国债期货移仓进度缓慢，处于历史25%分位，远月合约性价比凸显

昨日公布的通胀数据再现负值（同比下降0.2%），叠加资金转松，国债期货多头迅猛，截至发稿时间16：00，T2312收盘价102.18。11月是2023年国债期货的最后一个移仓月，本月移仓速度异常缓慢处于历史25%分位以内，机构称或显示出多空双方交易主线并不清晰。

T2312移仓进度缓慢，或指向多空交易主线不清晰

11月以来资金面转松DR001重新回到1.6%附近，叠加宏观数据PMI、CPI等接连下降，国债期货多头情绪高涨。上周T2312累计上涨0.370元，对应现券收益率下行约6BP。

根据德邦固收首席分析师徐亮的统计，上周中信期货增加净多单19078手，渤海期货、华泰期货、国元期货和兴证期货分别减少净空单5192手、3347手、3305手和3038手。国金期货、银河期货和宝城期货分别增加净空单12287手、7318手和4948手。招商期货和平安期货分别减少净多单11930手和5986手。

兴业证券固收团队指出，当前期债2312合约向2403合约移仓的进度相对偏慢。当前期债各品种合约的移仓进度处于历史分位数25分位下方，也慢于前2个合约的移仓进度。可能的原因是当前债市主线并不清晰，多空双方移仓均不积极。

货币工具仍是潜在支撑，T2403合约性价比凸显

11月特殊再融资债发行的供给压力虽然减小，但4季度将会发行一半的特别国债。中央金融工作会议和金融街论坛上均有强调：降低实体融资成本，保持流动性合理充裕。下周三MLF到期量有8500亿，为今年最高值，市场存在着对量价货币工具的预期。

徐亮认为，当前国债期货出现反弹，多空比指标由低位上升，整体处于中性水平。未来债市有继续反弹的可能性，但预计胜率和幅度均有所下降，如果央行货币政策能够进一步放松或者资金利率持续转松，那么反弹的持续性会延长。

财联社观测到截至11月10日收盘，10年期新合约T2403持仓已经突破4.1万，与主力合约持仓差距还有11万左右。

兴业证券固收团队指出，当前各品种基差处于偏低位置，且债市无大的回调风险，基差进一步走扩的概率和幅度均不高。当前资金面已有所转松，可以关注TS远月和TL近月合约的正套策略的机会（TS2403的IRR在2.78%附近，TL2312的IRR在3.07%附近）。

徐亮表示，考虑到2312合约基差偏低，如果投资者想要套期保值可以选择2312合约；而如果想要参与反弹交易，可以选择2403合约；也可以参与做窄2312-2403合约价差交易。不过考虑到跨期价差已经较窄，而且资金利率也开始回落，如果未来资金利率持续偏松，不排除跨期价差有小幅走阔的可能性。