市场应该为美国货币政策的收紧做好准备

下周，美联储(fed)下属负责货币政策的联邦公开市场委员会(FOMC)将决定一项重大的货币紧缩政策。几乎毫无疑问，关键利率将上调50个基点。美联储主席鲍威尔的声明和记者招待会也应该证实，美联储很有可能迅速采取进一步的利率措施。下周之后，我们预计年底前将进一步加息，总计150个基点。

除了关键利率的决定外，央行很可能还会做出减少证券投资组合的决定。市场为资产负债表缩减的开始已经准备了数月。因此，在下周会议结束后，应立即开始对即将到期证券的部分赎回进行再投资。这将缩减美联储的证券组合，收回在新冠肺炎危机期间向市场注入的流动性。美联储将以多快的速度推进这一进程仍有待观察。在3月份的FOMC会议纪要中，与会者普遍认为，每月削减950亿美元的证券投资组合(600亿美元的政府债券+ 350亿美元的抵押债券)是合适的。这对市场来说无疑是一个明确的信号。开始时的金额会小一些。但应在三个月或稍晚一点的时间内达到全额。

如果这一决定得以确定，这将意味着资产负债表的缩减速度将比2017年至2019年期间快得多。2017年至2019年期间，这一过程以每月100亿美元开始，随后每个季度每月加速100亿美元，直到达到500亿美元。这一次，他们将开始高得多，达到最大的数量更快。美联储目前的资产负债表总额几乎是2017年的两倍，但削减投资组合的目标现在也不同了。2017年，从货币政策的角度来看，缩减资产负债表的过程应该是在背景中发生的，而现在的目标是促进货币紧缩，这在方法中得到了反映。然而，这仍然是一个长期的项目。按照上述速度，根据我们的计算，美联储的总资产要到2026年年中才能回到冠状病毒病大流行爆发前的2020年2月的水平。

最近公布的美国2022年第一季度GDP数据显示，美国经济比上一季度收缩，这将不会对整个FOMC成员的决定产生影响。这是因为经济收缩的触发因素主要是一次性效应。公共开支的下降是由于国防开支，但这更有可能是一种转变。库存对第四季度经济增长的贡献很大，因此第一季度出现反弹并不令人意外。然而，最强劲的负面贡献来自外贸，进口大幅增长，而出口收缩。前者反映出美国国内需求依然强劲，对经济增长做出了坚实贡献。我们预计2022年美国经济将比去年放缓，但第一季度的增长率并不能代表当前美国经济的整体水平。

欧元区GDP预测下调

欧元区22年第一季度的增长远低于我们的预期，季率为0.2%。迄今为止，只有个别国家公布了第一季度增长的构成。在法国和西班牙，由于乌克兰战争的爆发，消费受到了高通货膨胀率和景气不振的影响。相比之下，投资在一定程度上稳定了增长。德国经济首先受益于投资和对外贸易。

鉴于今年开局疲软，我们将2022年GDP预期下调至2.8%。鉴于乌克兰的战争和高通胀率，前景的不确定性仍然很高。今年第一季度，创纪录的通胀率明显对消费构成了沉重压力。但是，4月份的通货膨胀率在很长一段时间以来首次趋于稳定，因为能源价格停止了进一步上涨。如果这一趋势在未来几个月持续下去，或者通胀开始轻微下降，这应该会对消费产生略微积极的影响。