美联储前瞻:打开降息大门，但不提前承诺--丹斯克银行

• 我们预计美联储下周将维持其货币政策不变。焦点将放在即将到来的降息上，我们预计降息将于9月开始。
• 最新的两份CPI数据建立了对通胀仍在接近目标的信心，但由于经济仍处于稳定的基础上，我们怀疑鲍威尔是否觉得有必要提前承诺降息。
• 我们预计美联储今年将两次降息25个基点，而市场预计到年底将累计降息64个基点。在新闻发布会上，我们看到风险倾向于短期利率适度上升和欧元/美元走低。

在鲍威尔和沃勒证实在噤声期前美联储没有降息的紧迫感之后，市场基本上排除了下周降息的任何猜测。由于会议议程上没有新的经济和利率预测，会议的重点将完全放在秋季晚些时候开始降息的任何沟通上。

我们仍然看好从9月份开始的季度降息，而市场已经从预计今年只降息25个基点，转变为目前预计年底将累计降息64个基点，明年将累计降息142个基点。如果美联储认为经济正处于突然放缓的边缘，它可能会更快地采取一系列降息措施，但我们认为目前的情况并非如此。我们列出了三个理由，说明为什么美联储可能会选择更渐进的步伐:

1)劳动力市场正在降温，但没有崩溃:失业率已从2023年4月3.4%的低点上升至4.1%，但主要是劳动力供应反弹的结果。裁员数量仍然处于历史低位，因为劳动力成本尚未对企业的利润构成压力，因为劳动力占收入的比例仍然不大(图1)。劳动力需求已恢复到大流行前的水平，但只要企业保留现有的劳动力，这就不是经济衰退即将到来的信号。

2)财政政策继续抵消紧缩的货币政策:银行贷款和更广泛的信贷增长保持温和，但公共债务的快速扩张继续抵消高利率的限制作用(图2)。11月大选的前景不会对美联储在1年内的决策产生实质性影响。

3)固定利率限制了企业利润率的压力:由于固定利率融资，非金融企业的净利息成本仍处于全球金融危机后的低点(图3)。高利率意味着扩张业务的成本很高，但企业目前并没有为现有贷款而苦苦挣扎。当企业没有削减成本的压力时，劳动力市场保持稳定，进而支撑消费者信心。

美联储将获得定于8月5日公开发布的第三季度高级信贷员意见调查(SLOOS)的结果，我们预计该结果将表明，由于实际利率仍处于限制性水平，信贷需求仍然疲弱。我们预计经济活动和通胀将在年底前逐步降温，但预计不会出现衰退。因此，我们怀疑鲍威尔是否觉得有必要在这个时候提前承诺降息，这可能会在市场上引发温和的鹰派反应。在新闻发布会上或新闻发布会上，任何更明确的减息指导都将产生相反的效果。