为什么英国央行不太可能反击高利率预期-荷兰国际集团

市场预计此后还会有近六次加息，尽管我们怀疑英国央行(Bank of England)是否会认同这点，但鉴于近期通胀数据高于预期的趋势，我们认为它也不会想要大幅推迟加息。预计本周将加息25个基点，而对下一步可能采取的措施只会给出模糊的指引。

市场预计还会有近六次加息

在一些不受欢迎的通胀和工资数据公布后，市场现在预计英国央行(BoE)将在未来几个月将利率调至接近6%的水平。这相当于近六次额外加息，非常接近我们在去年“迷你预算”危机中看到的高点。美国和英国对今年晚些时候利率预期的分歧也同样被放大了。

当时，英国央行(Bank of England)明确警告投资者，利率不太可能像市场定价的那样高。因此，周四会议(极有可能加息25个基点)的问题是，英国央行是否会对投资者的预期做出类似的调整。

我们认为这不太可能，原因有三。首先，围绕收益率飙升的环境与去年秋天大不相同。当时，这是市场压力/功能不良的副产品;现在，这在很大程度上是粘性通胀和工资数据的结果。

其次，考虑到这一点，英国央行对短期通胀数据的走势几乎没有把握。因此，很怀疑政策制定者是否愿意预先做出政策承诺，却在数据持续低迷的情况下又不得不改变策略。

最后，最近几天，英国央行有足够的机会发出警告，但却选择不这样做。与美联储和欧洲央行不同，英国央行通常在会议间隙很少发表评论。在没有额外指引的情况下，市场将最近的工资/通胀意外解读为需要重大的货币政策回应。

我们怀疑英国央行现阶段是否会支持6%的银行利率

但不推翻利率预期并不等于证实了这些预期。我们强烈怀疑英国央行是否会像市场预期的那样加息。

诚然，没有硬性规定告诉央行多高是过高。英国央行的模型表明，如果利率达到5%的水平，通胀将远低于目标水平——更不用说6%了——尽管政策制定者已经明确表示，他们目前对这些预测持怀疑态度。

但如果我们看看抵押贷款市场——利率的主要传导机制——那么6%的利率意味着，一个贷款与价值比率为75%的房主，平均而言，要支付近40%的可支配收入来偿还贷款。相比之下，2008年金融危机前的峰值约为30%。

现在和那时的不同之处在于，有抵押贷款的家庭比例下降了，现在有更多的人完全拥有自己的住房。更重要的是，大约90%的抵押贷款是固定的——主要是5年期的——与10多年前相比，这是一个巨大的变化，当时大多数抵押贷款都是浮动利率。其结果是，利率保持在高位的时间长度现在可以说比利率水平更重要，5%以上的抵押贷款利率在很长一段时间内的影响将是巨大的。英国央行强调，随着越来越多的抵押贷款持有人进行再融资，过去加息的影响现在才开始产生影响，这一点也是正确的。

夏天通胀情况应该会开始好转

然后是通胀数据本身。目前，委员会内部的分界线似乎是:鹰派认为能源/食品价格上涨会带来持续的“第二轮效应”，而鸽派认为，近几个月来，总体/核心CPI只是落后于投入和产品价格通胀的更广泛下降(参见英国央行行长丁格拉的讲话)。

两者的元素都为真。不可否认，4月份的CPI数据很糟糕，尽管其中一些驱动因素——比如汽车和酒类价格上涨——不太可能形成长期趋势。我们同意鸽派的观点，即食品通胀应开始与生产者价格同步回落，而服务业通胀(尤其是酒店业)的压力应减轻，因为天然气价格已经低得多。英国央行自己的决策者小组(Decision Maker Panel)对首席财务官的调查显示，近几个月来，薪酬和价格预期也明显放缓。

如果不出意外的话，巨大的基数效应应该会确保整体通胀率在夏季几个月里下降，在6%左右波动，而核心通胀率在较小程度上也是如此。

除非未来几个月服务业通胀数据继续出现令人不快和持续的意外，否则我们认为5%的银行利率峰值似乎是合理的。这意味着周四将加息，8月份将再次加息。

然而，正如我们在另一篇文章中详细讨论的那样，我们认为工资增长的下降趋势将是缓慢的——即使它可能已经见顶。劳动力市场短缺至少在一定程度上是结构性的，我们预计今年工资增长可能超过5%(目前为7%)。虽然这并不一定要求英国央行大幅提高利率，但它确实表明，至少在一年内不太可能降息，尤其是考虑到前面讨论的抵押贷款市场结构。

英镑可能在短期内守住涨幅

英镑继续走高。在贸易加权的基础上，它正在回到俄罗斯入侵乌克兰之前的2022年初的水平。除非6月21日(周三)英国5月份CPI出人意料地疲软，否则如果英国央行不反对非常激进的紧缩预期，英镑似乎可以在很大程度上保住这些涨幅。

我们的强烈偏向是，英镑兑美元的升值幅度将大于兑欧元。目前，我们对英镑/美元的年底预测为1.33，鉴于对美元的看跌势头似乎正在形成，近期偏向为1.30。

欧元兑英镑比我们预期的要弱。下周的英国央行会议可能还为时过早，无法指望英国股市出现看涨逆转。然而，与我们的内部观点一致，即银行利率不会在今年年底达到投资者目前定价的5.65%的水平，我们认为欧元/英镑在年底接近0.88区域，这意味着目前的欧元/英镑水平应该是对冲以欧元为基础的账户的英镑应收款的好机会。