首发结果出炉！内蒙特殊再融资债吸引超15倍认购，近两月或万亿规模排队待发

财联社10月9日讯（编辑 刘晨）内蒙古特殊再融资债今日招标完成，全场倍数均超过15倍。机构预计，四季度万亿规模的特殊再融资债会陆续发行。作为一揽子化债政策的重要举措，其他省份再融资债蓄势待发，将会给债市带来多重影响，投资者密切关注。

内蒙古再融资债首发结果出炉，获超15倍认购

10月9日上午，内蒙古节前披露的三只特殊再融资债招标结果出炉，全场倍数均超过15倍。具体来看274.4亿的3年期“23内蒙古债30”全场倍数15.66倍，中标利率2.59%；194.4亿的7年期“23内蒙古债31”全场倍数18.02倍，中标利率2.88%；194.4亿的5年期“23内蒙古债32”全场倍数17.06倍，中标利率2.72%。

除了内蒙，天津的特殊再融资债也将于明天招标210亿。天风证券固收首席孙彬彬指出，今年前9月平均每个月新增4708亿元，四季度末的12月份发行量可能较小（按减半估算），特殊再融资债发行或主要集中在10-11月，大致推算今年年内特殊再融资债发行总额或在1万亿左右。2024年上半年或还将有零星发行。

特殊再融资债对债市影响有限，城投或将迎来提前兑付高峰

特殊再融资债的发行拉开帷幕，对四季度的流动性，债券供给压力和城投债提前兑付会产生多大影响？财联社综合各机构观点进行了盘点梳理。

首先，关于流动性是否会受到冲击，光大证券固收首席分析师张旭指出，政府债券发行是资金面一个较为重要的扰动因素，但央行完全可以通过OMO、MLF等工具对该因素进行有效的对冲，从而为政府债券的发行以及经济运行的持续好转营造良好的流动性环境。目前DR007滤波值与OMO间的利差已经处于2019年初以来的最大值，这显示出未来资金利率进一步大幅上行的概率比较有限。

除了抽取流动性，市场也担忧再融资债带来的供给压力。国盛证券固收首席杨业伟指出，由于地方债持有者主要是地方商业银行，而债务置换的对象又主要是贷款，即使是公开债，由于这些弱资质区域也主要是由地方银行持有，因而大部分是地方银行资产由贷款、城投债甚至非标等，转为地方政府债，市场化供给冲击有限。考虑到城投债务结构中贷款占一半以上，城投债占20%左右，那么保守估计，有近七成不会形成市场化供给，也就是说，即使特殊再融资债发行1.5万亿，市场化供给的不足4500亿，冲击有限。

根据孙彬彬的研报显示，2017-2018年和2020年两轮债务置换与城投债提前兑付的高峰基本对应。地方政府置换债发行量较高的省份，城投债提前兑付量也一般偏大。特殊再融资债开始发行，是“一揽子化债方案”的明确落地，在主要政策全面落地过程中，城投债市场情绪仍会维持不错的状态。在政策明确转向前，信用风险可控的大前提没有发生变化。策略上，短久期下沉策略仍然有效，有明确政策支撑落地的地区，安全边际更高。

杨业伟指出，考虑到再融资债置换的诉求是降低债务成本，因而更多的集中于高成本债务，通过把筛选重点放在1年以内到期以及票息在6%以上的个券，天津、贵州、重庆、山东有较多值得关注的可能被置换债规模较大的区域。