业绩再创纪录，电动单车龙头雅迪（1585.HK）有何护城河？

3月27日，电动单车的带头大哥雅迪控股（01585.HK）发布2022年业绩。

不出市场所料，营收和净利润两位数增长表现凸显雅迪增长韧性。但是增速方面，逊色于近些年发展迅猛的爱玛。

营收、净利润创纪录，投行持看好态度

随着城市化进程的加速，人们对出行方式的需求也在不断变化，两轮电动车作为一种环保、便捷的出行方式，渗透率逐渐提升。

在这种背景下，2022年，高端两轮电动车品牌雅迪控股的销售、收入及利润创纪录，巩固了其在中国电动两轮车市场的领导地位。

报告期内，雅迪实现营收310.59亿元（人民币，下同），同比增长约15.2%，创历史新高。该营收表现自然优于2022年业绩深陷开倒车的小牛电动（NIU.US）,但增速上逊色于爱玛。2022年，爱玛科技（603529.SH）营收为208亿元，同比增长35.09%。

毛利率方面，由于电动踏板车及电动自行车的平均售价上涨，雅迪毛利率由2021年约15.2%增加约2.9%至2022年约18.1%。

净利润方面，雅迪净利润同比增长57.8%至21.61亿元，创历史新高。但是从增速来看，远逊色于爱玛177.9%的2022年净利润增速。

新品方面，雅迪产品创新都是行业领先的水平，2022年，雅迪控股推出15款新型电动踏板车，以及34款外观设计、智能功能及性能突出的新型电动自行车。财通证券认为，公司通过产品创新及产品组合改善来产生较强的收入及利润增长，保持了领先的市场地位。

对于雅迪2022年的成绩单，多数投行及券商持看好态度。其中，中金公司发布研究报告称，雅迪控股2022 年业绩是超出市场预期的，2H22单车收入保持高位，毛利率和单车净利进一步提升，带动盈利超出市场预期。

中金还表示，预计2023年雅迪毛利率有望保持稳健增长。海外市场方面，公司在越南、印尼等国家渠道、产能及团队的初步布局已完成，公司预计2023年海外市场有望进一步增至30万辆。

看点：收购华宇新能源，深入新能源电池领域

除了电动单车以外，雅迪控股今年最大的看点莫过于在钠电池业务。

为巩固中国电动两轮车市场领导者的地位，雅迪控股一直在两轮电动车的核心部件电池领域深入布局。

这也是促成公司收购华宇新能源的重要原因。2021年底和2022年，雅迪控股分两次合计收购了华宇新能源科技有限公司的全部股份。

华宇专门从事电动两轮车电子板及电池生产和销售，是公司冠能系列产品石墨烯电池的主要供应商之一。在收购华宇新能源后，雅迪控股将之分为两个经营分部——电动两轮车及相关配件分部、电池分部。

前者主要从事电动两轮车及相关配件的研发、制造及销售，而后者则主要从事新收购华宇新能源的电池的生产及销售。

该收购将能保障雅迪控股电池等相关零部件稳定供应，进一步扩大供应能力、降低成本。此外，雅迪控股还可实现产品差异化、拓展市场机会方面发挥着重要作用。雅迪控股认为，该项收购不仅可巩固其在中国电动两轮车市场的领先地位，也可提升其海外扩张能力及保持业内竞争优势。

在最新的电池研究方向上，雅迪控股已经发布第一代钠离子电池和搭载钠电池电动车极钠S9车型，有望开启行业新一轮产品升级。

据悉，该款钠电池能量密度等性能优异，基本达到锂电水平；且快充为核心亮点，极钠S9可实现30分钟充满80%电量。中泰证券认为，钠电池有望更进一步打开高续航电自以及中高速电摩市场，实现行业的高质量扩容与升级。

中金公司则认为，雅迪于3月发布钠电产品，该行预计今年上市有望贡献销量，为钠电降本实现规模化上量蓄力。