弹性、不确定性和稳健的货币政策 - 法国巴黎银行

美国最近的数据显示，尽管货币政策大幅而迅速收紧，但美国经济仍具有弹性。在欧元区，服务业是经济恢复力的源泉。令央行沮丧的是，通胀也一直具有弹性。如果前景的不确定性不高，这将需要发出进一步收紧货币政策的强烈信号。各国央行比以往任何时候都更需要一种考虑到一系列可能结果的稳健策略。因此，联邦公开市场委员会(FOMC)发出的信息出现了鸽派倾向。从言外之意可以看出，欧洲央行强调数据依赖和金融状况的作用，其传达的信息也在软化。

尽管某些领域(最明显的是房地产)疲软，但美国的总体经济数据显示，尽管在本周期中货币政策大幅而迅速收紧，但美国经济仍具有韧性。根据最近发布的数据，亚特兰大联邦储备银行基于模型对2023年第一季度实际GDP增长率(经季节性调整的年率)的估计为3月24日为3.2%。月度新增就业岗位(货币政策的关键指标)仍处于高位，在制造业和服务业好转的推动下，标准普尔全球(S&P Global) 3月份综合PMI预览值强劲反弹。

在欧元区，经济韧性主要集中在服务业，3月份的采购经理人指数(pmi)预览值显示，制造业有所下降，但服务业强劲增长。综合PMI指数连续5个月上升，达到54.1，创10个月新高。如此高的读数表明，第一季度的增长可能会出乎意料地上升。

令央行沮丧的是，通胀也一直具有弹性。美联储主席杰罗姆·鲍威尔最近明确表示，“通胀仍然过高”2，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德辩称，“通胀预计将在太长时间内保持过高”3

如果前景的不确定性不高，这将需要发出进一步收紧货币政策的强烈信号。在美国，联邦储备委员会成员和联邦储备银行行长的最新经济预测显示，今年实际国内生产总值增长预期区间向左移至-0.5%/+1.0%。对失业率的预测范围已经扩大，上限为5.3%4。克里斯蒂娜·拉加德也强调，“不确定性很可能仍然很高。”

不确定性的一个主要来源是，从货币政策措施传导到金融和货币状况(货币传导的第一阶段)以及从金融和货币状况传导到需求和通胀(货币传导的第二阶段)的速度和强度。

最新的欧洲央行银行贷款调查和美联储高级贷款官员调查显示，信贷状况(利率水平和适用的条件)明显收紧，越来越多的银行报告贷款需求减弱6。在过去，类似的情况会对经济增长产生负面影响，本轮周期也不例外。

人们还可以假设，过去加息对信贷环境的全部影响尚未完全实现。此外，正如杰罗姆·鲍威尔所言，过去两周银行系统发生的事件可能导致家庭和企业信贷条件收紧，这反过来又会影响经济结果。

克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)警告称，欧洲央行工作人员的最新预测“没有考虑到最近金融市场紧张局势的影响”。这些紧张局势增加了新的下行风险，并使风险评估变得更加模糊

因此，联邦公开市场委员会(FOMC)发出的信息出现了鸽派倾向。“我们预计持续的加息将适合于抑制通胀”的声明已被“一些额外的政策收紧可能是合适的”所取代。行动的方向不再是预先设定的，而将取决于即将到来的数据，以及对“紧缩信贷条件对经济活动、劳动力市场和通货膨胀的实际和预期影响”的评估

正如欧洲央行行长所解释的那样，欧洲央行的政策将取决于即将发布的经济和金融数据、潜在通胀的动态以及货币传导的力度。为了实现价格稳定的目标，“我们需要一个强有力的战略，该战略要考虑到我们目前面临的高度不确定性。”与美联储(Fed)相比，欧洲央行信息的变化应该从字里行间解读。它通过强调数据依赖性和金融条件的作用来阐明。