传奇投资人之大卫．史文森David Swensen（中）

大卫·史文森创立的耶鲁投资机制一直被模仿，却从未被成功地复制。

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传奇投资人之大卫．史文森（上）

大卫·史文森与“耶鲁模式”

80年代中期，耶鲁大学捐赠基金大约50%的资金投资於国内有价证券，基本是股票；40%资金在固定收益、包括现金产品；剩下的10%投资於另类投资工具。史文森接手基金後认为这种投资组合是不合理的∶

1、这种投资组合不够分散，

2、长期来看股票的回报远超固定收益产品。大学基金是个长期的事业，要长久保持资产的购买力，大比例配置固定收益是实现不了目标的。

他认为投资收益最终来自於三个方面∶资产组合、市场时机、选择个股。其中投资组合的作用最大，需要用核心资产建立多样化的投资组合，追求风险调整後的长期、可持续的投资回报，投资收益由资产配置驱动，严格的资产再平衡策略，避免择时操作。

於是，史文森对耶鲁捐赠资金进行调整，基金持仓变为更加分散化、以股权为导向(equity-oriented)的投资组合。

1∶Absolute Return 17.4% 绝对收益。这部分是金融市场的各种套利。

2∶Domestic Equity 3.9% 美股。

3∶Foreign Equity 11.5% 国外股票。

4∶Fixed Income 4.9% 固定收益类。各种债券。

5∶Natural Resources 8.2% 大宗商品。天然气，石油等等。

6∶Private Equity 33.0% 私募股权PE。这是耶鲁基金比较有特点的投资方向，也就是我们常说的一级市场投资。流动性比较差， 但是收益率会很高。

7∶Real Estate 17.6% 房地产。一线城市商业地产，可以增值和收租。

8: Cash 3.5% 现金。

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史文森把捐赠基金主要投向於房地产、期货、私人股本和保值基金上，逐渐收紧对股票和债券的投资。他坚信这种非传统的投资方式不仅风险小，而且投资组合中的各种资产“互不相关”。当市场出现波动时，各种资产的波动效果也各不相同。如果发生通货膨胀，国内股票可能下跌，但不动产和自然资源方面的投资将是通货膨胀的阻挡器，不仅能平衡股票的损失，而且能使总资产免遭重创。

这一模式带来的回报率显然高得多。根据耶鲁投资办公室的数据，在史文森35年的管理生涯中，截至2020年6月30日，耶鲁捐赠基金的年回报率为13.1%，收益表现 比60%股票/40%固定收益投资组合高出4.3个百分点。耶鲁捐赠基金从史文森接手时的13亿美元增长到312亿美元，成为全美第二大捐赠基金，仅次於主要竞争对手哈佛大学。

史文森的多元化策略得到了广泛认同，其资产配置方式被称为“耶鲁模式”，这种配置最突出的亮点便是对多种资产类别进行重新界定，每年进行再平衡调整，以确保可以在变化的时间和投资环境中，不断追求投资收益的阿尔法，而不是追求市场基准的贝塔。（未完待续）

（Arthur）

市盈率不一定越低越好，也不一定越高越好。因为这个指标包含了预期、市场情绪这种复杂的因素在里面。术业有专攻，交易没有捷径，不走弯路本身就是最好的速成，与其自己用笨办法孤军奋战，不如让专业的人带你快速提高。