结束对LIBOR的依赖：FCA监督执行主任在英国投资协会的演讲

英国金融市场行为监管局(FCA)投资、批发及专家监督执行主任Megan Butler在英国投资协会(Investment Association)的演讲

演讲者：Megan Butler，FCA投资、批发及专家监督执行主任

活动：投资协会，伦敦

时间：2019年2月21日

注：这是草拟好的演讲稿，可能与实际演讲有所不同

重点：

·企业需要在2021年底之前结束对伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)的依赖

·2019年目前为止我们已经看到15个参照英镑隔夜平均指数(SONIA)，总价值达87亿英镑的英镑债券发行

·我们看到了进展的迹象，但仍有工作要做

如你所知，两年后伦敦银行间拆放款利率(LIBOR)的生产可能会结束。让资产管理公司承担管理LIBOR风险敞口这一艰巨任务。

你如何应对这个最后期限对你的公司和客户来说至关重要。谢谢你们的参与。

我知道你们中的一些人来自已经在管理与LIBOR挂钩的衍生品账簿、将投资组合转向基于英镑隔夜平均指数(SONIA)的掉期的企业。

你可以想象，我们认为这是一个聪明的做法。LIBOR是一个时代错误。正如Andrew Bailey(FCA首席执行官)去年所描述的那样，最初建造它的市场已经发生了翻天覆地的变化。

无担保的银行间贷款市场已经萎缩。欧洲货币市场也不再是一个独立的实体。这意味着LIBOR实际上是衡量银行之间不相互拆借的利率。

最重要的是，如果你把支撑LIBOR和SONIA基准利率(SONIA Reference Rates)的交易量放在一起考虑，两者之间的差别是惊人的。支持SONIA计算的隔夜现金交易量达到平均每天500亿英镑。支持三个月和六个月英镑LIBOR计算的交易量分别达到平均每天1.87亿英镑和8700万英镑。

因此，在没有LIBOR的情况下，公司为未来做计划是至关重要的。我们很高兴在很多情况下这正是正在发生的。

发行改善

当Andrew去年7月就LIBOR发表演讲时，现金市场仍处于转型的早期阶段。欧洲投资银行(EIB)最近完成了一项以SONIA为参照的债券发行，证明了发行以SONIA为参照的的浮动利率票据的可行性。

但当时企业对管理债券和贷款所需的制度变化表示担忧，这些债券和贷款计算的是参考期限结束时的利息支付。

从那以后，市场表现出现了180度大转弯。大型浮动利率债券发行者参照SONIA而非LIBOR已变得司空见惯。

今年到目前为止，我们已经看到了15个参照复合SONIA的发行，总价值约87亿英镑。这已经超过了六个月之前发行的总量——69亿英镑。

十二个月前，我们被告知，一些发行人明确排除了在浮动利率债券发行中使用复合SONIA的可能性。现在，它似乎正在获得牵引力。完全转变。

此外，我认为值得注意的是，超过130名投资者购买了156亿英镑的发行。这展示了买卖双方的进展。

在衍生品方面，情况也是积极的。SONIA场外交易衍生品清算规模在2017年平均每月达2.1万亿英镑。这一数字在2018年翻了一番，达到每月4.2万亿英镑。而英国国内SONIA场外交易衍生品清算规模目前大体等于英镑LIBOR的规模。

来自CEO的反馈

我们和审慎监管局(PRA)除了使用新的无风险利率基准对市场的发展进行仔细监控外，还将越来越多的监管重点放在企业对LIBOR终结的准备上。

去年9月，我们和PRA致信多家大型银行和保险公司，寻求公司的保证：准备好转换到替代利率，并有适当的治理框架来监督工作。

在那封信件中，我们明确表示，我们预计各公司将对“与转型相关的潜在审慎性进行全面风险评估，并进行影响评估”。我们还要求银行量化其LIBOR敞口，并详细说明它们如何管理所识别的风险。

就在圣诞节前，我们收到了公司的评估报告。我们仍在详细分析这些反应的过程中。但我们可以分享一些早期的观察。

英国银行和保险公司对LIBOR转型的准备状态各不相同。大多数公司都提供了关于为过渡作好准备工作的良好证据。然而，在某些情况下，我们的信件是公司采取行动的催化剂。一些公司在收到这封信后举行了第一次权力交接会议。

一些公司无法提供它们为保护合同连续性所采取行动的许多细节。另一些公司尚未能够说明它们在采用新的无风险利率、准备进入SONIA掉期和未来市场、为新产品创建的治理等方面所取得的进展。

让我立即提醒各公司它们的责任。数十亿美元的金融合约需要转向新的基准利率。如果这种转变是混乱的，可能会产生严重的影响。因此，我们必须认真对待2021年的准备工作。

买方

我意识到在座的一些公司也将覆盖这些基础。但有些则不会。所以对于第二组，我要明确的是，尽管我们写信给卖方要求他们管理这些点，我们也需要你们这样做。

你们中有些人已经知道这一切了。但我们听说，转型的姿态在买方比卖方低。而挑战的规模是巨大的。

我们现在所处的阶段是，一些备用事项正在成为真正的重点。约170万亿美元的伦敦清算所(LCH)结算的利率掉期合约参照LIBOR。其中约三分之一在2021年底到期。

许多资产管理公司将在多个领域持有LIBOR敞口。最明显和最广泛的两个领域是使用参考LIBOR的利率衍生品的对冲策略以及对利率支付参考LIBOR的债券或其它证券的投资。

就浮动利率票据而言，我们看到业内人士估计——以LIBOR全部五种货币为基准——大约有8700亿美元的参照LIBOR的未偿债券2021年底后到期。减少未偿债券的存量并非易事。

首先看看衍生品市场，我们听到的一些推迟过渡的理由确实值得挑战。

一些公司希望等待流动性发展。这是一个合理的立场。但我早些时候引用的数据显示，关键的新市场现在具备流动性。事实上，公司可以从目前的利率流动性市场中获益，这也意味着你可以降低交易成本。LIBOR市场的这种流动性可能无法持续。对于行动迟的人来说，这些成本可能没那么低。

除此之外，许多企业表示在等待基于新的隔夜无风险利率的定期利率出台。英国和美国的工作小组都在研究这种利率。

但我们也意识到，很多市场人士认为，未来流动性将集中在隔夜利率周围。基于SONIA的掉期和期货市场已经出现了这种情况。对于基于SONIA以及隔夜融资利率(SOFR)的债券，情况同样如此。在我们看来，等待定期利率不是推迟过渡的理由。

结语

因此，我今天要告诉你们的主要信息是：不要无谓地把备用事项问题做得很糟糕。马上去做。惰性仍然是平稳过渡的最大障碍。

你知道你的LIBOR敞口是多大吗？你看过你的库存了吗？LIBOR在你的账簿上的位置？它是隐藏的吗？它在工具的首页吗？

尽你的本分，使你知道你有什么。

我们强烈鼓励资产管理公司在LIBOR消失之前以及在LIBOR衍生品流动性开始下降之前，将对冲基金和头寸转移至SONIA。

公司可以采用不同的方法来进行情景规划以及审查或重新包装合同。这没有什么错。我们没有规定你怎么做。但你必须这么做。

这就是今天早上我要说的最后一点。如果你不采取行动的原因是因为你认为我们会改变路线，恐怕你错了。

你需要为2021年LIBOR的结束日期做好准备。无论你的风险敞口是英镑LIBOR还是其它LIBOR利率之一，你都会从其它司法管辖区的央行和监管机构那里听到同样的信息，就像你今天从FCA和英国央行那里听到的一样。

本文翻译为外汇天眼提供，原文出自FCA官网