【越秀证券】汇量科技(1860.HK)更新报告：（评级：买入 目标价：$8.77港元）

汇量科技(1860.HK)更新报告：冲击后快速复原 云计算业务编成第二增长曲线（评级：买入; 目标价：$8.77港元）

YUEXIU SECURITIES RESEARCH

新冲击后快速复原 云计算业务编成第二增长曲线

2020财年业绩概要：

在中美政贸关系紧张的大环境下，汇量科技作为唯一一家来自中国的全球移动营销市场第三方平台第一梯队公司，主营平台 Mintegral 因受到西方竞争对手的舆论攻击，导致部分欧美流量发布商停止合作，拖累 20 财年下半年收入同比/环比下降 9.4 2%/6.62%，全年收入仅微升3.18%。

为配合公司业务往移动营销，云计算及数据分析等三大业务方向的发展，公司首次独立公布云计算和数据分析分部收入，分别录得 13.1/56.0 万(美元,下同)。而为尽快恢复 Mintegral 交易规模及开发者对平台信心，公司下半财年采取了一次性的让利政策，导致全年毛利全年倒退 30.84%。在研发开支及行政费用额度及占比均改善的情况下，公司录得 5.21 百万元亏损，同比盈转亏。

越秀评论：

业绩后公司首次公布 Mintegral 平台季度运营数据，首季度平台收入同比增长 26.3%，环比增长达 80.4%。廣告主留存率為 86.2%，新增廣告主增長為 24.3%；流量發佈者留存率达 92.8%，新增流量發佈者增長為 18.3%。显示公司广告平台的规模已经回复至高于历史水平。料是次舆论攻击对公司影响仅属短暂性。

公司是次财年业绩虽然录得转亏，然而我们对公司整体业务迅速发展的预测未有改变。20年由 CEO 直接负责的云计算事业部成立显示出公司锐意发展 SaaS 产品的决心，为客户降低达 65%或以上计算资源成本的技术亦为产品于竞争对手中筑起壁垒。我们预料公司中台技术如 SpotMax 的持续 SaaS 化及分析平台 GA 重点商业化将成为长期推动收入及盈利增长的新动力。

GA 与 Mintegral的协同效应不断提升，GA 中 MAU 超过 10 万的游戏约8%使用 Mintegral 平台进行用户增长的营销投放，但贡献却达 Mintegral 约 73%的收入，庞大的用户基础将持续刺激公司移动营销业务收入增长。另外，约22%的平台花费超过10万元的 Mintegral 客户同时均使用 GA 的服务，料 Mintegral 的客户增长将同时助力数据统计业务的增长。

随着公司类 SaaS“SaaS Like”产品的推出及收入占比上升，我们预料公司股份将大概率获得市场估值重估，估值拉近主营 SaaS 业务同业的水平。Nativex的传统媒体代理业务及非程序化广告的主动缩减料将改善公司现金流回收速度。

综合上述公司发展的利好因素及 20 财年基数下调，我们调整公司 21/22 财年收入及 利润增速预测，同时为 23 财年定下预测。我们采用相对估值法的 PEG 比率作估值方法，得出公司股权的合理估值应为 0.43 倍 22 财年预测 PEG，相当于 26.7 倍 22 财年预测 P/E，对应每股权益公允值为 8.77 港元。我们给予公司「买入」评级，订立目标价为每股 8.77 港元，以 4 月 7 日收市价 6.65 港元计算，潜在增幅约 31.9%。目标价对应 21/22 财年预测 P/E 为 55.8/26.7 倍、预测 P/B 为 5.56/4.35 倍。云计算事业的理想运营数据及 Mintegral 平台的加速增长将为估值及股价上升的催化制。公司的风险因素主要包括：1)虚假流量对广告主信心的动摇；2)国际政治及贸易风险; 3)云计算及数据统计业务变现存不确定性。

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