国际油价：商品属性与金融属性之争！欧佩克+会议或成破局关键

摘要：原油商品属性与金融属性之争谁将获胜？欧佩克+会议或成破局关键！

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原油商品属性和金融属性均处于主导的阶段

由于石油作为重要的大宗商品类战略资源，我们在分析石油价格时往往将其置于“金融属性”与“商品属性”两者间作出衡量。石油的本质是一种商品，供需关系的变化是影响其价格变化核心因素。不过，随着国际金融市场发展，原油逐步凸显能源现货市场与金融衍生品市场的相互作用、相互影响，其金融属性影响力逐步扩大。

根据历史经验来看，当石油商品属性与金融属性对油价的作用同方向时，油价往往会出现单边上涨或下跌的趋势性行情。而当商品属性和金融属性背离时，我们则需寻找主导油价的核心因素。

美国实际利率与油价走势对比：

如图所示，在2020年初，全球受到COVID-19冲击，WTI原油一度暴跌进入负油价，其后美联储将联邦基金利率目标区间下调至0至0.25%，并开启无限量QE等一系列刺激举措，叠加疫情封锁解除，油价随之开启迎来了一轮浩浩荡荡的牛市行情，而在2022前夕，美国实际收益率与油价一直呈现负相关关系。

不过，随着需求的大幅复苏，加之俄乌冲突的爆发，加之大幅宽松导致企业投资过多增加，大量采购原材料、聘用员工叠加供应链问题最终激化了通胀的快速上升（美国2022年6月CPI同比增长8.6%，创下自1981年12月以来的最高水平），美联储于2022年后正式否定其“通胀暂时性”论调，进而开启新一轮升息周期。在此阶段，油价与美国实际利率呈现正相关关系。

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毫无疑问，影响油价走势的因素非常之多。根据历史经验来看，当宏观周期未发生重大金融风险时，原油商品属性大多占据主导地位。但当金融危机爆发并扩散到商品市场时，金融属性一般占据主导地位。

笔者认为油价正处于商品属性和金融属性均主导油价的阶段，同时两者方向背离，这或意味油价将在更长时间内维持高位震荡行情。

美国滞涨风险升温，油价短期核心矛盾转向供给端

随着美联储2022年3月以来的递进式加息（美联储自2022年在3月、5月、6月分别加息25基点、50基点、75基点），同时7月大概率将继续加息75基点，并可能于2022年年底前将利率提高到3%-3.5%（目前联邦基金利率为1.5%-1.75%）。

与此同时，美国经济一季度GDP意外录得负增长，创下自2020年二季度新冠病毒爆发以来最糟糕的表现。世界大型企业研究会经济指标高级主管Lynn Franco表示，“消费者对经济前景的担忧受到通胀担忧加剧的影响，尤其是汽油和食品价格上涨”。

鉴于高油价限制了通胀的快速回落，在此背景下G7集团宣布对来自俄罗斯的石油价格设定上限。笔者将此举动视为美国等西方国家对原油供应端的潜在释放。

据周三（6月29日）公布的EIA原油库存数据显示，美国国内原油产量增加10万桶至1210万桶/日，突破1200万桶/日水平，创下2020年4月以来的最高产量水平。不过，为了应对俄乌冲突引发俄罗斯石油供应短缺，美国与2022年大量释放战略石油库存（SPR），这令全国库存处于2004年以来的最低水平。这意味后续回补库存将持续为油价提供支撑。

另一方面，欧佩克于6月初的部长级会议上宣布了将于7、8月增产64.8万桶/日，增产幅度达50%。市场更预计欧佩克将于周四（6月30日）举行欧佩克部长级会议上维持这一增产幅度。

问题在于，由于石油投资不足的限制，目前除却沙特、阿联酋外其他欧佩克成员国缺乏进一步增产的空间，同时阿联酋和沙特的石油产量接近极限。据数据显示，自2020年5月该组织开始减产以来，欧佩克+已比协议要求的产量少了5.62亿桶。因此，本次欧佩克会议成员国增产幅度并不是关键，更重要的是在于市场是否对其能实现设定的增产目标具有信心。

笔者认为，随着本次会议有望进一步确认欧佩克增产的决心，尽管这对油价短期而言或影响有限。但随着美国总统拜登(Joe Biden)将于7月中旬前后访问沙特，我们不能排除美国与沙特将为增加石油供应作出更大的尝试。这或意味油价大幅上行的可能性已被封锁，而随着全球经济前景的回落逐步对石油需求产生影响，预计油价中期前景将逐步转型下行。

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WTI原油走势分析：两大K线信号凸显油价现状，中期前景转弱

周线图：

周线图显示，WTI原油于2022年3月前两周分别录得长上影K线、长下影K线，凸显市场对油价中期多空争夺激烈。值得留意的是，2022年3月正值美联储确认加速升势的时间，亦即金融属性影响力上升之际。

其后WTI原油于6月初分别录得“十字星”与长实体下跌K线，预示空头实力逐步升温，此时正值美联储进入激进加息之际。

展望后市，尽管油价总体仍有望在更长时间内维持高位整理，但进一步大幅上行可能性或已被大幅削弱。若油价中期内无法有效重返120美元上方，那么中期而言油价存在进入大级别转势阶段，后市看空力量或有望进一步增加，油价有望重返100美元下方。投资者可重点关注7月中旬前后的油价的动能转换。（Billy撰）

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