劲、潜在通胀居高不下和欧元区经济增长复苏的综合基础上的。我们重申，欧洲央行9月利率预测的一个关键风险是，美联储是否会在9月降息，以及这是否会增加降息的“政治”压力，尽管潜在通胀居高不下。我们发现，与欧元区相比，美国9月降息的可能性更大(考虑到鲍威尔本周的言论)。

没有新的政策信号，市场反应低迷

欧洲央行会议并没有像预期的那样显著影响债券和外汇市场。10年期德国国债收益率在2.43%附近窄幅波动，不到1个基点。在公告和新闻发布会期间，欧元兑美元在1.0900-1.0950区间保持稳定。自6周前欧洲央行首次降息以来，新信息有限，因此欧洲央行几乎没有理由在9月之前发出新的货币政策信号

会议。

市场的下一个催化剂是7月美国和欧元区的采购经理人指数预览值、7月31日的联邦公开市场委员会会议、8月初的美国就业报告，以及美国政治的发展。法国大选引发的对欧元区债务的担忧，在“悬浮议会”之后基本消退。

总体而言，尽管我们不同意市场的看法，并认为欧洲央行将在9月会议上按兵不动，今年只会再降息一次，但我们认为基本面因素表明欧元/美元将在今年下半年走低。尽管最近美国经济数据疲软，但下半年持续的美国通胀和/或美国经济增长的优异表现可能会在今年余下的时间里支撑美元。我们预测欧元兑美元将在6月至12月达到1.05 - 1.03。