美国银行业的不确定性笼罩着利率前景 - 丹斯克银行

最近几天，硅谷银行(SVB)和其他美国银行的倒闭严重影响了利率市场，造成了严重的流动性困境。美国机构的反应相对较快，尤其是美联储，美联储提供了250亿美元的流动性贷款，以吸引人的1亿美元OIS+100亿美元来遏制这一问题。下意识的反应是，在央行预期大幅重新定价和曲线变陡的背景下，核心收益率（德国和美国）稳步上升。正如美国财政部长耶伦也指出的那样，尽管我们仍将看到美国银行业的全面问题，但该行业可能比2008年更加强劲。

就在金融市场面临压力的前几天，美联储主席鲍威尔在回应仍然非常紧张的劳动力市场和有弹性的经济活动时表示，美联储可能需要重新加快加息步伐，利率“可能会高于”之前的预期。鲍威尔乐观的评估证实了市场已经给出的定价。从100万年前2月版《收益率展望》发布到金融动荡爆发，我们看到美联储和欧洲央行的央行定价分别上涨了40个基点和50个基点，达到5.64%和4.06%。在同一时期，市场逐渐推掉了政策利率可能达到峰值的时间点。在某种程度上，市场认为欧洲央行的政策利率峰值要到明年2月才能达到。也就是说，在过去的一周里，我们看到美联储和欧洲央行的政策利率峰值分别大幅下调至4.75%和3.2%。

在欧洲经济韧性和潜在通胀仍在加速的背景下，本月早些时候，我们还修订了对欧洲央行政策利率的呼吁。我们概述了我们的预期，即在3月和5月加息50个基点，然后在6月和7月加息25个基点，使政策利率峰值达到4%。稍微超出我们的投影地平线，我们仍然预计欧洲央行将从2024年夏天开始降息，目的不是为了放松政策，而是随着通胀和通胀预期的下降，保持利率大致不变（另见欧洲央行预览-更长时间的加息-目前为4%，3月2日）。昨天，欧洲央行如预期加息50个基点，但没有给出5月份的指导，同时重复了数据依赖性（另见欧洲央行闪电评论-上调50个基点，但没有5月和3月16日的指导意见。

随着银行业动荡的持续，这也反映在利率市场的实际波动中，此时范围非常大，结果空间非常大。尽管在过去的一个月里，市场已经从衰退转变为不着陆，但市场现在也面临着美国银行业的不确定性，只要动荡盛行，就有可能不再紧缩。因此，这篇文章中的预测代表了我们对利率演变的基线情景。然而，由于结果空间异常大，我们预计未来300万年德国基准收益率在1.75-3.25%之间。市场对3个月内1.8%至4.06%的10年期欧元掉期利率的定价为90%。

尽管风险显而易见，但我们注意到，自年初以来，经济已证明具有韧性，尤其是劳动力市场保持强劲。继2月份美国新增51.7万个工作岗位后，2月份美国又新增了30多万个工作岗位。在银行业动荡没有进一步升级的情况下，这可能会维持主要央行的紧缩倾向。

我们预计利率将接近峰值水平，尤其是在美国，但我们认为欧洲利率有小幅上行风险，因为我们预计欧洲央行的暂停时间将晚于美联储。暂停的时间历来是长期收益率下降的预测因素。从1200万美元的前景来看，我们看到全球利率有明显的下行风险。