金瑞期货金属早评 | 供需边际改善叠加市场氛围偏弱，氧化铝夜盘暴跌

宏观分析

国内：国家统计局公布数据显示，5月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.5%、51.1%和51%，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点，我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。

国际：美国4月核心PCE环比上涨0.2%，略低于预期和前值0.3%，创年内新低。4月核心PCE同比上涨2.8%，较前值持平，符合市场预期。4月消费支出意外下滑0.1%，预期为增长0.1%。芝商所美联储观察工具显示，美联储6月按兵不动的概率接近100%，9月开启降息的可能性也不到50%。欧元区5月CPI初值同比由4月的2.4%加速至2.6%，超出市场预期的2.5%，为今年以来首次反弹，或促使欧洲央行谨慎考虑未来降息节奏，在7月份暂停降息，并在未来几个月放慢降息步伐的理由更加充分。5月核心CPI从2.7%反弹至2.9%，亦超出市场预期。

贵金属

上一个交易日贵金属价格普遍下跌；COMEX黄金期货跌0.79%报2347.7美元/盎司，COMEX白银期货跌3.1%报30.555美元/盎司；夜盘沪金-0.72%，沪银-3.15%。考虑到目前联储表态偏鹰，5月议息会议纪要显示联储官员们不但认为高利率要保持更久，且通胀如果反弹还会导致加息风险；且近期公开发言的联储官员均维持了较为鹰派的立场。而这一政策预期可能对对贵金属价格形成抑制，预计金银价格仍有调整的空间。但中长期来看，随着美国正式进入降息周期，叠加美国经济的走弱，预计金银价格仍有上涨空间。此外，近期白银价格上涨后国内炼厂有甩货现象，跨市比值可能仍有一定回落空间。Comex黄金核心价格区间【2200,2400】美元/盎司；沪金核心价格区间【525，570】元/克。Comex白银核心价格区间【26.5，32】美元/盎司，沪银核心价格区间【7300，8400】元/千克。

投资策略：/

风险提示：美联储货币政策变化、地缘冲突升级。

上周五LME铜收于10069.0美元/吨，跌0.55%。上海升水-120，广东升-140。宏观方面，国内官方制造业PMI报49.5，不及预期。海外方面，美国4月核心PCE同比2.8%，符合市场预期，环比0.2%略低于预期。基本面上，矿TC边际回升但仍是历史极低值，年中谈判尚无进展。精铜环节，供应端再生冶炼尚充足，实际检修影响被削弱，六月产量预计仍有保障。消费端表现略不及预期，铜价重心有所回落后，终端订单回归力度总体并不强。展望后市，宏观利多已有所兑现，但现货支撑落空，预计短期铜价或仍有回调。但空间预计受限，主因原料矛盾未消除，且消费对价格有弹性。

投资策略：短期订单可考虑低位少量采购，中期订单可稍作等待。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

LME周五夜盘大跌，上一交易日收于2655，日跌50或1.85%。供应端云南复产稳步推进，需求端建材接单仍较差，供需双弱下铝锭上周延续累库，维持下去预期三季度末铝锭最低库存在70w附近。现货市场方面，铝价暴跌市场由弱企稳；铝棒加工费转强。成本端，国内氧化铝现货价格持稳，期价于周五夜盘随着多头资金获利离场暴跌，最终收于3783跌幅近4%、炭块和煤炭价格持稳。海外现货方面美国升水下滑；成本端欧洲天然气价格持稳、电价低位波动。

投资策略：borrow结构8-12合约贴水参与；内外反套底仓参与；单边观望，投机空头参与的驱动不强，多头可关注205-20800附近的支撑。风险提示：美国降息预期变化、海外消费超预期。

上周五夜盘伦铅维持震荡偏弱收跌0.26%至2273.5美元/吨，沪铅收跌0.19%至18725元/吨。现货市场随着期间松动开始升水下调，下游持观望态度。近期宏观市场情绪稍许降温，部分有色金属品种出现高位回调，铅价同步调整。供需层面，湖南环保减产结束，河南大型冶炼检修面临恢复，供应端或有边际改善。需求或受高铅价负反馈影响维持当前淡季水平，6月有小幅累库预期。后续铅市矛盾主线或将持续围绕原料端偏紧约束供应释放展开，无论是铅精矿还是废电瓶，暂时见不到显著改善，这也将令铅价高位波动持续较长时间，预期沪铅主要区间【18300,19300】元/吨，伦铅主要波动区间【2200,2400】美元/吨。

投资策略：等待回调补库，跨市反套需等待时机择机入场。

风险提示：宏观风险情绪转向导致价格剧烈波动。

昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入

。

上周五伦锌震荡走低，跌破3000美元，最终收报2985美元，跌幅2.48%。现货市场，上海地区对06合约贴70-贴50。广东地区对07合约贴水120-100。从品种基本面来看，上周镀锌结构件订单有所提高，叠加锌矿加工费再度走低，基本面情况较为良好。近期宏观氛围转弱，锌价转为震荡格局。目前支撑位来到3000美元一线，下方第二个支撑在2900美元。后期市场聚焦消费正反馈的兑现情况，警惕锌价高位波动。

投资策略：关注3000美元的支撑，下个支撑位2900。

风险提示：/

上一交易日伦镍下跌，收于19635美元/吨，跌430美元或2.14%，沪镍主力合约收于148520元/吨，跌1980元/吨或1.32%。宏观情绪有所冷却，沪镍跟随有色板块走出下跌行情。现货端印尼矿紧局面持续，镍生铁、硫酸镍流通亦偏紧，价格持续坚挺，镍价下方成本支撑仍然明显。长期来看，镍供给长期仍处于过剩及产能缓慢出清阶段，海内外纯镍库存持续累积以及印尼镍原料将逐步缓解，待宏观情绪褪去后价格回归基本面偏弱，短期预计沪镍【135000,158000】区间元/吨高位震荡。

投资策略：待情绪缓和后逢高沽空。风险提示：印尼RKAB等产业政策动向，其它重点国际事件。

昨日LME锡收于32610美元/吨，跌1.72%；沪锡夜盘收267520元/吨，跌2.32%。近日宏观整体有所降温，有色表现偏弱。锡供应端，五月以来印尼当地成交仍是持续不正常，影响久于预期，海外累库节奏或不流畅，建议持续关注印尼供应。国内六月冶炼预计保持正常，原料隐忧风险暴露需缅甸供应持续紧张。消费端，半导体周期修复节奏偏缓慢，但终端高增背景下，表消的弹性持续未被证伪。展望后市，近期宏观有所弱化，锡价或仍有回落，但基于未来消费弹性和三季度预计因检修而有所去库的预期，目前看价格大幅回落或受限。

投资策略：短期多配可考虑逢高减仓。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

5月31日夜盘，焦炭J2409收跌1.67%至2270元/吨，领跌黑色。近期，黑色系基本面呈现负反馈：五大材总库存转为垒积，铁水扩大减产幅度，钢厂铁矿、双焦采购减少；焦化厂暂停增产，焦煤矿山小幅垒库。中期，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，对钢铁、石化、有色等行业提出节能降碳要求，利空高炉原料需求前景，但同时也提出严格合理控制煤炭消费，严格实施大气污染防治重点区域煤炭消费总量控制，重点削减非电力用煤。我们测算，若钢铁行业严格执行方案，那么2024-2025年铁水将年均减产4600万吨左右；2024年6-12月铁水面临较大减产压力，日均或需保持226万吨左右，较当前减少约4.2%；此时焦炭供需平衡的日均总产量约109.4万吨，较当前减产3.7%。后期关注政策执行力度。估值方面，当前港口准一冶金焦仓单2194元/吨，J2409升水3.5%。

投资策略：暂时观望。

风险提示：无。

上一交易日工业硅主力合约2409收12835元/吨，涨-1.53%，主力合约持仓19.61万手，增仓2917手。上一交易日现货价格持稳，据SMM，不通氧553#硅（华东）均价13000元/吨，通氧553#硅（华东）均价13100元/吨，421#硅（华东）均价13650元/吨。基本面供强需弱格局未改，六月下游多晶硅大厂大量检修停减产，需求继续走弱，但云南复产预期下供给量或继续走高。当前工业硅估值处于历史较低位置，《方案》发布后，资金情绪推动盘面上行，但《方案》对当前工业硅基本面影响有限，中长期需关注电价或上涨从而带动北方地区成本重心上移。展望后市，基本面弱势对工业硅继续上涨形成阻力，预计工业硅在情绪消化后或发生理智回调，震荡偏弱运行，主力2409合约价格波动区间【11800,13400】元/吨。

投资策略：谨慎参与，关注逢高做空机会。

风险提示：供给不及预期，需求改善。

上一交易日碳酸锂主力合约2407收104850元/吨，涨-1.27%，主力合约持仓16.13万手，增仓-1113手。上一交易日现货锂盐价格小幅下跌，电池级碳酸锂均价10.60万元/吨，工业级碳酸锂均价10.21万元/吨。高位供给持续，六月需求难见明显改善，供给趋向过剩。客供比例提升使得材料厂常规月底补库期间采购需求下降，采购预期价位有所下调。展望后市，六月碳酸锂价格预计震荡偏弱运行，价格区间【95000,110000】元/吨，后续仍需关注供给放量节奏和电动车消费情况。

投资策略：谨慎参与。

风险提示：需求不及预期，供给端扰动。

声明

分析师声明

负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

免责声明

1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。

3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。

4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。