美国的反通货膨胀：劳动力市场损害的规模 - 法国巴黎银行

自1977年的一项法案以来，美联储(Fed)的双重使命在法律上赋予了它实现最大就业和价格稳定的目标(从长远来看，后者有望有利于前者)。然而，这些目标可能会发生冲突，就像2022年3月以来的情况一样，美联储可能不得不在损害就业和产出的风险下，明确优先考虑降低通胀。这指的是牺牲率[1]或权衡[2]的概念，即后者的预期累积恶化，以帮助将通胀带回目标(2%)。

到目前为止，通货膨胀率的下降(从货币紧缩开始的2022年3月到2024年5月的最新数据)和核心通货膨胀率(由CPI衡量的-3.1个百分点)与失业率相当有限的上升(同期为+0.4个百分点，仍低于国会预算办公室的中性水平)同时出现。与此同时，2023年的年平均增长率为+2.5%，2024年第一季度的年化增长率为+1.3%。

然而，仅凭失业率的变化就只能提供有关劳动力市场状况的零碎信息。另一个相关指标是25-54岁(黄金年龄)的参与率，这是自2001年以来的最高水平(截至2024年5月)，而就业率自货币紧缩开始以来一直保持在60%以上，尽管失业率有所恶化。劳动力市场的再平衡(从减少招聘困难的意义上说)是由于供应部分的改善(这不是美联储的主要设想)而成为可能的，这一改善迄今阻止了劳动力市场和经济出现硬着陆。然而，失业率的趋势正趋向于“萨姆规则”的触发点。根据“萨姆规则”(Sahm Rule)，失业率三个月移动平均值在12个月低点上升0.5个百分点与经济衰退有关。

此外，经济学家、央行理事会顾问Robert J. Tetlow在一篇研究论文[3]中强调了通胀预期锚定和货币政策可信度对牺牲率水平的下行压力。然而，牺牲率仍然难以估计，并且被认为随着时间的推移而增加。然而，在当前周期中，我们没有看到长期(10年)通胀预期(克利夫兰联邦储备银行2024年5月为+2.5%)出现任何下滑，尽管通胀明显上升。这可能与美联储坚定地认为有必要将其政策维持在限制性水平有关，即使在2023年经济界就即将发生的经济衰退达成共识。