什么是收益率曲线控制计划(YCC)，日本央行为什么变相加息？

圣诞假期前，日本央行意外修改收益率曲线控制计划(YCC)，这一行动并非加息，却达到了加息的效果，美元/日元汇率闻声暴跌500点，后市指向130.00关口。

何为收益率曲线控制计划(YCC)

收益率曲线控制，英文Yield Curve Control(YCC),是央行控制国债收益率的手段。通过购买目标期限的国债，央行会将该期限国债收益率压低至目标水平，使得无风险收益率水平下降，进而推动信贷利率下行，刺激经济增长。央行在操作的同时，向公众承诺，只要利率超过该区间，央行会介入国债购买操作，直至收益率再度符合控制目标。

YCC政策属于预期管理工具，与量化宽松政策(QE)相比，YCC更偏重价格。只要引导预期得当，央行只需要耗费少量的弹药，市场便会自发在临界点位购入国债，使得利率维持在目标位水平。

通常在需求疲软、通胀难以抬升的艰难时期，该政策可以强化央行的前瞻指引，降低央行的购债压力。一旦经济出现企稳复苏的苗头，通胀预期的快速抬升将不断冲击央行的底线，届时央行需要在YCC政策和通胀目标之间作出抉择。

美联储早在二战时期就使用过YCC政策，日本央行则从2016年开始使用该工具，自此日本央行在购债规模上有了非常大的下降。

日本央行做了什么？

今日日本央行宣布修改收益率曲线控制计划(YCC)，将收益率目标从±0.25%上调至±0.5%左右，同时将1-3月国债规模提高至9万亿日元/月。

日本央行从2016年开始坚定捍卫10年期国债收益率，而10年期国债收益率是日本国内借贷成本的关键指标，一定程度上将日本借贷成本维持在世界低位。此次修改YCC，意味着日本央行将10年期国债收益率波动范围从0.25%放宽到了0.5%。

日本央行为什么这么做？

从根本上说，日本央行是基于债市本身才做出的上述决定。

周一日本央行公布的数据显示，截至9月末，央行持有日本国债的总量在50.3%，高于三个月前的49.6%，作为调控YCC政策的需要，这巨大的持仓本身已经可以说控制了盘面，私人投资者数量稀少，市场流动性随时可能出现枯竭。换句话说，日本债券市场的功能严重下降，日本央行通过YCC达成利率、汇率目标的效果越来越小。

日本央行也在声明中表示，决定修改收益率曲线的控制是为了改善市场功能，并鼓励整个收益率曲线更平稳的形成。同时保持宽松的金融环境。实际上通过这些步骤，日本央行有望加强货币宽松的可持续性，以实现价格目标。

YCC为什么被解读为加息

日本央行的行动并非加息，但是在实际效果上起到了加息作用。

几十年以来，日本养老基金和散户都是国际金融市场不可忽视的力量，尤其日本资金对外国债券的持续需求是发达国家债券收益率常年维持在低位的主要原因。因此，日本央行政策或导致这些头寸平仓，进而推动美国和欧洲等发达市场政府债券收益率向上攀升。换言之，YCC政策若彻底逆转，将加剧全球债券市场的抛售，引发资金回流日本。同时，以日元借贷为核心的套息交易将受到实质性影响，其连锁反应将使得金融市场波动变得极其剧烈。

10年期美债收益率被称为“全球资产定价之锚”，今日10年期美债收益率异动足以说明市场正在发生重大变化，因为上周四欧洲央行强硬加息导致欧债全线抛售时美债收益率都未像今日这样大涨。市场影响将继续发酵。