各路机构加杠杆，纷纷买债备“年货”，银行间质押回购超7万多亿

一月债牛行情加速演绎，昨日，10年国债收益率短暂向下突破了2.4%，而这场行情的背后是市场行为的趋同现象。机构普遍拉长配置债券久期长度，滚隔夜加杠杆现象突出。债市拥挤度上升的过程中，不少机构似乎对基本面修复的感应钝化。

债牛行情顺畅，不少机构转为净买入

一月的债市，被业内人士戏称自己的职业生涯快要到尽头了，10年国债收益率在一个月内累计下行了13bp。资产荒和流动性宽松的大背景下，交易盘与配置盘同心协力，目标一致的买债。上半月本着宁可定错不可放过的原则博弈降息预期，下半月在股弱债强的跷跷板效应中丝滑下行。

德邦证券固收首席徐亮统计，从月度变化来看，大行、股份行、城商行、外资行、保险、其他产品类、其他等7类机构行为变化不大，农商行从净卖出2085亿元变为净买入1684亿元，券商由净卖出3343亿元下降到净卖出810亿元，基金由净买入5531亿元下降到净买入1320亿元，理财从净卖出814亿元变为净买入362亿元，货基由净买入2158亿元下降到净买入1106亿元。

资料来源：德邦证券，财联社整理

周度买卖行为，从上周来看，利率债方面，股份行和城商行卖，大行基金保险主力买入。国盛证券固收首席杨业伟测算，股份行净减持899亿元，城商行净减持872亿元，大行净增持339亿元，基金净增持378亿元，保险净增持242亿元。超长债方面，基金净买入超长国债27亿元，增持力度环比减弱。保险净买入超长国债77亿元，净买入超长地方债69亿元，增持力度均环比上升。

广发证券固收首席刘郁称，年初大行配置压力仍存，抢配趋势延续，分券种看，配置重点在利率债和存单。浙商证券固收首席覃汉表示，基金将增量仓位向中短端转移，券商对利率债整体减持为主，两者的交易结构偏弱，因此，从市场交易情绪来看，当前交易盘的进攻性并不强。

银行间杠杆率上升，债市对基本面钝化

财联社从1月数据观察到，机构的配置久期多数走升，农商行边际加权期限上升至10.96年，保险边际加权期限回落至12.38年，理财边际加权期限上升至4.68年，基金边际加权期限上升至2.76年。

机构间行为趋同、久期增加，整体杠杆率也有所攀升。根据刘郁的数据来看，跨月后银行间质押式回购成交额回升至7万多亿元，银行间杠杆水平一度反弹至110%+，交易所杠杆率中枢稳定在121%附近，周内窄幅波动。

财联社根据Wind数据梳理，截至上周五，R001和DR001的利差水平在59.8bp左右，R007和DR007的利差水平在61.3bp，仍处于近三年85%分位数左右的水平，资金分层现象依然突出。

国金证券赵伟团队指出，机构滚隔夜加杠杆现象仍然突出、隔夜质押回购成交占比一度回升至90%左右。去年10月起，稳增长相关措施正有序推进，依次包括万亿国债项目落地、地产“三大工程”加速布局、重大项目积极部署等。伴随稳增长项目落地实施等，建筑业PMI已连续处于50%以上的高景气区间。机构交易“拥挤”下，对基本面变化也有所钝化；稳增长“三级火箭”逐步落地过程中的经济修复也使得债市利空因素在累积。