利率前瞻：无法令人信服的鸽派 - 荷兰国际集团

如果英国央行(Bank of England)能够让市场相信，更温和的路线是正确的选择，它就掌握着英国国债下一次反弹的关键。由于重返亚洲的希望而重新趋陡的美元曲线已经失去动力，预计在下周联邦公开市场委员会(fomc)会议之前，交易如此重大政策变化的意愿有限。

金边债券希望政府出台更加审慎的财政基调

瑞希•苏纳克(Rishi Sunak)被任命为总理，昨日引发金边债券的反弹。我们认为，较低的政治风险溢价是合理的。市场希望苏纳克，这位前财政大臣和增税计划的策划者，会在财政上谨慎行事，但这一计划后来被命运多舛的迷你预算所逆转。实际上，这将意味着继续让杰里米·亨特(Jeremy Hunt)担任财政大臣，不试图推迟定于10月31日发布的预算报告，也不试图回避目前普遍预期的财政整顿。在今天Sunak的演讲之后，我们至少可以对前两个问题有个很好的了解。

如果所有这些假设都成立，球现在坚定地站在英国央行一边。掉期曲线显示最终利率仍在5%左右，这反过来又限制了10年期国债收益率进一步反弹至4%以下的能力。戴夫·布劳德本特，然后是凯瑟琳·曼，都表示这太过分了。首席经济学家休·皮尔将于今天发表讲话。他大力支持这一观点，将有助于削弱市场定价，但还有很长的路要走。与此同时，英国国债的政治风险溢价正被进一步侵蚀。昨日，它们的表现比10年期国债高出逾30个基点，比10年期国债高出逾20个基点。

现实地说，曲线两端的利率都有可能进一步下降。英国央行9月升息预期上升的部分原因是，一些人认为，英国央行将不得不升息以捍卫英镑。英镑的企稳本身可能是利率重新定价的基础。另一方面，我们注意到，自大约一年前加息周期开始以来，英国央行一直难以让市场相信其观点不像曲线上反映的那么强硬。这意味着，油价回落需要催化剂。下周一预算案中的另一波财政整顿可能实现这一目标。

苏纳克被任命为总理进一步降低了金边债券的政治风险溢价

来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

美联储重返亚洲的希望已经耗尽

在《华尔街日报》(Wall Street Journal)上周五的一篇文章煽起美联储转向美联储的希望之后，这种希望似乎已经得到了喘息。我们这样说的依据是，美国2 - 10年期国债收益率曲线昨日未能继续趋陡。我们认为，监测曲线的斜率是检验美联储是否希望减少鹰派立场的最干净的方法，当然还有前端利率。

这是因为对长端风险的影响更难解读。一方面，如果美联储的鹰派立场不那么强硬，无论债券到期与否，都对其有利。记住，一旦经济陷入衰退，或者如果发生金融稳定事故，美联储也将面临停止量化紧缩的压力。另一方面，如果市场不完全相信通胀高峰已经过去，那么它们将为长期政策利率定价一个更高、而不是更低的路径，以应对未来通胀预期进一步上升。

在联邦公开市场委员会(FOMC) 11月会议之前，市场最多可能会收到好坏参半的信号。眼下，遭受重创的投资者还没有理由增持美国国债，尤其是最近几周的情况表明，不应低估长期风险。今天美国消费者信心的下降可能会给鸽派的论点提供更多的分量，但我们认为这将是最有利于前端的。

如果美国国债收益率曲线出现反反转，那么美联储的鹰派立场应该会减弱

来源:Refinitiv,荷兰国际集团(ING)

利率前瞻：无法令人信服的鸽派