“黑天鹅” 将2020进行到底

全球金融市场在2020年上半年发生剧变，美伊军事冲突、美股熔断、沙俄石油价格战、新冠病毒肆虐全球，众多“黑天鹅”导致国际金融市场剧烈震荡，全球经济面临重大挑战。进入6月，展望2020下半年，“黑天鹅”选择鸣金收兵又或是将2020进行“到底”？下半年全球经济将触底反弹，又或是陷入更大的衰退，甚至是步入长期萧条？

长期困局叠加疫情二次爆发或令下半年经济蒙灰

过去十年，全球经济总体呈现低增长、低利率、低通胀、高杠杆和高泡沫等特征，陷入20世纪“大萧条”以来最严重且漫长困局。长周期看，目前全球经济处于第五轮康波周期尾部，新一轮科技革命尚未全面爆发，人口老龄化严重，全球经济举步维艰。

在这样的背景下爆发了新冠病毒蔓延全球，截至6月8日，全球确诊人数高达7108916人，死亡人数高达406590人，且每天仍然维持近10万人的新增确诊速度。欧美多数国家冒险重启经济，特别是近期美国骚乱持续升级，新冠病毒下半年二次爆发的风险极高。

制造业和服务业在下半年仍将受到疫情打压。联合国世界旅游组织（UNWTO）最新发布的研究报告显示，全球几乎所有的旅游目的地都实施限制措施，全球96%的旅游目的地完全或部分对游客关闭边境——90个不同的旅游目的地完全对游客关闭。另外，44个目的地对特定游客关闭，且目前仍然没有重启计划。全球制造业遭重创，4月份全球制造业PMI仅录得39.5，连续三个月运行在荣枯线下方；OECD综合领先指标连续超过20个月放缓，商业信心指数超过15个月放缓。

因为新冠疫苗最快需要6-12个月时间才能面市，全球疫情紧张局势大概率将持续至2020年底，全球贸易局势将更加严峻，国际投资环境将进一步恶化，全球经济负增长或将持续至年底。

新兴国家债务危机日益严重（阿根廷或最先倒下）

阿根廷政府近期宣布，将近700亿美元的债务再次延期至6月2日，这意味着阿根廷无法如期履约偿还债务，再次陷入债务危机。债务违约已成阿根廷的“传统”，本次违约是阿根廷历史上第9次债务违约，2001年阿根廷欠下的1300亿美元外债，历时15年直到2016年才还清债务。目前阿根廷公共债务总额高达3240亿美元，占其GDP的90%，远超国际公认的20%的警戒线，“破产”或将一触即发。

从内部看，阿根廷经济发展缓慢，税收收入持续下降，没有强有力的货币政策，导致通货膨胀经常“失控”；外汇储备严重不足，政府无法通过外汇买卖来平衡国际收支，只能通过不断借入外债来稳定外汇储备，从而导致债务问题日益加剧。

从外部看，近5年来欧美收紧货币政策，全球融资成本提高导致新兴国家经济体货币面临较大的贬值压力。美国贸易保护主义在近年来不断升级，拉美国家经济跟美国经济和金融密切相关，导致新兴市场汇率市场不断恶化。中东地区持续的政治冲突，推升避险情绪，新兴市场并不受国际资本青睐，反而要面临大规模资本撤出的压力。

内外因素截至目前都没有实质性改善，阿根廷债务危机并不是个例，而且仅仅是一个开始。多数新兴国家甚至是发达国家也面临着和阿根廷类似的环境。国际金融协会数据显示全球债务在2019年第三季度就已经达到近253万亿美元，而2020上半年新冠病毒蔓延全球，多个国家大幅举债，接近20万亿美元砸向市场来刺激经济，全球债务在第一季度将超过273万亿美元。更糟糕的是，未来宽松仍是全球货币以及财政政策主旋律，全球债务在下半年大概率仍将大幅增长，越来越多的国家将面临更严峻的债务危机，乃至破产。

美国大选将取代疫情成为下半年全球焦点

2020年上半年新冠疫情不断蔓延冲击美国经济社会，令美国消费服务行业大幅萎缩，美股持续熔断，美国两党抗疫的共识有所强化，并没有明面上出现“兵戎相见”局面。进入下半年，随着日新增感染新冠病毒人数曲线趋于平缓，美国现任总统特朗普以及民主党总统候选人拜登之间争夺下任总统，将取代疫情成为美国乃至全球的焦点，成为下半年影响美国乃至全球资本市场最关键的因素。

疫情或将反助特朗普连任，一方面是今年来特朗普支撑率在近期的民调中维持在较高水平，甚至是其4年任内的最高水平，这样的“沉没成本”令特朗普争取连任路上更具先天优势。

另一方面美国是低储蓄、提前消费的国家，随着失业率的攀升，人们更担心会不会被房东赶出门，而不是新冠病毒这样的不可抗力事件。故特朗普在5月份倡导的复工复产迎合选民需求，有利于特朗普连任。

复工复产叠加新冠疫情确诊趋平缓，下半年可能出现的三种情况皆令特朗普具备相机抉择优势。首先，新冠疫苗在下半年面市，虽然这种概率不大，但若成真，特朗普将更不会把疫情当一回事，全面刺激经济复苏，这对特朗普连任最有利。其次，复工复产之后，美国实现群体免疫，特朗普可采取上任的减税牌，迎合企业以及选民心理，连任机会较大。最后，复工复产之后出发疫情二次爆发，这种情况下相信特朗普会再次拿出经济刺激法案，直接向选民砸钱刺激消费（买选票），将美国财政政策“假公济私”用于赢得选民选票。

近期特朗普“种族歧视”言论叠加，若疫情未能让特朗普保持支持率领先，2020年下半年将更不平静。因特朗普多次强调要武力镇压国内骚乱，美国内部骚乱甚至有升级为内战的可能。同时对外“美国优先”、“对外强硬”仍将是特朗普竞选主题。在极端情况下，再次挑战全球贸易关系，甚至是挑起与中东的摩擦，“擦枪走火”都不在话下。要知道在大危机或战争事件之后，美国总统的支持率都会迅速提高。由此可见下半年全球经济环境将更加复杂，更不稳定，更具不确定性。

英国“后脱欧”贸易谈判不容乐观

2020年1月31日英国脱离欧盟，过渡期至今年12月31日结束，原本有将近一年的谈判期限，受新冠病毒的影响，谈判时间“被缩短”，主要集中在下半年，这无疑令“后脱欧时代”的贸易谈判更加棘手，想要在年底前达成协议难度不小。

今年3月、4月以及5月英欧分别进行了三次谈判后，在众多关键问题上仍存巨大分歧，且双方的立场非常强硬，英国“脱欧”谈判代表在第三轮谈判结束后表示：仅取得有限进展，双方分歧仍然巨大。

一方面是主动脱欧的英国有着先手选择的优势，英国希望同欧盟建立怎样的关系，并愿意付出多大的代价。另一方面欧盟有求于英国的不多，谈判中更具优势，相反的若欧盟一再让步，则不利于欧盟内部的团结，这对于现阶段的欧盟来说将是毁灭性的。

英国脱欧贸易谈判的矛盾主要集中在“公平竞争”领域。欧盟方面担心，英国企业将利用过去的40年间对欧洲市场规则的了解，在脱欧过渡期之后出台更多有利于英国企业在欧洲竞争的法律规则，来获取竞争优势，因此欧盟方面要求英国在过渡期后保持欧盟竞争法规的协同。英国方面对这样的要求难以接受，这个矛盾若没能协调，英欧贸易谈判达成协议难度巨大。

若英欧未能在“脱欧”过渡期内达成贸易协议，且过渡期不再延长，英国同欧盟之间将重新回到世界贸易组织（WTO）框架下开展贸易，“双输”局面难以改变。对于英国，“无协议”离开欧盟的单一市场和关税同盟，无疑将给企业以及消费者带来更多的破坏和生产成本。对于欧盟，英欧之间的贸易成本增加，公共预算缺口亟待解决，欧洲金融秩序将重塑，形势更加复杂化。更重要的是英国脱欧若被“逆全球化”势力定义甚至是发展为一种潮流，众多经济组织面临土崩瓦解的风险，全球经济将遭遇致命打击。

2020下半年全球经济仍将面临重大挑战

在即将到来的2020下半年，全球经济仍将在相当长的时间内受新冠疫情的制约，美国经济衰退风险高企，特朗普为了连任或将风险转嫁到全球，甚至是运用关税等众多贸易壁垒手段，再次掀起“逆全球化”浪潮。经济复苏仍然面临重大挑战，特别应该注意的是过去十年全球多个央行实行低利率乃至负利率，叠加上半年疫情背景下全球的极限宽松政策，新兴国家资本外流严重，债务高企，甚至是欧洲主权国家债务问题进一步凸显。警惕“黑天鹅”将2020年进行到底，引发更严重的全球性经济危机。