6月联邦公开市场委员会会议静默期的闪光灯 - 富国银行

总结

• 联邦公开市场委员会(FOMC)在5月1日连续第六次召开政策会议，维持不变。今年早些时候，通胀上升和就业增长强劲，导致政策制定者得出结论，认为当时的政策宽松不合适。

• 自上次会议以来发布的数据表明，由于强劲的经济活动，价格再次加速的威胁已经有所减弱。然而，我们普遍预期联邦公开市场委员会将在6月12日政策会议结束时将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%不变。

• 我们预计，在会后声明中，FOMC将承认近期的经济活动和价格数据表明价格重新加速的风险降低，但我们认为FOMC将继续将通胀定性为“高企”。

• 联邦公开市场委员会将公布经济预测摘要(SEP)的季度更新。3月份发布的最后一张点阵图显示，委员会成员预计到2024年底将降息75个基点。我们在更新的点阵图中寻找中位数预测，以表明到今年年底将放松50个基点。然而，如果预期在2024年降息的中间点上升到25个基点，我们也不会感到惊讶。将于6月7日发布的5月份就业报告可能是决定性因素。

• 我们还将密切关注委员会的“长期”联邦基金利率预测。2019年6月至2023年12月期间，长期点位中值基本保持在2.5%不变。3月份的平均价格指数中值小幅上升至2.56%，我们最好的猜测是，6月份的平均价格指数中值将小幅上升，可能达到2.625%至2.75%之间。

• 我们不认为SEP中的宏观经济预测会有任何重大变化。委员会对实际GDP增长的预测似乎不太可能发生重大变化。我们认为，对2024年底失业率的预测中值可能会上升十分之一或两个百分点，而对今年个人消费支出和核心个人消费支出通胀率的预测中值似乎可能分别上升0.2个百分点左右。

价格重新加速的迹象较少，但保持不变

自今年年初以来，通胀方面“缺乏进一步进展”，导致联邦公开市场委员会(FOMC)在5月1日的会议上连续第六次将联邦基金目标区间维持在5.25%-5.50%。联邦公开市场委员会(FOMC) 5月会议前三个月的数据显示，核心个人消费支出(PCE)年化通胀率上升至4.4%，是2023年下半年的两倍多，而此前的数据显示，通胀正迅速回到美联储2%的目标。与此同时，更强劲的就业增长和稳健的经济活动步伐，使得年初通胀的回升更加令人不安，因为强劲的需求引发了人们的担忧，即通缩可能已经过早结束，价格上涨有再次加速的风险。

然而，自美联储上次会议以来，物价重新加速和经济增长依然强劲的威胁有所减弱。核心个人消费支出平减指数(PCE deflator)衡量的通胀在4月份有所缓解，三个月的年化通胀率放缓至3.5%(图1)。与此同时，就业市场的再平衡似乎已经恢复。4月份的工资增长从第一季度的每月平均增长26.9万降至17.5万，失业率升至3.9%的两年来最高水平，而职位空缺/职位发布显示对新员工的需求继续下降。目前的经济活动转向更高档位的迹象也较少。4月份ISM制造业和服务业指数均出现收缩，当月实际消费者支出小幅下降。

尽管支出和就业的温和迹象表明通胀压力继续缓解，但美联储官员已明确表示，在缩减联邦基金目标区间之前，需要看到进一步的实际进展。4月份的数据标志着朝着正确的方向迈出了一步。然而，这仍使通胀率在三年多的时间里高于目标水平，此前的一系列数据提醒美联储官员，长期将通胀率恢复到2%的水平是很困难的。在这种背景下，我们预计联邦公开市场委员会将在6月11日至12日的会议结束时维持联邦基金目标利率不变，并在声明中省略任何即将降息的暗示。市场参与者预计会出现类似的结果，期货价格显示，6月会议上基本不可能改变利率，下一次降息是在第四季度。

由于联邦公开市场委员会(FOMC)仍处于观望状态，会后声明可能只会有一些变化。有关资产负债表决选的措辞需要更新，以反映在上次会议上宣布的较低的美国国债决选上限。更有意义的是，我们预计近期的经济活动和价格数据表明，未来价格再次加速的风险较低，市场将对这些数据表示认可。对包括招聘在内的近期经济活动的描述可能会有所软化。委员会可能会继续明确表示，它认为通胀仍然过高，继续将其定性为“升高”。然而，声明可以承认4月份的数据较好，指出最近几个月“缺乏进一步的进展”，而不是“在委员会2%的通胀目标上缺乏持续的进展”。

声明对政策路径的指引可能会保持不变。近几周美联储发言人士一致表示，仍有必要获得“对通胀持续向2%迈进的更大信心”。为了寻找今年和2025年联邦基金利率走势的线索，我们将关注经济预测摘要(SEP)的更新。

经济预测摘要更新:2024年削减一次还是两次？

该指数每年发布四次，最近一次更新是在3月份。当时，委员会成员预计到年底宽松75个基点。然而，2024个点具有决定性的向上倾斜;九名委员预计今年降息两次或更少，只有一人预计降息幅度将超过75个基点。

鉴于事实证明，通货膨胀比3月份预期的要棘手一些，2024年的点位中值将走高似乎已成定局。问题是，高多少？如果中间点一直移动到5.375%(即2024年不降息)，我们会非常惊讶。在我们看来，升向5.125%或4.875%的可能性似乎更大。在撰写本文时，我们略微倾向于2024年的中位数为4.875%，这将与年底前两次降息25个基点相一致。即便如此，如果2024年的预测中值只要求降息一次，我们也不会感到意外。我们认为，这将是一场势均力差的会议，鸽派成员仍在寻求两次降息，而更鹰派的成员预计今年将降息一次或零利率。将于6月7日发布的5月份就业报告可能是决定性因素。金融市场今年似乎也在一到两次降息之间摇摆，到年底将有35个基点的宽松政策反映在联邦基金期货中。如果我们的基本情况实现，2024年的中位数上升25个基点，我们预计2025年和2026年的中位数也将分别上升25个基点，分别达到4.125%和3.375%。

我们还将密切关注“长期”(LR)联邦基金利率预测。长期预测代表了每位与会者对联邦基金利率的评估，该利率最能满足长期最大就业和物价稳定的要求。换句话说，长期联邦基金利率预测是与会者对中性政策利率的看法。在2010年代的大部分时间里，长期点位中值稳步下降，最终在2019年稳定在2.5%。在2019年6月至2023年12月期间，长期点位的中值基本上没有变化。但从2023年开始，随着少数异常值开始提高他们的长期预测，平均长期点we开始攀升，中位数在3月份的经济预测摘要中略微上升。

6月9月的长期点位中值再次上升并不需要太多时间。8位参与者在3月提交的长期点位中值为2.50%。如果其中有一位提交的长期点位上升至2.75%，那么中值将从2.56%上升至2.69%。在其他条件相同的情况下，两个参与者从2.50%翻转到2.75%就足以使新的中位数变为2.75%。此外，关于中性利率和货币政策限制程度的争论似乎越来越多。这个话题出现在5月份联邦公开市场委员会会议的记录中，沃勒最近的一次演讲专门讨论了自然利率(r-star)的话题。纽约联储对一级交易商的调查显示，私营部门预测者越来越一致认为中性政策利率已经走高。因此，我们最好的猜测是，6月份的平均利率点位中值将上升，以反映这一新的现实，可能达到2.625%至2.75%之间。

在经济预测摘要的其他方面，我们预计不会有任何重大变化。委员会对实际GDP增长的预测似乎不会有太大变化。3月份经济预测摘要对2024年实际GDP增长的预测中值为2.1%。我们最近的预测也没有太大不同，预计2024年第四季度的实际GDP增长率为1.8%。我们没有看到任何令人信服的理由表明，2025年和2026年的经济增长中位数会大幅偏离目前2%的趋势预测。

3月份经济预测摘要对2024年第四季度失业率的预测中值为4.0%，我们认为这可能会上升0.1-0.2个百分点。目前的失业率为3.9%，不过将于6月7日发布的5月份就业报告可能会有所改变。我们会将委员会失业率预测中值的任何小幅上升解读为失业率自2023年底以来逐步上升的反映。我们预计2025年或2026年的失业率预测中值不会有任何变化。

我们预计2024年个人消费支出和核心个人消费支出通胀预测中值将分别上升0.2个百分点左右。今年3月，参与者预计2024年整体个人消费支出通胀率为2.4%，核心个人消费支出通胀率为2.6%。我们最新的预测是总体增长率为2.6%，核心增长率为2.8%，我们预计委员会的预测中值将接近我们最近的预测。2025年和2026年的通胀预测可能会上升十分之一，以反映今年上半年出现的更具粘性的动态，但在我们看来，大幅向上修正似乎不太可能。