欧洲央行前瞻:看向下周以后-丹斯克银行

下周的欧洲央行会议将是一次特殊的会议，有可能没有市场反应。一方面，这个决定已经被很好地传达了出来(加息25个基点，从7月1日起结束APP再投资)，另一方面，指引(包括新的员工预测)对市场来说可能是一个“单面”的风险。在员工预测的背景下拉加德的鹰派论调，有可能在很大程度上被市场忽视。

与过去一年相比，欧洲央行的加息立场和市场定价更加协调，在6月会议之后，我们发现，在7月会议临近之前，市场很难消化超过40个基点的进一步加息。

我们仍然预计欧洲央行将在9月份加息至4%，但由于举证责任倒置，7月份的风险可能会略微偏向3.75%。我们预计欧洲央行将为进一步收紧政策提供指引，尽管他们将提供一份不明确的声明，因为他们仍将依赖数据。

仍然关注“粘性”通胀的说法

欧元区经济的特点仍然是由服务业经济推动的弹性，因为“硬”数据仍然滞后于不断走弱的信心指标发出的信号。尽管5月份的综合PMI指数略有回落，但仍指向0.3%左右的环比增长水平，这不足以显著抑制通胀压力使其符合欧洲央行的目标。经济前景继续呈现双速增长的特征，制造业活动低迷，而占经济70%以上的服务业在各种因素的支持下仍处于活跃状态。疫情期间累积的储蓄仍然非常高(截至2022年第四季度末估计约为7000亿欧元)，在能源价格下跌和创造强劲就业机会的背景下，实际收入(和实际工资增长)正在复苏。此外，随着新的集体工资协议正在敲定，大部分地区的工资压力明显加大。5月份服务业通胀放缓的最新迹象，将在鸽派中引发一些“谨慎乐观”情绪，但“粘性通胀”的说法很可能仍将是主要焦点。我们仍然观察到，潜在的通货膨胀正处于非常高的水平，5月份的反通货膨胀发展导致了重新调整关键问题，从通货膨胀放缓到经济放缓的速度和新的稳定状态。就此而言，我们仍认为通胀压力在太长时间内过高。

更强劲的工资动态推动了中期通胀

欧洲央行工作人员的预测将在近期事态发展的背景下受到密切关注。整个第二季度，大宗商品价格持续下跌，尤其是天然气价格远低于3月份预测的假设。然而，春季的通胀数据普遍强于3月份的预期，这将推动对2023年通胀预测的小幅上调。就2024年和2025年的前景而言，强劲的劳动力市场仍将支撑通胀，整个地区的工资压力仍在增加。第一季度的工资指标明显上升，人均薪酬在第一季度上涨了5.2%，而协商工资上涨了4.3%，远高于首席经济分析师此前(粗略)估计的3%，这是他去年多次提到的与通胀目标相对应的水平。第一季度强劲的工资数据直接影响了员工预测中的通胀轨迹，此前预计2025年下半年通胀率将达到2%。

我们认为在6月份预测中所需要的收敛时间可能更长，尽管如果预测结果是在2025年平均达到2%的目标，这将构成进一步紧缩政策指引的重要输入。