英国央行将保持乐观，但避免支持6月降息--荷兰国际集团

英国央行(Bank of England)正缓慢迈向首次降息，我们预计将在8月份降息。预计下周四的会议将会有乐观的气氛，但我们认为英国央行不会修改其前瞻指引，这相当于在英国通胀近期方向仍不确定的情况下支持6月降息。

市场并未完全接受英国央行新发现的乐观情绪

英国央行(Bank of England)会在降息方面与美联储(fed)分道扬镳吗？包括央行行长安德鲁•贝利(Andrew Bailey)在内的央行官员一直不那么含蓄地暗示可以。我们同意——我们预计第一次降息将在8月，甚至可能在6月，今年总共降息三到四次。

市场尚未完全信服。投资者预计今年将降息41个基点，仅略高于美国。

因此，英国央行5月份的会议是官员们改变说法的一个机会，尽管我们认为委员会将谨慎行事。

贝利已经明确表示，他不认为目前美国的通胀问题在英国也存在，我们预计这一信息将在下周四的会后新闻发布会上被反复强调。副行长拉姆斯登(Dave Ramsden)——之前是鹰派——最近表示，通胀风险的平衡现在倾向于下行。这无疑为6月份的降息打开了大门，并强烈暗示市场低估了今年的降息幅度。

英国的降息定价更接近美联储，而不是欧洲央行

委员会内部的分歧降低了下周四发生重大变化的可能性

诚然，并非所有人都认同这种鸽派观点。该委员会中知名的鹰派人士一直在反对近期降息的想法，而首席经济学家休•皮尔(Huw Pill)则不赞同同僚们发出的更为乐观的信息。

我们认为，这些言论降低了英国央行周四对前瞻性指引进行全面调整的可能性。一段时间以来，英国央行一直表示，利率需要在“较长时期”内保持“足够的限制性”。官员们强调，在英国央行开始降息后，这一说法仍然是正确的。但是语言很重要，我们认为在第一步之前，声明会在某种程度上被重写。

下周四该措辞的任何变化都将是一个相当大的线索，表明英国央行打算在6月份降息。我们认为，更有可能的情况是，官员们保持利率不变，以保留他们的选择余地。记住，在6月会议之前有两组通胀和工资数据，我们认为将于5月晚些时候公布的4月份服务业通胀数据对央行目前的预测构成了一些上行风险。

4月份通常是企业实施合同或指数挂钩价格上涨的时候，而2023年的经验表明，这是不可预测的。我们不认为英国央行会想再次猜测这一数据，而最近美国的通胀数据是一个警示。

但即使政策声明中那些关键的句子没有改变，我们认为英国央行的整体情况将继续更加乐观。当然，较高的油价可能会在短期内提振英国央行的通胀预测，我们认为服务业通胀预测也会在短期内小幅推高。

但更大的前景是，自2月份的会议以来，市场已经消化了大约50个基点的降息，这可能意味着中期通胀预期将下降。英国央行的主要预测是以市场利率预期为前提的，此前这导致两年内的总体通胀率为2.3%。

官员们倾向于淡化这些数字作为政策信号的重要性。但是，将中期通胀预测修正回2%将表明，英国央行对今年的降息定价感到满意。有迹象表明，英国央行对其总体预测的信心有所增强。贝利行长最近指出，现在不仅通胀更接近目标，而且通胀意外(即与预测的偏差)也更小了。

显而易见的是，英国央行在2月份决定取消此前对通胀预测的上行偏向。诚然，这种偏差是如何计算出来的一直有点神秘，但英国央行告诉我们，它认为通胀风险是平衡的，这一事实值得注意。根据拉姆斯登的这些评论，我们是否可以看到新的预测实际上是对通胀预测的下行倾斜？这是有可能的，尽管更有可能是尾部风险。

不要过多解读下周四的投票分歧

市场还将关注周四的投票结果，以判断英国央行离降息还有多远，但我们认为这不是一个可靠的信号。今年3月，只有斯瓦蒂·丁格拉(Swati dingra)一名委员投票支持降息，其余八名委员投票支持维持利率不变。我们认为下周的情况会是一样的。

历史告诉我们，“内部”委员会成员——即行长和他的三名副手，加上首席经济学家——往往是一个群体。

下图显示，自2021年11月首次投票加息以来，在可能的100票中，个人内部成员只投了5票反对整体多数。相比之下，这四个外部成员往往更经常地提出异议——在同一时期，超过一半的选票是反对多数的。

换句话说，我们不应该对本月的利率分化做过多解读。如果本月没有一个内部成员投票支持降息，历史表明，没有什么能阻止这五个成员在6月或8月投票支持降息。

内部成员倾向于在95%的情况下投票

市场的影响

鉴于各国降息时机的高度不确定性，全球债券市场目前对央行评论相当敏感。在美国，美联储主席杰罗姆·鲍威尔本周早些时候淡化通胀风险，引发了美国短期利率的下调。市场此前认为，美国最近的通胀数据有理由让美联储做出更强硬的反应，投资者希望美联储的鸽派理由是有根据的。此外，英国利率的敏感性也有所提高，这意味着英国央行周四讲话中出人意料的细微差别可能会引发英国国债收益率的大幅波动。

如果我们对英国央行保持其前瞻性指引不变的看法是正确的，并对降息的时机保持开放，我们认为，随着6月降息的价格进一步走低，这将使英国国债收益率略高。但英国央行显然有可能变得更加鸽派，暗示将在6月降息，这将推动债券上涨。我们认为，在这种情况下，市场将重新定价2024年的两次全面降息，从而使利率更接近欧洲央行的预期路径。

当谈到外汇市场的反应时，我们知道英镑对这个故事非常敏感。在这里，我们看到欧元兑英镑上个月在拉姆斯登鸽派言论的支持下突破了接近0.8650的位置，但在Huw Pill的影响下，欧元兑英镑大幅下跌。如果下周四的英国央行会议未能明确首次降息的时间，我们可能会看到英镑/美元小幅上涨25个基点——甚至75个基点——如果Huw Pill的观点得到某种程度的共鸣。

然而，我们对2024年的核心看法是，当英国央行准备采取行动的迹象变得明显时，英镑将表现不佳。风险在于，我们必须等到6月份才能看到英镑的独立疲软——届时英国央行可能会为8月份的降息做准备。然而，欧元兑英镑在0.8500 - 8550区域似乎得到了很好的支撑，我们对第三季度和第四季度欧元兑英镑的预测分别为0.87和0.88表示满意。