风暴袭来，债基或迎超2万亿大调整？AA+级信用债被嫌弃

财联社4月7日讯（编辑 张伟）日前，财联社在《债基发行“断崖式”下跌，一季度仅65只惨淡收场，发行份额环比锐减158%》一文中提到，债基又迎指导，要求AA+信用债占信用资产的比例不超过20%（此前为不超过50%），信用评级为AAA的信用债才可使用杠杆。财联社梳理了近期获批的债基，确有此种趋势。有分析人士计算称，债基或将迎来2.34万亿左右的调仓规模，不过，更多市场人士认为，该意见并不会引起债基配置结构的显著变化，对当下的信用利差影响亦有限，只是或会进一步夯实信用分层的情况。

债基调整规模超过2万亿？

以今年3月获批的蜂巢丰嘉债券型证券投资基金为例，其募集说明书明确规定，AA+信用债占比为0-20%，且不可投AA级及以下信用债。同样3月获批的嘉实致诚纯债债券基金也明确规定：投资于信用债的评级须在AA+(含AA+)以上，投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超20%，投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例不低于80%。

（数据来源：募集说明书，财联社整理）

有分析人士称，整个债券型基金的调仓规模将达到2.34万亿左右。不过，更多业内人士表示，上述要求应该是新老划断的，是对新上报新发行的债券基金的要求，即对增量的要求，应不会引起存量中低评级信用债的抛售。此外，信用债的大买方应该还是银行理财。

从中债登与上清所托管数据来看，截至今年2月，信用债持有人中广义基金占比57%，商业银行占比21%，此处的广义基金包含公募基金产品和理财产品等。

华福证券数据显示，从配置债券类别来看,截止2022年底,理财产品持有信用债13.68万亿元,占总投资资产的45.66%。而天风证券数据显示，截至2022年四季度末，全部基金持有的券种总值约14.23万亿元，信用债的配置占比24.35%。据此估算，全部基金持仓信用债约3.46万亿元。

从债基持仓数据来看，东吴证券数据显示，2022年债基持有AA+信用债440亿元，占持仓信用债的5.6%，AAA级占比则为93%，2022年债基的持仓信用债中有1.7%为AA级券种。东吴证券并表示，债基明显青睐高等级强资质品种，AA+级持仓远低于监管新要求。

从债基重仓券来看，天风证券统计数据显示，2022年四季度，债券型基金重仓产业债中，AAA、AA+、AA、AA以下产业债占比分别为90.90%、7.48%、1.43%、0.20%；2022年四季度，债券型基金重仓城投债中，AAA、AA+、AA、AA以下城投债占比分别为56.11%、31.02%、12.50%、0.37%。

国元证券还表示，债券基金的中低评级债券是严重欠配的，这源于市场在大量违约后的自发避险的结果，这已经是市场最大的安全垫。

等级分化或更明显

2018年下半年信用债市场违约数量激增，信用分层加剧，等级利差大幅走阔。券商数据显示，截至2018年12月底，信用债市场新增实质违约发行人共41家，违约债券110支，总违约债券涉及本金金额1116亿。2018年后逐步密集的信用违约下，信用体系就以AA+为分水岭被撕开了一道越来越明显的裂口，市场集体避险，导致不同级别的信用利差也南辕北辙。

2020年年末，永煤违约后，各等级信用利差大幅走阔，至2021年年中，AAA、AA+均有明显收窄，而AA等级利差却仍在高位，且城投债出现了更明显的信用分层现象。

2021年6月，央行、银保监有推出《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，要求每只现金管理类产品的杠杆水平不得超过120%，现金管理类产品不得投资于信用等级在AA+以下的评级债券、资产支持证券、AAA评级以下的商业银行的同业存单等金融工具，限制投资组合的平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240 天。2021年9月起新发纯债型基金的信用债投资范围普遍由AA及以上调整为AA+及以上。随后等级利差再度走阔。

而此次传出的新要求，虽然暂未有公开文件证明，但已在部分新获批的债基中得到循证，按照这一要求，或将进一步凸显信用分层的格局，信用债等级分化或更明显。

截至2023年3月31日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为17BP，较2月上行1BP，3年期AA级与AAA级中票利差为58BP，较2月下行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差为70BP，较2月下行7BP。

（数据来源：海通证券，财联社整理）

截至4月6日，据东吴证券测算，AAA-AA+等级利差在持续收窄后于近期出现小幅回调，反弹幅度约为3bp，或系相关新闻发布后AA+信用债需求预期略微收缩所致。不过，其进一步表示，由于 AA+债的债基持仓市值仅占存量的0.6%，且此调整只针对新发债基，未来或加大信用分化，但程度甚微。