国金研究|金禄电子深度：进击电车+储能，布局优质客户占先机

投资逻辑

聚焦BMS，跨界新能源车和储能谋成长。公司是主要布局在新能源汽车领域的PCB供应商，2021年汽车电子营收占比46%，三年营收和归母净利复合增速达到36.0%和36.2%。公司主要聚焦于新能源车相关的BMS系统（电池管理系统），并参与到储能产品开发中，有望同时享受汽车电动智能化和储能快速渗透带来的增长红利。

汽车电动智能化带来3倍单车价值，储能复合增速64%接续成长。

1）汽车电动智能化，根据特斯拉Model3的情况，我们估测单车PCB价值量约为1490~1640元，3倍于传统车；

2）储能渗透，根据GGII预测，2025年全球各类储能装机量将达到576GWh，复合增速达到64%，其中BMS是储能电池系统的关键组成部分，我们估测2025年储能用PCB价值量将达到81亿元。

前沿布局占据发展先机，增速超越龙头。公司相较其他可比公司竞争优势更为突出：

1）公司汽车电子占比达到46%，产品布局以BMS为主，深度参与到新能源车高速发展中，未来有望顺利拓展至储能板块；

2）深度绑定宁德时代（公司供应份额60%，并且宁德通过长江晨道间接持有公司股权7.19%），借助大客户效应，公司BMS产品已经拓展到国轩高科、孚能科技等优质客户，同时已经延伸至储能领域，配套宁德时代和派能科技享受储能增长红利。

基本面承压逆势增长，盈利能力改善明显。在今年宏观经济承压的情况下，公司 2022 年前三季度实现营收 11.3 亿元（同比+18.87%）和归母净利 0.98 亿元（同比+35.90%），毛利率达到20.61%（3Q22环比1H22提升3.53pct），净利率达到8.72%（3Q22环比1H22提升2.45pct），可见公司基本面运行良好，在上游原材料降价趋势下，盈利能力回升趋势明显。

风险提示

需求不及预期；竞争加剧；原材料降价不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险。