利率前瞻：欧洲还没有达到利率峰值，无论如何也没有 - 荷兰国际集团

美联储做了被低估的事情，现在的挑战是防止市场对削减的预期太深。我们发现低通胀盈亏平衡支持削减，我们仍然预计第四季度会出现这些情况。在今天加息25个基点后，欧洲央行的紧缩周期将继续。如果美联储降息的呼吁是正确的，那么美元与欧元的利率趋同应该会在今年晚些时候逆转。

市场盈亏平衡的通胀率支持美联储在此暂停，并确实支持未来的削减

对联邦公开市场委员会结果的影响反应是，由于盈亏平衡通胀率小幅上升，实际利率下降，市场利率面临更大的下行压力。但这演变成了市场利率的上行压力，主要是盈亏平衡通胀的上升。这是一个有趣的反应，表明市场对通胀的担忧在未来一段时间内仍在上升。与此同时，2.2%的10年盈亏平衡通胀率处于一个非常可容忍的水平，这意味着将通胀率降至2%。当你看到2年的盈亏平衡时，你会发现更令人震惊的是，目前的盈亏平衡为2.05%，如果保持最近几周的下降速度，它可能会降至2%以下。这些盈亏平衡趋势支持了美联储的暂停，并确实为最终的削减提供了空间，如果通胀实际上朝着盈亏平衡预期的方向发展的话。

我们还注意到，所有利率都上涨了25个基点，包括逆回购利率，目前为5.05%。长期回购利率也高达5.25%。超额准备金利率高达5.15%。所以这并不奇怪。在整个加息周期中，所有乐队都完好无损。美联储在整个过程中一直专注于提高所有利率，而不是对其用于管理政策其他方面的不同利率进行任何微调。与此同时，美联储仍有约3万亿美元的银行超额准备金，超过2万亿美元继续通过逆回购机制返还给美联储。这些都是衡量美联储资产负债表规模持续扩大的指标。美联储的逆转政策也保持不变，因为它继续允许约600亿美元的美国国债和350亿美元的抵押贷款支持证券每月从资产负债表中滚出。这也收紧了条件。

这一结果没有实质性的方向性冲动。我们继续将3%视为市场利率有望达到的中期水平。10年期收益率应该首先达到目标，而2年期收益将受到美联储不愿过早削减的限制。曲线的5年区域在未来几个月应该保持相当丰富，因为2/5年段的反转仍然很深。然而，随着削减幅度越来越明显和迫在眉睫，这一情况将在今年晚些时候发生变化，因为第二年的利率终于摆脱了基金利率的束缚。

盈亏平衡通胀率下降对美联储来说是一个令人欣慰的迹象，因为这预示着美联储可能会暂停

欧洲央行：通胀前景取代前瞻性指导

最近的经济数据，令人失望的第一季度增长和紧缩的贷款条件，使欧洲央行（ECB）从3月份的50个基点“降档”到今天的25个基点。这并不是说通胀斗争已经结束。最近的通胀报告没有太多值得庆祝的地方，央行仍处于紧缩模式。我们预计它不会对下一步的政策措施给出太多指示，但对通胀的担忧应该足够清楚，今天之后至少需要再加息一次。

同样有趣的是，关于政策紧缩对经济的影响速度这一著名的“传导机制”的辩论有多突出。从最近的银行贷款调查来看，答案似乎相当快。然而，人们应该警惕依赖单一指标。无论如何，这都需要时间来影响通货膨胀，与此同时，欧洲央行无法承受鸽派政策的错误。这就是我们看到今年美国和欧洲政策利率差距缩小的关键原因。

在美联储开始削减之前，美德收益率差异可能会在未来几个月内继续收紧

美联储和风险偏好对欧洲央行加息能力的影响

然而，欧元利率能在多长时间内与美元利率脱钩，这是一个悬而未决的问题。有历史先例表明，欧洲央行的加息周期在美联储（2006-2007年）结束后持续了大约一年，但美国的衰退越严重，因此对欧洲的影响越大，滞后时间就越短。未来几周和几个月，利率趋同似乎将继续，因为10年期国债收益率将比Bund高100个基点，现在比10年期金边债券低12个基点以上。我们的猜测是，一旦美联储降息成为现实，欧元和英镑曲线将很难不为更多的降息定价。

除了美联储，欧洲央行下一步政策的另一个重要因素将是风险偏好的发展。主权利差已经超过了欧洲央行的紧缩政策，实际波动率处于一年来的最低水平。金融状况的其他指标，如货币市场利差，发出了类似的乐观信号，尽管最近银行业对此感到担忧。在作为BLS一部分的一个特别问题中，银行回应称，欧洲央行的债券组合正在导致其流动性状况和市场融资状况恶化。这可能会让欧洲央行暂停，因为它即将就可能加速的量化紧缩（QT）做出决定，目前每月适度收紧150亿欧元。

Sanguine主权和货币市场利差可能会鼓励欧洲央行加快量化紧缩