巴菲特致股东信要点总结：2018年无形资产减记30亿 没公布接班人

美东时间2019年2月23日早8点（北京时间23日晚9点），被誉为当代最牛投资者之一的“股神”巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表一年一度的致股东信。

这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的价值投资者希望从信件中学习巴菲特的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。

这是巴菲特写给股东的第54封年度信函，内容包括2018年度的公司业绩、投资策略，还对许多热点话题表达了自己的观点。值得注意的是，2018年发布的致股东信曾是1994年以来最短的一封。

去年巴菲特持股遭遇206亿美元的未实现资本损失

伯克希尔去年四季度和2018全年的具体财务细节如下：

2018年GAAP项下的利润为40亿美元，包括24.8亿美元的运营利润、30亿美元的非现金形式的无形资产减记（主要来自卡夫亨氏）、28亿美元的资本利得（来自出售可投资证券）、206亿美元的亏损（来自投资组合的未实现资本损失）。

截至2018年底，伯克希尔持有1120亿美元的美国国债和其他现金等价物，大于去年三季度末的1036亿美元，也是连续第六个季度现金持有超过1000亿美元。此前，截至2017年底，伯克希尔所持现金和美债为1160亿美元，一度创公司历史新高。

2018年四季度，伯克希尔哈撒韦A类股录得每股亏损15467美元；A类股的每股账面价值为212503美元；运营利润为57.2亿美元（之前为33.38亿美元）。而Refinitiv统计的分析师预期原本为：伯克希尔A类股实现每股盈利3349.04美元。

2018年，伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%，大幅弱于2017年同期的增幅23%，不过跑赢了2018年下跌4.4%的标普500指数。

长期来看，伯克希尔依旧跑赢大盘。1965-2018年，伯克希尔的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%；1964-2018年伯克希尔的整体增长率是1091899%（即10918倍以上），标普500指数为15019%。

2月22日，伯克希尔A类股报收每股30.2万美元，B类股报收每股201.91美元，均接近一个月低位。

据财经媒体MarketWatch统计，过去12个月（算上了2019开年近两个月）伯克希尔A类股累涨0.4%，而标普500大盘同期累涨3.1%。

巴菲特：单季利润大幅波动将成新常态

股东信用较长篇幅谈论了GAAP新规为单季盈利/亏损带来的波动。

巴菲特表示，GAAP新规要求将未实现的投资组合资本损益计入利润统计中，他和伯克希尔副董事长芒格都表示反对。由于伯克希尔持有的可交易证券规模过大，“这种按市价计价的变化会令伯克希尔的利润发生狂野且反复无常的波动。”

例如，2018年一季度和四季度，伯克希尔GAAP项下分别录得净亏损11亿和254亿美元，而去年二季度和三季度分别录得盈利120亿和185亿美元。但很多伯克希尔持有的公司在去年所有季度都实现了“持续且令人满意的运营利润”，超过2016年利润高峰176亿美元的幅度高达41%。

巴菲特警告称，伯克希尔季度GAAP盈利的“大幅波动将成为新常态”。截至2018年底，伯克希尔的股权持仓约为1730亿美元，去年经常发生单日波动至少20亿美元的情况：

去年四季度，美股经历了一段高波动时期，伯克希尔的单日盈利或亏损经常高达至少40亿美元。我们的建议是，继续关注运营利润，不要过度关注未实现的资本损益等。

我不是说伯克希尔作出的投资是不重要的，长期来看，我和芒格都预期这些股权投资会实现大额利得，但是实现时间会非常不规律。

巴菲特：明年不再公布伯克希尔的每股账面价值

股东信还表示，明年的信件将不再公布每股账面价值，转而会关注伯克希尔股票的市场价格。巴菲特认为，每股账面价值已经失去了相关性，给出的三大理由如下：

首先，伯克希尔逐渐从资产集中在可销售股票的公司，转变为主要价值在于经营业务的公司。其次，虽然我们持有的股权按市场价格计算，但会计规则要求经营公司的账面价值远低于当前市价。第三，随着时间的推移，很可能伯克希尔将成为重要股票回购者，交易价格将高于账面价值、但低于我们对内生价值的估计。回购将令每股内生价值上升、每股账面价值下降，将导致账面价值越来越与经济现实脱节。

伯克希尔如何利用1120亿美元的天量现金？

股东信重点谈论了市场关注的收购问题。信件称，企业收购的立时前景“并不好”。这种令人失望的现实表明，2019年可能会看到伯克希尔再度扩大对可销售证券的持有，（而非用所持现金来增加收购）。但巴菲特继续“希望举行重大收购”，只是目前买入价格还是太贵。

股票回购应当具有价格敏感性，盲目地购买价格过高的股票具有价值破坏性。这也是许多杰出CEO或超前乐观CEO们出现亏损的一个事实。

在同样令市场关注的股票回购问题上，伯克希尔在2018年其实没有交出特别令人满意的答卷。

股东信表示，2018年回购了大约13亿美元伯克希尔的普通股。此前市场分析称，在去年7月移除了对股票回购的内部限制后，三季度伯克希尔回购了9.28亿美元的股票。原本市场预期去年共回购20亿美元的股票，现在看来，去年四季度只回购了3.72亿美元的自家股份。

对于股权投资，彭博社此前认为，巴菲特对科技股、特别是软件股突然感兴趣，“其实欠投资者一个详尽的解释”。从本次股东信来看，巴菲特也没怎么提到对科技上市公司的投资兴趣来自哪里。

分析称，巴菲特此前一直回避科技投资，但去年三季度买入了21亿美元的甲骨文（Oracle）公司股份，又在四季度清仓。2018年初，伯克希尔清仓了对IBM的持股，但去年四季度，当IBM宣布用340亿美元全现金收购开源应用平台红帽公司（Red Hat）后，伯克希尔增持了红帽的股份，被人认为扮演了“并购套利者”（merger arbitrageur）的角色，因为红帽股价相对IBM更便宜：“几年前，投资者完全想不到巴菲特会在软件公司的投资之间游走。”

巴菲特还是没透露接班人的人选？

巴菲特在今年夏天将年满89岁，市场期待本次公开信透露出未来继任者的线索。毕竟巴菲特在2015年就表示，“合适的人选已经找到了”，但对具体是谁三缄其口。

本次信件中，巴菲特只是说，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作为联席副总裁的决定“是个真正的好消息”。目前，伯克希尔的管理比他一个人单打独斗的时代好得多，两位“小将”都有罕见的才能、并深深融入到伯克希尔的文化中，“这些管理层变更早就该做了。”

他还是没有给出谁才是明确的下一任接班人。

2018年底的巴菲特持仓一览表

截至2018年底，伯克希尔列出了按照市场价格计算的前15大持仓。虽然卡夫亨氏理论上是伯克希尔的第六大重仓股、持有3.25亿股，但伯克希尔作为控制层的一员，需要将这部分投资计入“权益”项目（equity）。

由下图可知，苹果依旧是巴菲特按照市值计算最大的持仓股，所持股份市值超过400亿美元；2月初公布的13F文件显示，2018年苹果占伯克希尔投资组合的比重为21%。第2-5位依次是美国银行（226亿美元）、富国银行（207亿美元）、可口可乐（189.4亿美元）、美国运通（144.5亿美元）。