展望2022年的欧元市场

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欧元：警惕加息预期升温

2021年第四季度，美元指数在Taper利多出尽短期盘整后，受加息预期牵引再次冲高，继而在季末又一次面临充分定价后的高位震荡。相应地，在欧洲疫情升温、供应瓶颈持续、能源危机发酵的进一步打压之下，欧元兑美元经历了震荡回落的行情，自1.16上方逐渐下行至1.13附近。展望2022年第一季度，美联储鹰派政策前景及美国优于欧元区的基本面复苏将使得欧元继续处于弱势。法国4月总统大选前的各方拉锯战同样小幅施压欧元。不过，市场风险情绪积极化将限制欧元的跌幅。需警惕欧央行因中期通胀前景、成员国债务情况好转而意外放鹰，此时欧元将迎来反弹。

1、Omicron来袭，欧洲多国再次收紧防疫政策

Omicron变种的突袭给正在遭受第五轮疫情的欧洲雪上加霜。欧洲各国单日新增确诊病例数节节攀升，疫情形势尤为紧张。德国疫情虽略显好转，但日新增确诊病例数仍处高位。德国、法国、意大利等国继续加强疫情管控，荷兰政府更是重启紧急封锁。

德国：德国政府宣布，从12月28日起，足球赛事等大型活动不得有观众入场，夜店、舞厅等场所亦会关闭；私人聚会只允许最多10名已接种疫苗人士或新冠康复者参加。汉堡市政府将从平安夜起收紧限制，餐厅及酒吧需在晚上11点前关门，跨年夜可营业至凌晨1点。另外，政府亦会扩大疫苗加强剂接种计划，政府专家委员会建议，将接种加强针的间隔时间从原来的6个月缩短至3个月。

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法国：法国总理卡斯泰敦促地方政府取消跨年庆祝活动，以遏制疫情扩大。目前巴黎政府已响应政府呼吁取消香榭丽舍大道的元旦前夕烟花与跨年活动。同时，卡斯泰宣布，将进一步收紧防疫措施。相关草案将于1月初在两院进行审议，若通过，未完整接种者将无法进入餐厅、文化、运动等场所，而可以接种加强针的时间也将从原本第2剂后5个月缩短至4个月。

意大利：根据意大利总理法令，从12月15日起，将强制要求所有医护人员、教职员工接种疫苗。意大利全境将恢复民众在户外佩戴口罩的要求，在电影院、音乐厅等场所以及乘坐公共交通工具时民众须佩戴FFP2等级的口罩；自2022年2月1日起，“疫苗证书”有效期将缩短至6个月。此外，新的疫情防控措施还要求关闭歌舞厅、禁止组织多人聚会，直至2022年1月31日。

西班牙：西班牙首相佩德罗·桑切斯宣布，从12月24日期重启室外强制佩戴口罩的规定。桑切斯表示，室外强制佩戴口罩的规定将包括一些例外情况，例如在山区、海滩等自然场所或与共同居住者同处时等。

荷兰：荷兰首相马克·吕特于12月18日宣布，从圣诞至新年假期期间，该国将实施严格的封锁措施。根据最新防疫政策，出售非必需品的商店、酒吧、健身房、理发店以及其它公共场所将关闭到至少1月14日；每个家庭只被允许接待2位13岁以上的访客；12月24-26日、新年夜以及元旦假日，访客限制放宽为4人；学校在1月9日之前全部关闭。

与Delta变种引发的前一轮疫情相比，尽管Omicron带来的日新增确诊病例数持续走高，但住院风险显著减小，死亡病例数并无明显抬升。疫情经济复苏的损害可能小于此前预期，市场情绪好转之下，欧元的贬值压力也将减小。

2、加息绊脚石：中期通胀低迷、成员国债务高企

欧央行将于明年3月退出紧急抗疫购债计划（PEPP），晚于美联储边际收紧货币政策。与2014年相比，本轮危机后期，欧美货币政策差异明显减小。然而，欧央行行长拉加德对明年加息的口风尚未松动，依然否认2022年加息的可能。从通胀预期的角度来看，欧央行引用的SPF调查显示，2022年、2023年欧元区通胀率预计为1.9%和1.7%，均不及目标值2%。这是欧央行目前维持2022年不加息论调的主要原因。但从SPF的历史数据来看，在每个调查时点对明后年通胀判断的误差较大。

而欧央行在最近一次议息会议上大幅上调了自身对明年的通胀预测至3.2%。根据我们的模型，明年通胀的平均水平同样将高于3%。因此不排除SPF上修中期通胀预期的可能。明年下半年，欧元区主要成员国复苏可能赶超美国。在通胀压力、复苏动力两者的驱动下，欧央行对加息的抵制或逐渐松动。不过，欧央行加息同样受制于成员国债务情况。

因当前仍处于《稳定与增长公约》免责条款的有效期内，大部分成员国债务水平依然高于60%。意大利、希腊等长期处于高债务状态的成员国，其债务占GDP比重甚至超过了150%。倘若欧央行贸然加息，这些国家的偿债成本会急剧上升。因此加息还需满足成员国背负的债务规模回归正常范围内的条件。

从欧央行PEPP债券净购买的分布来看，希腊、意大利国债占比逐月递减，从侧面证明欧央行正为退出宽松政策做准备。倘若欧央行因中期通胀回调、成员国债务情况好转而意外吹风加息，此时欧元将迎来反弹。

3、技术分析

根据我们的模型，欧元兑美元已呈现相对低估。技术上，欧元兑美元已非常接近谐波2倍下行目标位。第一季度欧元兑美元继续贬值的空间有限，下方支撑1.114、1.10。若美联储论调较12月并未更加鹰派，则欧元兑美元可能出现技术性反弹，上方阻力1.14、1.155。

一季度可能存在的风险，如下图

以上内容转自兴业证券研究部。