利率倒挂与未来资产配置

债券是很多投资者会去选择的一个投资工具，尤其是国家发行的债券，政府为了筹措资金或调整利率，依据债务到期日分成许多不同的年期，即政府在多少年后会还投资人钱，也因为主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。比较常见的有 2 年、 5 年到 30 年，年期较短被归类为「短期债券」，反之则称为「长期债券」。

但是公债不是只有单纯投资，我们也可以利用公债的长短天期的殖利率变化来判断未来的经济状况，一般正常状况长天期的利率应高于短天期的利率，想想看如果你若把钱借给政府，十年后才能拿回这笔钱，跟两年后就可以拿回这笔钱，你一定会要求十年期的利率要高于两年期，因为钱必须被冻住的比较久。

但是若市场场生了一个变化，也就是短期的债券利率却高于长期的时候，也就是所谓的“倒挂”这时候代表一个国家的经济状况正在走向不正常的状态

我们来看看美国公债的殖利率变化，我们来比较十年的公债殖利率与三个月差，如果出现在负值也就是长周期的利率小于短周期，从图中分别出现在1989年/2000年/2006年/这些年份出现倒挂后经济景气开始衰退（图一中蓝色箭头处）。

（图一/取自M平方财经）

但是随着近年央行对长期债券市场的干预，像美联储等央行购买本国长期国债来压低利率，又或者各国都处在低利率的情况下，许多保险公司与大型投资机构，找不到适合长期的收益产品，所以只好大量购入美国国债，这一来便不断推高债券的价格，使得长天期公债的殖利率随之降低，殖利率曲线因而呈现平坦化。债市结构因人为干预与低利率环境被大幅改变，也因为长天期与短天期都处在非常低的状态下，只要市场一有较大的波动变会出现倒挂，所以这个倒挂的信号也会开始渐渐失效失去原有的价值。

既然这个指标渐渐失效，那我们可以利用另一个指标来做市场的推测，OIS利率也就是隔夜指数交换利率（Overnight Index Swap, OIS）。这也是用来预测美联储基准利率的一种工具。

看图二，我们以2018年为例子，当时十年的公债殖利率与三个月差逐步在缩小，美国基准利率却在逐渐上升（图二中黑色线），也就是加息，当时利率还未出现倒挂，但摩根大通分析师 Nikolaos Panigirtzoglou，在4月初就提出警告，指出美联储过度收紧货币政策，这个错误的政策会引发了市场的动荡，并带来金融市场的的熊市。

当时提出警告的依据，就是 1 个月期隔夜指数交换利率的2年和3年远期之间的曲线（图三），出现了倒转—这通常被视为风险市场的凶兆（图三中红色圈）。随后在2018年的10月道琼开启了一波下跌（图二中的蓝色箭头）

（图二/取自M平方财经）

（图三/取自ZeroHedge）

我们从图二的摩根大通分析师在过去三年利用这个预测非常精准，后来美联储在2019年开始不再加息取消收紧货币政策的态度，甚至到八月份开始降息，才始得利率倒挂的现像逐步回到正常状态（图三中橘色箭头），而市场才又再开始创新高。

在6月货币政策会议纪要中，美联储明确表示，鲍威尔几乎不可能在9月份的会议前后引入收益率曲线控制，这与市场的预期是相反的，虽然美联储重申会将长期利率持续维持在零水平，并且长时间购买债券，但摩根大通认为美联储 如果满足于无限期维持现状，这是让人非常担忧的事情。

图二中（绿色线的部份与绿色圈圈处）摩根大通认为市场需要新的货币或财政政策刺激措施，因为若是再一次的政策错误那将会再一次引发市场的负面效应，但摩根大通认为美联储应该不会重蹈2018年的覆辙，会有进一步的货币政策来刺激市场。

（图四/取自M平方财经）

图四看出在2008年后，美联储的资产负债表规模与S&P500有着密切的关系，随着不断扩大负债，S&P500也就不断创新高。在2018年资产负债表开始缩小随后也就造成了一波下跌，与摩根大通当时利用OIS出现倒挂判断市场将会有危机是一致的，也就是说需要在让股市在创新高，美联储资产负债表规模还要不断的扩张。