对银行业危机的担忧 - 丹斯克银行

今天的市场推动者

除了所有有关银行业问题的消息外，今天的焦点是2月份的美国CPI。根据共识，我们预计总体指数和核心指数环比均为0.4%，仍明显高于与2%的年通胀率相适应的水平，因此支持进一步加息，其他所有因素均相同。美联储理事会的米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）将于今晚就美国银行系统的现代化发表演讲，鉴于当前银行业的问题，这可能很有意思。

同样重要的是，英国今天公布了劳动力市场数据。与其他地方一样，劳动力市场依然紧张，英国央行（BoE）的几位成员表示，尤其是工资增长将是紧随其后的关键。12月期间工资略有下降（从较高水平），预计1月工资将进一步下降，失业率将略高。工资的新上涨很可能会让英国央行头疼。

60秒概述

对银行业危机展开的担忧：昨日是各方面都具有历史意义的一天，利率市场对美国银行业危机在地区银行中展开的风险的担忧可能会产生更广泛的影响。市场在当天结束时将欧洲央行政策利率峰值下调了整整50个基点，目前为3.28%，而市场将美联储预期重新调整了62个基点，至当天结束时的4.76%峰值。10年期德国国债收益率下跌25个基点，至2.26%，在交易日后期回升约50个基点。德国2年期国债收益率昨日下跌40个基点，创下历史最高纪录。

美国财政部、联邦储备委员会和联邦存款保险公司在周日晚间宣布的措施的支持下试图稳定市场，但这不足以遏制SVB的压力。当天早些时候，有传言称，第一共和国银行（First Republic Bank）也面临风险，尽管它确认了大量的流动性缓冲。类似的西方联盟也经历了类似的动荡。

展望未来，我们注意到通货膨胀市场的反应受到了明显的限制，曲线普遍变陡。对我们来说，这突出表明，较低的实际利率和较弱的美元本身就是通货膨胀。这意味着，如果/当系统性风险担忧消退时，市场可能有足够的空间对央行的加息进行定价。从近期来看，我们确实看到，周四欧洲央行较下周美联储稍有可能表现得更为坚定和强硬，这可能会为欧元/美元增加约1-2周的上升时间。

也就是说，目前我们更倾向于一种相当谦逊和灵活的方法，直到我们对系统性风险恐惧而言，可以说是一种相当二元的结果有了更明确的认识。要么我们已经达到了央行（尤其是美联储）加息幅度的极限；这将标志着未来几个季度宏观环境将彻底改变游戏规则，也可能是监管机构和当局能够再次安抚市场，从而留下巨大的逆转贸易潜力。无论哪种方式，未来几周的波动都将持续。

股票：周一股票大部分下跌。然而，有趣的故事是银行的大规模抛售和央行（尤其是美联储）的显著重新定价。这只是SVB造成的危机的第二天或第三天，鉴于不确定性的大幅增加，我们还应该注意到，MSCI World昨日下跌0.5%，在历史背景下几乎毫无意义。银行领跌，KBW指数昨日下跌近12%，意大利领跌欧洲股市也不足为奇。同样，请注意，包括科技在内的五个行业昨日均为绿色。VIX指数上涨了两个点，至26.5，这又一个迹象表明，这更多地是恐惧和不确定性增加的迹象。昨日美国股市，道琼斯指数-0.3%，标准普尔500指数-0.2%，纳斯达克指数+0.5%，罗素2000指数-1.6%。亚洲股市今天上午下跌，银行股领涨（注意，亚洲股市昨日上涨）。欧洲和美国期货今天上午上涨。

固定收益：随着央行预期的重新定价，市场现在对周四欧洲央行加息的规模存在分歧。欧洲央行消息人士昨日表示，鹰派将面临更强烈的反对，反对他们打算加息50个基点。我们仍然预计欧洲央行将在周四上调50个基点，尽管就前景风险进行了大量沟通。就美联储而言，昨日的重新定价已经表明，美联储更有可能在下周的会议上保持不变，而不是加息。一夜之间，美国国债相对稳定，尽管我们预计今天会出现震荡，等待今天美国CPI公布之前美国银行业状况的新信息。

外汇：巨大的利率波动，一些溢出到外汇，尽管程度较小。中央银行已经完全重新定价，这为两个方向的潜在惊喜留下了空间。欧元/美元昨日在1.0650至1.0750之间震荡，今日起报1.0700。Scandies在上半场的表现非常艰难，但在下午得到了一些支持。过去三天，美元在G10中明显下跌，瑞士法郎和英镑表现最好

信贷：继硅谷银行（Silicon Valley Bank）上周末倒闭后，信贷市场周一继续处于避险模式。这场崩溃导致银行业股票大规模抛售，信贷利差大幅扩大。Itraxx Main扩大8.5个基点，收于90.0个基点，Xover扩大33.8个基点，收报460.1个基点。负面情绪也影响了一级信贷市场，房利美决定推迟出售5亿美元抵押贷款相关债券就是例证。

北欧宏观

在瑞典，重点将放在瑞典央行的议会听证会上，所有董事会成员都将参加。主题是2022年年度报告和2月份的政策决定。瑞典央行（Riksbank）报告称，2022年的总亏损为800亿瑞典克朗，主要原因是其债券持有量按市值计价，将股本头寸减至180亿瑞典克朗。因此，根据新的瑞典央行法，瑞典央行最迟将于2024年春季要求进行资本重组。围绕这一点以及如何管理这一点，可能会有问题，但鉴于当前的市场动荡，我们也预计会有关于金融稳定风险的问题。