香港金管局再度出手！一度成为香港梦魇的索罗斯们恐又卷土重来

因港元兑美元再一次触及7.85的弱方兑换保证，香港金管局在美东时间3月11日周一美股收盘前一小时买入了15.1亿港元。虽然此事香港官方没有回应，但是早在3月8号，香港金融管理局官网就公布了出手干预汇率的新闻稿，为此买入了15.07亿港元。

来源：香港金融管理局

实际上，从可查询数据看，在近期不到一周的时间里，港元汇率已经多次触及弱方线。这不禁让人想起去年4月份开始，港元突然走弱，一直到8月份，金管局与空方交锋27次，入市购入合计1035亿港元的情景。

下文为GMG Markets特邀分析师Jacob Leung 分析：

近日港元兑美元再次碰到弱方兑换保证7.85水平，按机制香港金管局需要入市托住港元，捍卫联系汇率制度。

去年4月到9月间，香港金管局一直有入市进行这操作。踏入今年3月，这个趋势看来又再开始。 港元弱势很大程度上是港元与美元的息差因素所导致，过去一段时间，美联储加息后，香港银行体系因资金多，并没有十足跟随美元利率上调。

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来源：TradingView

目前以一个月拆息为例，美元比港元有0.7%的正息差左右，三个月拆息则有0.75%左右，所以市场上出现沽港元买美元的套息操作，导致港元偏低。

留意，过去港元曾出现一些短暂升势，都有一个共同点，就是港美两市利率将出现变化之时，从而影响市场上的预期，影响套息活动，即所谓拆仓潮，变相推高港元。

1. 去年9月, 市场预计香港跟随加息, 港拆息事前大涨

2. 去年11月及12月, 市场预期美联储改变加息立场, 但最终没有。 所以，息差的预期都是影响美元/港元走势的重大因素。目前，美联储暗示了年内不加息，而香港亦没有迹像加息去拉近两者息差，预期套息活动将相对稳定，港元或难以反弹，继续徘徊在7.85边缘。

“7.75~7.85”

说到这里，先科普一下，香港没有独立的货币政策，其货币发行完全盯住美元，发行机构（汇丰、渣打等银行）通过结汇，每收到一美元才可以对应印发一定额度港元。但想要维持生产生活的稳定，必然也需要稳定汇率，你无法想象昨天100块还能买一碗面，今天连一根火柴都买不了，后天却能换一头牛。

因此香港当局采用联系汇率制，让港元对美元的汇率维持在一个良性区间内，即“7.75~7.85”。

7.75为港元强方保证线，这是香港当局向社会承诺，港元再走强也不会超过7.75，反之，讲7.85定为弱方保证，保证港元再弱也不会低于7.85。可是我们知道，香港是一个高度自由的口岸，绝对不允许出现使用行政手段强行干预市场的情况，公平健全的法制是其发展立足之本，不可动摇。

从98年金融危机就可以看出来，一番兴风作浪之后，索罗斯、老虎基金等国际空头还能安全离港，这在我们看来是绝无可能的，恐怕还没开始建仓就已经被请去度假了。因此，香港当局想要维稳，除了家底比较厚，其他普通交易者没有任何区别，你做空卖出，我做对手盘买入，仅此而已。

于是就有了我们开篇看到的那一幕。

为什么20年来都固若金汤的港币防线，会在此时遭遇挑战？这要从香港的联系汇率制说起。

香港的联系汇率制是“三元悖论”，即“不可能三角”的又一完美示范。

香港作为国际金融港以及全球三大金融中心之一，保证自由资本流动是安身立命之本，而稳定的汇率则是资本自由流动的最好保障。以7.75-7.85的窄区间盯住美元，使得国际游资随时可将港币无条件兑换为“硬通货”美元。

两者叠加的效果，是国际资本能够自由进出香港，且持有港币资产的流动性堪比美元资产。然而，选择了三角形左下端的香港，根据“三元悖论”，只能舍弃独立的货币政策，在盯住美元的同时，对美联储“亦步亦趋”。

在过去三十年的大部分时间内，凭借与全球经济周期的高度协同性，香港金管局盯住美元+美联储的政策组合一度堪称“完美”。

然而，随着近年来香港与大陆的经济联系程度渐强，香港的经济周期开始趋于与大陆共振，沪港通、深港通的开通，也从资金面上加剧了这一进程。

当香港与全球经济周期的协奏曲出现杂音，仍然死板盯住美元+美联储货币政策的联系汇率制自然开始刺耳——此番上演的“港币保卫战”，只是这一长期症结的具体表象。

总之，有美元、港币利差存在，而联系汇率安排刺激了套利。港币的贬值压力不会因为香港金管局的连续干预就自动解除。

当然，之所以出现这个情况，源于港币2016年下半年开始就一直在贬值，利率实际走低，货币宽松，香港再通胀压力明显。你越贬也就越让人想来套利，一些资金赶紧也要流出。这个情况，和我们两年以前是不是非常类似。

不同的是，香港经济从增速角度还是不错的。银行间市场利率如果走高，贬值压力应该会减轻。如果官方加息给予明确信号，资本信心应该会增强。