期望美联储pivot尽早到来，但事实是......

• 找到一个认为美联储升息周期很快会触及峰值的分析师并不难；

• 通胀也显露了激励人心的迹象；

• 但是价格上涨依然过高，美联储不会在价格依然很高的时候暂停升息。

每一个经济时代都有自己占据主导地位的词汇。想想20世纪90年代互联网泡沫时期美联储前主席格林斯潘(Alan Greenspan)担忧的“非理性繁荣”。如果这对你而言太过久远，那么欧洲央行(ECB)前央行德拉基(Mario Draghi)在2012年向充满质疑的市场承诺，他将“不惜一切代价”拯救欧元呢？

在这个饱受通胀蹂躏的时代，占据主导地位的词汇更为简洁。实际上，这仅仅是一个词即“Pivot”。

就我们的目的而言，“Pivot”一词意味着美联储认为可以暂停升息并开始提供利率即将下行的可能性，此时此刻便是pivot(转向)的开始。

“Pivot”一词成为占据主导地位的词汇并不难理解。除了一些其他的暗黑事件之外，2022年还给许多现在很多金融市场的工作人员的工作生涯带来了前所未有的升息。这一年，美联储升息不少于7次，将基准利率上调至4.25%～4.50%。这是近15年以来的最高利率水平。此外，虽然有明显的措辞信号表明美联储现在对升息持有相对于去年夏季而言更为谨慎的态度，但同时也有明显的迹象表明借贷成本还会进一步上升并且这一顶部不会低于5%。

考虑到在2009年和2021年期间多数时间里，联邦基金利率都处于几乎为零的水平附近，美联储这一次转变的规模令人感到惊讶不已。

鉴于很多市场参与者都是从长期的温和通胀、廉价资金和不断流动的信用时代中获取经验，因此，现在看到如此多的市场参与者期望美联储确实将尽快pivot(转向)就不足为奇了。人们总是想要回到黄金时代。

但这并不意味着黄金时代会回归。当然，美联储是否会pivot的关键将取决于通胀数据。而通胀前景似乎仍未明确。

受一系列因素的影响，从乌克兰战争到新冠疫情引发的供应链灾难，再到对此前前所未有的全球化主流趋势的重新思考，2022年的物价以接近40年来从未见过的水平迅速飙涨。当然，美国并不是唯一一个面临“风暴”的国家，其他国家也是如此，有些国家甚至面临更糟糕的情况。因对俄罗斯能源的依赖，欧洲的通胀更加火热。

此前一度被认为通胀 “已死”的日本也重新出现了物价压力。

但美国还在掌控局面，美国应对措施的成功将至关重要。现在有了一些鼓舞人心的迹象。11月，美联储偏爱的通胀指标继续放缓，这为物价压力的确在2022年早些时候已经触顶了提供了又一个指标。

美国个人消费支出物价指数或PCE上涨5.5%，低于11月录得的6.1%。剔除波动项即食品和能源价格的核心PCE年化上涨4.7%，这更令人欣慰。前面提及的两个数据都录得了自2021年10月以来的最低水平。

与此同时，官方公布的同月的消费者物价指数(CPI)也录得了类似的放缓表现。

尽管如此，美国的物价涨幅依然处于7.1%的水平，这与美联储2%的通胀目标相去甚远。此外，美联储的双重使命包括了物价稳定和就业最大化。如今，活跃在金融市场的大部分人可能没有几个会记得20世纪70年代和80年代的通胀压力。不过，美联储内部还有很多人对当时的通胀压力以及这场胜利有多来之不易有印象。美联储货币主义的学生们也非常清楚，在通胀以及同样重要的通胀预期被认为出现了切实且明显的下降迹象之前，他们没办法承担结束升息进程所需付出的代价。

因此，我们见证了即便美国国内生产总值表现强劲但美股却不断下跌的现象。投资者们则从通胀的角度看待一切问题，任何迹象表明美联储的行动还未令经济活动明显降温，那么投资者们就会更加确信，美联储pivot还未到来。

5.5%的通胀率比6.1%要好，但与美联储的目标依然相去甚远。当通胀还存在问题时，美联储政策制定者就没有理由停止战斗。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)以及公开市场委员会剩余的委员都清楚地知道，抗击通胀取得胜利的时间将会定义他们pivot的时点。

很多评论员认为在2023年春季末期，我们可能会非常接近pivot的时点，但实际是，我们很可能需要看到薪资动能甚至是就业增长放缓的迹象。虽然美联储采取了一系列的升息行动，但薪资和就业增速依然意外地表现强劲。

通胀也处于一种棘手的趋势之中。面临不断上涨的物价，员工要求更高的薪资，而这只会增加成本压力，并且通常情况下这几乎没有什么可以选择的选项，唯有将成本压力转嫁给消费者。如此反复……

所有这一切的结果就是，美联储可能还需要很长的一段时间才会真正地pivot，而任何有关2023年初可能发生这种情况的预测都将取决于市场是很快就会出现经济迅速放缓的证据。如果2023年头几个月经济数据还没有开始明显支持这一观点的话，那么等待美联储pivot的时间可能会比现在市场上很多人预期的还要久。(David Cottle撰Lisa译)

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