加息进入衰退-丹斯克银行

欧元区第二季度GDP环比增长0.7%，超出预期。德国经济增长停滞;意大利、西班牙和法国受益于旅游业的反弹和服务业活动的增强。然而，商业和消费者调查显示，第三季度经济开局令人失望。新订单的进一步下降、库存的增加以及更悲观的商业预期都表明，经济增长将出现收缩。由于消费者对能源危机的担忧加剧，他们采取了更为谨慎的消费模式，重新开业对需求的提振已经减弱，服务增长也停滞不前。随着欧洲央行10年来首次加息，更高的借贷成本进一步打压了信心和需求。一个亮点仍然是全球通胀压力缓解的初步迹象，石油、金属和一些食品等大宗商品价格下跌，而随着中国重新开放，供应链改善，运费继续下降。

俄罗斯在维护期结束后重启了北溪1号管道的天然气供应，避免了欧洲天然气危机的发生。然而，天然气流量仅为产能的20%，切断供应的风险仍在徘——7月20日，全面的天然气短缺将使欧洲陷入瘫痪)。为了应对这种情况，欧盟国家同意在明年春天之前削减15%的天然气消费量，但许多漏洞使其有效性受到质疑。特别是德国经济正处于一个充满挑战的时期，在欧洲能源危机得到解决之前，德国不太可能在短时间内重新成为欧元区的经济引擎。我们下调了增长预期，同时预计由于能源价格上涨，通胀压力将持续更长时间(详情请参阅德国研究- Zeitenwende, 7月25日)。

随着7月份HICP和核心通胀再次创下新高，通胀风险不断上升，欧洲央行出人意料地在7月份加息50个基点，同时还通过一项新的传导保护工具(TPI)来补充其正常化进程，以限制一些国家毫无根据的金融状况收紧。尽管欧洲央行仍在指导未来“进一步的政策利率正常化”，但未来加息的规模和速度将取决于经济和通胀前景的发展。我们仍然预计欧洲央行将在9月再加息50个基点，并在10月和12月同时加息25个基点，将存款利率提高到1%，但鉴于衰退风险上升，减少加息的风险仍然存在(另见7月21日的欧洲央行评论)。

在马里奥·德拉吉的联合政府的四个最大政党(五星运动党、联盟党和意大利力量党)中的三个退出支持后，意大利陷入了新的政府危机。提前选举将于9月25日举行，根据目前的民调，由意大利兄弟党领导的中右翼联盟可能是最有可能的结果。政治危机也对意大利的长期增长前景产生了负面影响，因为结构性改革的实施可能会放缓。我们怀疑欧洲央行是否会用TPI来限制意大利利差的扩大，如果它最终反映了黯淡的增长前景和日益增加的财政脆弱性，特别是如果政治局势变得对欧盟更加敌对。