传奇投资人之朱利安．罗伯逊（Julian Robertson）之六

在关闭老虎基金后，罗伯逊开始一系列反思。

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老虎基金的成功和崩溃的原因(下)

经过反思罗伯逊认为，老虎基金规模太大了。“对冲基金业务的关键是靠成功来孕育成功。我们的业绩一直很优秀，所以我们的投资人口口相传，告诉他们的朋友和同事，这就是我们发展壮大的方式。”

他认为，随着所管理的资金增加，老虎基金可以增加员工。但他后来意识到，这个想法“理论上可行，但实际上却不可行”。老虎基金规模越大，为影响投资组合而必须购买的股票也就越来越多。在最严重的时候，为了使股票头寸发挥作用，罗伯逊需要投入2亿美元，却只占投资组合的1%。而在那段时间，使你能持有2亿美元的仓位而且还有流动性的股票并不多，所以这对老虎基金来说是一个真正的问题。流动性、规模和投资人的撤资，还有许多其他因素，都是导致老虎基金倒闭的原因。

罗伯逊认为，老虎基金的成功在于他的团队“信念坚定，只买入最好的股票，做空最差的股票”。然而，既然市场处于“非理性”，这种信念似乎就不再适用了。他说：“在一个理性的环境中，我们的策略运作良好。但是，正如我们所知，在一个非理性的市场里，这种逻辑并不重要；收益和对价在互联网和惯性面前，只处于次要的地位。”

他将当时的市场环境比作注定要毁灭的 “金字塔式的传销”。和巴菲特一样，罗伯逊也相信科技股的狂热是所有投资错误的根源。这和早年间的荷兰郁金香热一样，唯一的区别是，现在是互联网和字符的世界。

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历史证明罗伯逊是正确的——在他决定关闭老虎基金数周和数月后，科技股崩盘，许多投资人蒙受了重大的损失。纳斯达克在不到三年的时间里市值缩水了近80%；道琼斯工业平均指数在2000年1月创下11722点的历史新高，2003年收于10453点，并在 2004年6月初跌至10188 点。

老虎基金的落幕成为时代的眼泪，而同期的巴菲特却辉煌至今。这与罗伯逊和巴菲特不同的投资理念有关。

罗伯逊的投资策略是“买入最好的，沽空最差的”，但巴菲特一直是 “买进最好的”，却没有“沽空最差的”。当时巴菲特对市场炒作网络股、科技股不感兴趣，但却没有沽空。（未完待续）

（Arthur）

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