欧洲央行前瞻：“一次也没有”还是“一次就完了”？ - 荷兰国际集团

下周欧洲央行(ECB)会议上的降息似乎已成定局。即使是本周的通胀和信心指标数据也不太可能阻止央行降息。套用R.E.M.的话:“哦，不，他们说得太多了，他们是故意的。”

在欧洲央行管理委员会(ECB Governing Council)全体成员再次高唱降息的情况下，除非下周降息25个基点，否则将是一个重大意外，更不用说央行的声誉严重受损了。过去，降息周期主要是由经济衰退或危机引发的。幸运的是，这些因素目前都没有威胁到欧元区经济。因此，欧洲央行并不迫切需要降息或进行更长时间的一系列降息。相反，欧洲央行降低利率并不是因为它必须这么做，而仅仅是因为它有能力这么做。或者正如首席经济学家菲利普•莱恩(Philip Lane)所说:欧洲央行将“取消最高级别的限制”。

通货膨胀真的完全得到控制了吗？

近几个月来，欧洲央行对自己的预测和预测能力表现出越来越大的信心。上周，当欧洲央行行长克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)表示，通胀目前已得到控制时，这种信心达到了历史新高。然而，这种信心可能有点为时过早。事实上，自今年年初以来，即将发布的通胀数据比预期略强，主要是由于服务业，至少在未来几个月，通胀可能会略高于欧洲央行的预期。

记住，在3月份的预测中，欧洲央行预计总体通胀率将在2025年第三季度降至2%以下，预计到今年第四季度增长将回到潜在水平。然而，这些预测不仅基于油价回落至约75美元/桶和汇率不变的技术假设，还基于市场预期到2025年底将降息约150个基点。在欧洲央行下周的预测中，油价期货略微走高可能会推高通胀预期，而利率走高应该会导致通胀预期略微下降。然而，与此同时，工资增长尚未放缓，工资增长和通货膨胀的发展都可能是颠簸的。尤其是工资的发展仍将至关重要。欧洲央行的一篇博客文章立即驳斥了第一季度高于预期的工资增长，该文章指出了几个一次性因素、基数效应和追赶效应。根据欧洲央行的数据，更多及时的指标仍然指向工资放缓。然而，正如博客文章所指出的那样，3月份的预测假设了今年工资同比增长4.1%，重新评估的风险仍然很高。

对于下周，新的员工预测几乎不会显示出任何变化。我们预计今年的经济增长和通货膨胀率将略有上升，但不会改变形势和通货膨胀率降至2%以下的时间。然而，与此同时，通胀仍具有粘性且未得到完全控制的风险正在增加。

下周降息背后的理由

从表面上看，近期信心指标的改善，以及通胀的重新加速和工资增长的加快，可能会反对下周降息。然而，欧洲央行自己在过去两个月的沟通使得它几乎不可能不降息。因此，降息背后的理由将是非常逐步地降低货币政策的限制水平，而不是结束限制。有了这样的举措，欧洲央行实际上将再次成为一家具有前瞻性的央行，而不是一家主要关注实际通胀的央行——这是对自己的预测重新获得信心的结果。简而言之，欧洲央行预测通货膨胀率将降至2%以下，并从2025年下半年开始保持在这一水平，这给了欧洲央行根据员工预测中包含的市场预期逐步降低利率的空间。

“一次也没有”还是“一次就完了”？

菲利普•莱恩(Philip Lane)在接受英国《金融时报》采访时也表明，他至少支持一系列降息举措，因为他表示，“未来几个月的数据流将帮助我们决定取消更多限制的速度”。因此，在他看来，这似乎是一个速度问题，而不是欧洲央行是否会取消更多限制。然而，展望6月以后，我们认为英国央行的道路一点也不明朗。通货再膨胀的风险明显增加了。不仅美国通胀在过去两年中是欧元区通胀的良好领先指标，而且目前正再次呈现上升趋势，而且还有其他更接近美国的因素指向新的通胀风险。经济活动的周期性反弹，以及结构性劳动力短缺和工资上涨压力，很容易使欧洲央行自己的通胀预测再次面临风险。

下周的降息是属于“一次也没有”还是“一次就完了”的问题仍未得到回答，但有一点是明确的:只有在通胀迅速回到2%的情况下，一个更长的实质性降息周期才会出现。任何通货再膨胀的迹象以及更为强劲的经济活动都将限制欧洲央行的操作空间。这就是为什么我们预计欧洲央行下周将采取强硬的降息措施，至少在新闻发布会上，欧洲央行将尽量不给出任何前瞻性指引。